上市公司視角下企業并購動因及績效影響因素分析

張志芳

摘要：上市公司通過并購可以實現資源的優化配置，對其發展具有重要意義。本研究將探討上市公司做出并購行為的動因及并購過程中影響績效的相關因素，進而對上市公司在并購過程中有效規避風險具有重要意義。

關鍵詞：上市公司;并購動因;績效影響因素

中圖分類號：F23文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2020.23.049

1上市公司并購基本情況

并購重組對實現上市公司資源優化配置是一種重要途徑。美國經濟學家喬治Wingdings 2UB@施蒂格勒評價沒過的并購情況：“沒過大公司都是通過各種不同程度、不同的并購方式而發展。”縱觀中國的并購趨勢，在激烈的市場競爭下，絕大部分國有企業依托計劃經濟，體制改革勢在必行。若國有股份未來選擇退出將為并購提供廣闊的市場，在國有股的轉讓中，外資、民營企業及其他主體將展開激烈角逐，上市公司也是眾多企業并購的戰場之一。上市公司并購的另一大動因則是宏觀經濟的高速發展，WTO促進國內多項并購政策的出臺，為上市公司并購提供了機會，促進國內行業加速整合。

回望近4年我國并購重組審核情況（如圖1），不管上會通過率還是上會數量，整體均呈現下滑趨勢。原因可歸納為以下兩方面：其一，證監會近年來著力開展“放管服”和“簡政放權”改革，大幅度簡化甚至取消了諸多行政審批事項。當前大約90%的并購重組交易上市公司可以通過自主決策后履行信息披露義務來實施，不再需要證監會的審核。其二，證監會嚴控“忽悠式”并購，嚴防“高承諾、高估值、高商譽”并購，上市公司預估并購項目難以持續而主動停止。然而，2019年獲審核通過的項目交易金額總計達5341.54億元，較2018年提高了8.97%，顯著提高。

2019年舉行的第三屆全球并購白沙泉峰會，會上曹勇（證監會上市公司監管部副主任）表示，過去很多企業傾向于并購實質上僅僅是做到了敢并購，但敢并購不等同于高質量并購，如果僅僅敢并購而非善并購，帶給企業的可能是風險。善并購不僅要求上市公司進一步提升專業意識，而且要具備專業能力，能準確判斷并購過程存在的風險，開展高質量并購為上市公司創造價值。

2上市公司并購動因概述

上市公司進行并購交易，可能是由于追求利潤最大化，也有可能是處于競爭下被迫選擇，簡單概括為以下幾點。

2.1搶占市場份額，獲取短期收益

韋斯頓協同效應表明，并購會帶來企業生產經營效率提高，規模經濟效益是其最顯著的表現，通常把這種效應稱為1+1〉2效應。通過橫向并購，上市公司將快速獲取來自于競爭對手的市場份額，迅速擴大市場占有率，從而導致企業在市場上的競爭能力增強。此外，由于競爭對手的減少，可以增加企業議價能力，以低廉的價格獲取所需原材料，然后以高昂的價格再向市場出售產品，擴大公司盈利水平。由于環境、信息對不對稱等因素的影響，企業的市場價值往往被低估，上市在收購這些企業后適當的進行改善經營管理再出售，短時間內可能會取得較大收益。

2.2獲得產權及資產，實現快速發展

相比通過資本積累、內部投資來進行發展，上市公司通過并購效率更高。一方面，并購促使公司短時間內規模迅速擴張，競爭力快速提高，尤其是并購后進入某一新行業，可以使公司在行業內處于領先地位。其次，企業在進入新行業的過程會遇到許多障礙（如資金、客戶、渠道等），會加大公司的進入成本和風險。通過并購控制行業內原有企業，既可以繞開這些阻礙，又可以使公司盡快達到行業內的規模限制。最后，未來社會發展的必然趨勢是經濟全球化，黨生產力過剩或市場需求降低時，上市公司可通過非股權投資和國外直接投資發展全球化經營，搶先占據市場份額，對外部環境變化作出有效應對。

2.3實施多元化戰略，分散投資風險

利益與風險往往并存，上市公司在追求利益最大化的過程中決不能忽略風險的管控實施多元化戰略被認為是控制風險最有效的方式。通過并購其他企業，可以吸收一些新的經營方式與經營理念進來，進一步實現多元化經營，以達到雙贏的目的，即實現綜合收益和降低投資組合風險。

3上市公司并購績效影響因素

上市公司進行并購交易后，從不同的角度分析其績效可能受不同因素的影響。本研究主要從公司自身層面出發，分析影響上市公司并購績效的主要因素。

3.1并購規模

根據規模經濟理論，并購規模與公司績效成正比。但考慮到并購風險，上市公司發生并購交易后需要整合時間，將產生成本支出，存在一定的風險。股權結構與公司治理緊密關聯，不同股權結構下公司的并購決策權分配不盡相同，導致其在追求利益最大化過程中對績效產生不同的影響。根據利益趨同效應，股權集中度越高，控股股東會有由于擔心自身利益受損而對并購決策的選擇更為謹慎。但大股東所持股份比例比較接近，在面臨重大決策存在制衡會導致決策效率低下。

3.2并購類型

依據上市公司在不同生命周期的不同特征，將并購劃大致分為要約收購、股權轉讓、股份回購、吸收合并和資產收購五種類型，其中，股權轉讓和資產回購較為常見。一般認為，資產回購會有效提升并購績效，而相比于資產回購，股權轉讓對并購績效的影響較為微弱。

3.3公司性質

目前，國有股一股獨大是我國上市公司呈現出的一種常態，由國企改制而來的上市公司仍以國家為核心，具有國有資本控股的性質。雖然有些國有股股東在名義上部分擁有剩余所有權，但不能與控制權分隔開，沒有控制權意味著同時失去貨幣收益和控制權收益。國有控股的上市公司所有者分散，并購決策權無法行使，也無法對決策者做出充分補償，因此，“股東價值極大化”決策對其意義大。但在國有法人股權作為公司第一大股東以及壟斷性或者受政府支持保護的上市公司，公司國有性質與企業的并購績效成正比。

參考文獻

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