松綁央企股權激勵

劉輝

繼2019年11月11日國務院國資委頒布《關于進一步做好中央企業控股上市公司股權激勵工作有關事項的通知》（國資發考分規〔2019〕102號）后，2020年5月30日，國資委再次出臺《中央企業控股上市公司實施股權激勵工作指引》（簡稱《指引》），從央企控股上市公司股權激勵計劃的制定、業績的考核、計劃的管理、實施程序等方面對央企控股上市公司股權激勵相關法律問題進行了系統規定，直指當前央企控股上市公司股權激勵中面臨的諸多難題，旨在建立健全生產要素由市場評價貢獻、按貢獻決定報酬的機制，鼓勵和推動中央企業實施中長期激勵。

更大的自主決策權

我國央企控股上市公司股權激勵長期面臨審批難、流程長等方面的難題。Wind統計數據顯示，2013年以來，A股累計有1356家上市公司實施了股權激勵項目，但其中僅有77家為央企控股上市公司。究其原因，一個重要的原因是，央企控股上市公司的股權激勵項目相較于普通的民營上市公司，往往受到更為嚴苛的法律管制。其不僅要符合證監會頒布的《上市公司股權激勵管理辦法》《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》，還必須符合國資委、財政部、證監會聯合發布的《關于國有控股混合所有制企業開展員工持股試點的意見》，國資委、財政部聯合下發的《關于規范國有控股上市公司實施股權激勵制度有關問題的通知》《國有控股上市公司實施股權激勵試行辦法》等相關制度文件的精神，總體而言，央企控股上市公司實施股權激勵項目必須接受證監會和國資委的雙重監管。在此背景下，央企控股上市公司股權激勵不得不面臨漫長的實施周期。

以招商地產（后被“招商蛇口”吸收合并）為例，早在2005年啟動股權分置改革之時，深交所便建議招商地產實施股權激勵項目，盡管公司積極與國資委進行溝通，其最終落地實施已經是2014年5月。根據新出臺的《指引》，國資委加強對中央企業控股上市公司規范實施股權激勵進行指導和監督。中央企業控股上市公司股權激勵計劃，經集團公司審核同意，報國資委批準。國資委不再審核上市公司（不含主營業務整體上市公司）依據股權激勵計劃制定的分期實施方案。上市公司國有控股股東關于實施股權激勵的相關政策，中央企業可以向國資委進行咨詢。據此，國資委對央企控股上市公司股權激勵實行更加靈活的指導、管理和審批體制，中央企業集團公司和央企控股上市公司具有股權激勵方面更大的自主決策權，為央企控股上市公司股權激勵的實施提供了便利。

市場化的激勵機制

股權激勵的方式方面，目前國際上運用較多的是股票期權、限制性股票、業績股票、虛擬股票以及股票增值權等形式。從我國資本市場的實踐來看，股票期權、股票增值權以及限制性股票最被廣泛運用。總體而言，A股央企控股上市公司已經探索出符合其不同發展階段實際需求的多元的股權激勵方式。《指引》對股權激勵方式通過概括加列舉的形式作出了開放式的規定，其明確上市公司股權激勵方式包括股票期權、股票增值權、限制性股票以及法律法規允許的其他方式。換言之，除了明確列舉的A股市場運用最多的三種股權激勵形式，只要不違背法律法規的禁止性規定的其他股權激勵形式，也允許選擇適用。

激勵股票的來源方面，《指引》不僅認可采用存量的股份回購的形式，而且允許增量的發行新股的形式。就這兩種形式而言，各有優劣，發行新股對于公司擴大股本具有積極意義，但對公司股權結構會帶來一定程度的影響。股份回購則不會帶來股權稀釋的問題，且2018年最新修訂的《公司法》明確將“將股份用于員工持股計劃或者股權激勵”納入允許公司實施股份回購的合法情形。另外，證監會、財政部、國資委聯合發布的《關于支持上市公司回購股份的意見》（簡稱《意見》）明確提出了多種措施支持上市公司通過股份回購實施股權激勵：一是上市金融企業可以在合理確定回購實施價格、切實防范利益輸送的基礎上，依法回購股份用于實施股權激勵或者員工持股計劃;二是支持上市公司通過發行優先股、可轉債等多種方式，為回購本公司股份籌集資金。可以預見，隨著新《公司法》的實施以及《意見》等配套制度的出臺，央企控股上市公司在激勵股票的來源方面將擁有更大的自主權。

權益授予對象和數量方面，《指引》放寬了股權激勵的權益授予對象范圍。《指引》針對當前資本市場發展的實際，特別是科創板上市公司的特點，允許將持股5%以上的核心骨干人才納入激勵范圍，支持尚未盈利的上市公司實施股權激勵，并且允許限制性股票的授予價格低于公平市場價格的50%。對中小市值上市公司及科技創新型上市公司，首次實施股權激勵計劃的權益數量占公司股本總額的比重，最高可由1%上浮至3%。上市公司兩個完整年度內累計授予的權益數量一般在公司總股本的3%以內，公司重大戰略轉型等特殊需要的可以適當放寬至總股本的5%以內。在股權激勵計劃有效期內，上市公司授予的權益總量可結合公司股本規模大小、激勵對象范圍和股權激勵水平等因素合理確定。上市公司全部在有效期內的股權激勵計劃所涉及標的股票總數累計不得超過公司股本總額的10%，但科創板上市公司可在累計不超過股本總額的20%的范圍內實施。

收益上限建議突破

根據國資委2008年6月頒布的《關于規范國有控股上市公司實施股權激勵有關問題的補充通知》，在行權有效期內，上市公司激勵對象股權激勵收益占本期股票期權（或股票增值權）授予時薪酬總水平（含股權激勵收益）的最高比重，境內上市公司及境外H股公司原則上不得超過40%，境外紅籌公司原則上不得超過50%。股權激勵實際收益超出上述比重的，尚未行權的股票期權（或股票增值權）不再行使。《指引》延續了這一規定。而對普通的民營上市公司而言，證監會對此并無特別限制。A股上市公司安泰科技曾在2013年主動放棄其93名激勵對象已經授予但未滿足行權的條件的403.404萬份股票期權，并予以注銷，其中一個重要考慮就是，如果正常行權，授予對象的收益將超過40%的限制。鑒于該數額的突破并不必然帶來國資流失的后果并且具有更強的激勵效果，建議對其進一步調整。

作者系湖南大學法學院副教授