股神的復(fù)利之道

陳九霖

2020年6月，美國(guó)總統(tǒng)特朗普發(fā)文“嘲諷”伯克希爾？哈撒韋公司董事長(zhǎng)沃倫？巴菲特，稱他在地板價(jià)上“割肉”航空股。長(zhǎng)期以來，巴菲特被譽(yù)為“股神”，他的價(jià)值投資理念很出名：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)原則、現(xiàn)金流原則、安全邊際原則和長(zhǎng)期持有原則。然而，從企業(yè)家的角度看，這些只是“術(shù)”的層面，而不是更高層次的“道”：巴菲特成功的核心來自道即企業(yè)家精神，內(nèi)核是耐心和專注。目前對(duì)巴菲特的一些質(zhì)疑，忽視了此點(diǎn)。

不持10年10分鐘都不要持有

絕大部分崇拜巴菲特的人，都因?yàn)樗胁恍嗟耐顿Y業(yè)績(jī)，這也是媒體普遍稱其“股神”的緣故。巴菲特能否被復(fù)制，成功的秘笈是什么？巴菲特說：“世界上最強(qiáng)的力量不是原子彈，而是復(fù)利！”在他55年的投資業(yè)績(jī)中，“復(fù)利”這個(gè)秘密武器成就了如今的巴菲特。復(fù)利是以時(shí)間為基礎(chǔ)的一種投資方式。因此，如果想要獲得像巴菲特一樣的成功，就必須要有充分的時(shí)間和足夠的耐心。

耐心在“術(shù)”層面的一個(gè)體現(xiàn)，是長(zhǎng)期持有的原則。他曾說：“如果你不想為一只股票持守10年，那你甚至連10分鐘都不要考慮持有它。”我2015年5月見到巴菲特時(shí)，他說：“為什么我不擔(dān)心別人學(xué)走我的模式呢？他們學(xué)不走。那是因?yàn)椋麄兗惫狈Τ种院愕木瘛＜词顾麄兎浅ＵJ(rèn)同我的理念，但是，他們沒有耐心，等不及復(fù)利在較長(zhǎng)時(shí)間里所展現(xiàn)出來的魔力。”

目前，巴菲特旗下伯克希爾，持股時(shí)間最長(zhǎng)的15家公司，為其貢獻(xiàn)了總市值2480.27億美元的財(cái)富，占伯克希爾總財(cái)富的45.09%。這15家公司中，超過10%股份的有4家，其中持股比例最大的是美國(guó)運(yùn)通，為18.7%;持股比例最小的是美國(guó)維薩，僅0.6%。這15家企業(yè)（股票）的購入成本1103.4億美元，賬面盈利1376.87億美元。按價(jià)值排名，前10名企業(yè)依次為蘋果、美國(guó)銀行、可口可樂、美國(guó)運(yùn)通、富國(guó)銀行、美國(guó)合眾銀行、摩根大通、穆迪、達(dá)美航空和紐約銀行梅隆公司。對(duì)這15家企業(yè)，伯克希爾持守都在10年以上，其中對(duì)可口可樂持守了32年。可見，耐心持守，是伯克希爾取得良好業(yè)績(jī)的最重要因素之一。

巴菲特在致股東信中說：在投資時(shí)，“查理（副董事長(zhǎng)）和我都沒有把這些股單純地當(dāng)作股票，而是公司精心收集的標(biāo)志。”這些公司在當(dāng)時(shí)并不那么引人入勝。但是，伯克希爾通過長(zhǎng)期的持守，獲得的復(fù)利超出了當(dāng)時(shí)的預(yù)期。

忍耐失敗

耐心，不只是要摒棄急功近利的情緒，也要能夠忍耐不時(shí)的、眾多的失敗，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)企業(yè)不可能一帆風(fēng)順，企業(yè)家不可能是常勝將軍。巴菲特也有很多慘痛的投資案例。

1993年，伯克希爾以換股方式收購了知名鞋業(yè)企業(yè)Dexter。巴菲特說，本著長(zhǎng)期持守的原則，他原本打算對(duì)其堅(jiān)守10年以上。可是，1995年Dexter的利潤(rùn)開始下滑，此后常常虧損。巴菲特稱之為他平生非常糟糕的一次投資。按照2015年我們見面時(shí)伯克希爾的股價(jià)計(jì)算，這筆交易損失了60億美元。在購入Dexter之前，巴菲特買入過兩家鞋業(yè)公司、都表現(xiàn)出色，以致巴菲特得出了鞋業(yè)是一門好生意的結(jié)論。巴菲特認(rèn)為Dexter的管理者異常杰出，工人技藝高超，所以，外國(guó)廉價(jià)鞋的沖擊對(duì)Dexter來說不足為慮。事實(shí)卻是美國(guó)本土鞋與進(jìn)口鞋的價(jià)格實(shí)在太過懸殊，而性能差異并不十分顯著，最終，消費(fèi)者紛紛投入進(jìn)口鞋的懷抱，Dexter因此陷入危機(jī)。

這筆并購，極大打擊了巴菲特的信心。如果換成其他人，可能會(huì)轉(zhuǎn)變態(tài)度。但是，巴菲特并未因此失去耐心，轉(zhuǎn)為急功近利。而是繼續(xù)尋找新的投資標(biāo)的，依然持守其復(fù)利投資原則，保有耐心。其實(shí)，伯克希爾本身，就是展現(xiàn)巴菲特的耐心的最大案例。

1965年，巴菲特買入伯克希爾，那時(shí)是一家紡織廠。當(dāng)時(shí)，巴菲特受其導(dǎo)師格雷厄姆的價(jià)值投資理論影響至深，見到伯克希爾每股14.86美元的價(jià)格——相當(dāng)程度上低于其每股19美元的營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)凈額時(shí)，就決定買進(jìn)。但是，買入后不久，公司的紡織業(yè)務(wù)不斷虧損，始終無法扭虧為盈，以至于最終關(guān)閉生產(chǎn)線，轉(zhuǎn)型為一家投資控股集團(tuán)。

巴菲特曾如此描述他對(duì)伯克希爾的投資：“我最愚蠢的一筆交易，就是買下了伯克希爾。1962年，我操作的資金規(guī)模只有700萬美元。那時(shí)的伯克希爾從流動(dòng)資本來看很便宜，作為一家老牌紡織企業(yè)，走向沒落已有段時(shí)日。每一次關(guān)閉一家工廠，就會(huì)將得到的錢買些自己的股票，于是，我打算在他們之前買入股票，將來再賣給他們，從中賺些利潤(rùn)。1964年，我手里已經(jīng)有不少他們的股票，我去跟管理層談判，他們果然要出錢買我手里的股票，我跟他們說好以11.5美元/股就都賣給他們，但他們只肯出11.38美元/股，這讓我非常生氣。于是，我買下了整個(gè)公司，開除了CEO。后來，伯克希爾成為我一切的基礎(chǔ)，直到1967年我找到了一家保險(xiǎn)公司。于是，我?guī)筒讼柎蛟炝吮ｋU(xiǎn)為主的業(yè)務(wù)。但它畢竟是一家紡織企業(yè)，所有的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，讓我在隨后整整20年時(shí)間里，不得不一直向這些賠錢的業(yè)務(wù)注入資金。我們后來還買了一家紡織廠，而且不停地購置機(jī)器，希望可以減少人力。但是，整整20年，我們所有的努力都沒有見效。事實(shí)證明，紡織行業(yè)不行。如果伯克希爾起點(diǎn)是一家保險(xiǎn)公司，那么市值將是現(xiàn)在的兩倍。這筆交易，讓我損失了至少2000億美元，因?yàn)槲彝度氲拿恳还P錢都應(yīng)該是復(fù)利。”

20年，占了巴菲特55年職業(yè)生涯的36.36%，而且沒有任何成效。這是何等的煎熬！需要何等的耐心！我們?cè)诹w慕巴菲特今天的成就時(shí)，也不得不敬佩他的耐心。

由這兩個(gè)失敗案例，我們可以看出，巴菲特今天的成功，耐心起到了多么巨大的作用。若是換了其他人，可能早就氣餒、放棄了！

在“能力圈”范圍內(nèi)決策和行動(dòng)

巴菲特的另一個(gè)特質(zhì)是專注，他把自己的成功歸結(jié)為“專注”。《滾雪球？巴菲特的商業(yè)人生》寫道：“他除了關(guān)注商業(yè)活動(dòng)外，幾乎對(duì)其它一切，如藝術(shù)、文學(xué)、科學(xué)、旅行、建筑等全都充耳不聞。也正因?yàn)槿绱耍軌驅(qū)Ｐ闹轮镜刈穼ぷ约旱募で椤！?/p>

巴菲特的專注充分地體現(xiàn)在投資領(lǐng)域，他只投資其熟悉的領(lǐng)域和他看得懂的企業(yè)。即使比爾？蓋茨是他多年的好朋友，但是巴菲特因?yàn)椴涣私饪萍肌⒖床欢④洠瑳]有投資微軟。巴菲特投資的領(lǐng)域并不寬廣，基本專注于保險(xiǎn)、銀行、消費(fèi)、媒體和航空領(lǐng)域。2020年，他退出了航空領(lǐng)域的投資。今年5月的伯克希爾股東大會(huì)上，巴菲特宣布已出清了公司所持有的美國(guó)四大航空公司股票，并對(duì)航空業(yè)作出了極其悲觀的預(yù)測(cè)：“該行業(yè)發(fā)生了巨大的變化，未來顯得模糊不清，尤其是旅游、航空、郵輪、酒店行業(yè)，所受影響巨大。現(xiàn)在，買航空公司股票風(fēng)險(xiǎn)更大。”今年第一季度，伯克希爾因?yàn)椤案钊狻焙娇展傻仍騼籼潛p497.5億美元。巴菲特的這個(gè)決定以及一季度的業(yè)績(jī)，震驚全球。一些人懷疑巴菲特喪失耐心和不再專注了。

6月5日，美國(guó)5月份復(fù)工數(shù)據(jù)出臺(tái)后，美股大漲，其中航空股漲勢(shì)氣勢(shì)如虹，波音市值暴增約336億美元。巴菲特今年第一季度割肉清倉的四大航空股票，全線暴漲。以美國(guó)航空為例，在巴菲特公開宣布清倉后的一個(gè)多月，股價(jià)反彈了90%！美國(guó)總統(tǒng)特朗普發(fā)推說：“沃倫？巴菲特不久前賣出了航空公司股票。他一生都是對(duì)的，但有時(shí)甚至像巴菲特這樣的人——我非常尊重他——他們也會(huì)犯錯(cuò)。他們應(yīng)該保留航空公司股票，因?yàn)檫@些公司的股票已經(jīng)漲破天際了。”

這是什么原因？難道巴菲特老了而造成決策失誤？難道他真的失去耐心、不再專注了？這些猜測(cè)都是錯(cuò)誤的！巴菲特的耐心、專注，都脫離不了他本人看重的“能力圈”——在“能力圈”范圍內(nèi)決策和行動(dòng)，是以巴菲特為代表的價(jià)值投資者堅(jiān)守的最重要原則之一。

1996年，巴菲特談到，確保投資成功的最重要因素就是能力圈原則：“投資人真正需要具備的，是對(duì)所選擇的企業(yè)進(jìn)行正確評(píng)估的能力，請(qǐng)?zhí)貏e注意‘所選擇這個(gè)詞，你并不需要成為一個(gè)通曉每一家或者許多家公司的專家。你只需要能夠評(píng)估在你‘能力圈范圍之內(nèi)的幾家公司就足夠了。‘能力圈范圍的大小并不重要，重要的是你要很清楚自己的‘能力圈范圍”。

巴菲特的專注就體現(xiàn)在其“能力圈”范圍之內(nèi)，絕不輕易超出“能力圈”。“該行業(yè)發(fā)生了巨大的變化，未來顯得模糊不清”，是巴菲特2020年放棄所持航空公司股票的重要考量，航空公司行業(yè)發(fā)生巨變，他已經(jīng)看不清楚這個(gè)行業(yè)未來的發(fā)展了。換句話說，這個(gè)行業(yè)已超出了他的“能力圈”。因此，他不是沒有耐心，也不是不再專注，而是在糾正其在投資過程中所犯的錯(cuò)誤;他沒有改變其投資方向，而是在因應(yīng)時(shí)勢(shì)的變化作出策略上的調(diào)整;他也沒有放棄長(zhǎng)期持守的理念，而是對(duì)少數(shù)不該長(zhǎng)期持守的股票及時(shí)“收手”。就是說，他這么做，正是專注的表現(xiàn)，他在專注于自己的“能力圈”。2020年6月11日，全球股市遭遇“黑色星期四”，美國(guó)各大航空股票全線下挫，其中美國(guó)航空跌超9%、西南航空跌超8%、美國(guó)聯(lián)合航空跌超11%、達(dá)美航空跌超9%。

最后，也是最為重要的是，伯克希爾最近20年的年復(fù)合收益率為21.70%，最近40年為22.03%，最近45年為20.5%。伯克希爾用其長(zhǎng)期以來的投資回報(bào)，證明了巴菲特的耐心和專注的力量。通過耐心換取復(fù)利，通過專注換取專業(yè)，是巴菲特長(zhǎng)期制勝的企業(yè)家精神！