關(guān)于加強(qiáng)公司市值管理的意見與建議

(中交疏浚(集團(tuán))股價(jià)有限公司 上海 200000)

前言

非上市公司，主要管控的是產(chǎn)品市場(chǎng)，通過(guò)分析市場(chǎng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、市場(chǎng)份額、進(jìn)入和退出策略等產(chǎn)品要素，提升技術(shù)、穩(wěn)定質(zhì)量、降低成本，從而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。在傳統(tǒng)產(chǎn)品市場(chǎng)上追求的是盡量做大企業(yè)，資產(chǎn)盡可能多，業(yè)務(wù)規(guī)模盡可能大，以追求利潤(rùn)最大化實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值。

上市公司，主要管控的是以“實(shí)業(yè)+資本”為形態(tài)的產(chǎn)融結(jié)合，以獲得較低成本的資金，從而實(shí)現(xiàn)從“累加式增長(zhǎng)”到“倍增式增長(zhǎng)”的轉(zhuǎn)變。上市公司在追求利潤(rùn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，更加注重公司市值的增長(zhǎng)，即股東財(cái)富的增長(zhǎng)，從而使得公司更具投資價(jià)值。在資本市場(chǎng)，投資者更青睞的是行業(yè)前景好、資產(chǎn)輕、利潤(rùn)增長(zhǎng)高、公司治理完善的企業(yè)，資本和人才將流向這樣的企業(yè)，推動(dòng)其股價(jià)上漲，從而獲得更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。反之，重資產(chǎn)企業(yè)、規(guī)模過(guò)大、利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力的企業(yè)在資本市場(chǎng)未必受歡迎。

2005年,國(guó)務(wù)院國(guó)資委曾探討過(guò)在業(yè)績(jī)考核體系中是否納入市值考核，事隔多年至今尚無(wú)結(jié)論。2014年，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革以及市場(chǎng)的建立健全，“市值管理”首次被寫入資本市場(chǎng)頂層文件。國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》(又名“新國(guó)九條”)，明確提出要“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”和“健全市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制”。市值管理一詞成了近幾年資本市場(chǎng)最熱的財(cái)經(jīng)詞匯，上市公司基本上所有的資本運(yùn)作手段，如并購(gòu)重組、定向增發(fā)，大股東增/減持等都被冠以“市值管理”。

橫向來(lái)看，2010年中國(guó)中鐵(SH601390.HK00390)嘗試開展市值管理工作，將市值作為考核指標(biāo)納入公司考核體系。2017年中國(guó)中鐵在董事會(huì)辦公室設(shè)立市值管理處，統(tǒng)籌市值管理方面工作。

縱向來(lái)看，2006年中國(guó)交建在香港H股上市，2012年登錄A股市場(chǎng)，公司市值從825.90億元到785.32億元。2014年公司成立金融管理部，主要負(fù)責(zé)金融業(yè)務(wù)的整體謀劃、產(chǎn)融結(jié)合的創(chuàng)新、金融資產(chǎn)的管理等，首次將市值管理納入工作管理內(nèi)容,重點(diǎn)加強(qiáng)了資本運(yùn)作的籌劃與管理。

一、市值管理理論

(一)市值及市值的衡量標(biāo)準(zhǔn)

1.市值的概念

市值對(duì)公司而言是長(zhǎng)期、可持續(xù)的概念，是資本市場(chǎng)中投資者本著各自不同的投資策略和對(duì)公司前景的預(yù)期而綜合形成的結(jié)果，反映了資本市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)。因此，從更深層次角度理解，市值是公司綜合管理素質(zhì)或投資價(jià)值的集中體現(xiàn)。

2.市值的衡量或計(jì)算方法

市值=股價(jià)×總股本

=每股收益×市盈率×總股本

=凈利潤(rùn)×市盈率

通過(guò)公式，在股本數(shù)不變的情況下，市值的高低取決于股價(jià)高低。在股東結(jié)構(gòu)高度分散、市場(chǎng)機(jī)制健全的西方資本市場(chǎng)，股票價(jià)格作為公司內(nèi)在價(jià)值可以反映公司價(jià)值變化。但是，中國(guó)多數(shù)國(guó)企改制上市公司由于大股東概念長(zhǎng)期存在，公司實(shí)際控制人并不是公司的管理層，大股東與中小股東存在利益訴求沖突，同時(shí)股票價(jià)格受市場(chǎng)走勢(shì)和投資者情緒影響比較大，股票價(jià)格還不能充分反映公司價(jià)值的變化。

3.市值的作用

市值的高低決定了公司實(shí)力大小、收購(gòu)與反收購(gòu)能力強(qiáng)弱、融資成本高低、投資者財(cái)富大小，以及管理層績(jī)效的好壞。《福布斯》每年對(duì)世界500強(qiáng)排名主要考慮銷售額、凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)和市值四個(gè)因素，其中市值的權(quán)重較大。《商業(yè)周刊》在“全球1000大公司”排名時(shí)，更是直接將市值作為唯一依據(jù)。

(二)市值管理的概念及作用

1.市值管理的概念

市值管理是企業(yè)在資本市場(chǎng)上以解決產(chǎn)融結(jié)合問(wèn)題為導(dǎo)向，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值和股東價(jià)值最大化為目的的一整套邏輯和方法。

就市值計(jì)算公式而言，每一項(xiàng)因素的管理都可以稱為市值管理的一部分，例如凈利潤(rùn)直接體現(xiàn)上市公司的內(nèi)在價(jià)值；市盈率反映市場(chǎng)對(duì)公司的認(rèn)可程度等。對(duì)于這些項(xiàng)目進(jìn)行積極管理，均能夠有效提升上市公司的總市值。

總體來(lái)看，市值管理是一種戰(zhàn)略管理模式，是上市公司在充分研究國(guó)家財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策和宏觀調(diào)控政策等政策研究的基礎(chǔ)上，基于市值信號(hào)，有意識(shí)和主動(dòng)地運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方法和手段，提升股東價(jià)值的戰(zhàn)略管理過(guò)程。

2.市值管理的作用

成功的市值管理，將最大程度避免市值被低估的機(jī)會(huì)，有助于公司實(shí)現(xiàn)政策研究效應(yīng)轉(zhuǎn)化最優(yōu)化、價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化、價(jià)值經(jīng)營(yíng)最優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)可控最低化，最終實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值統(tǒng)一協(xié)調(diào)，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值和股東價(jià)值最大化。

二、市值管理基本方法與應(yīng)用

高效的市值管理是在公司市值被高估或低估的情況下，綜合應(yīng)用商業(yè)模式創(chuàng)新、股權(quán)激勵(lì)、投資者關(guān)系管理、并購(gòu)重組、定向增發(fā)、套期保值等資本運(yùn)作手段，使得公司內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值統(tǒng)一協(xié)調(diào)，并實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值和股東價(jià)值最大化。

影響上市公司市值的諸多因素可概括為兩類：一類是內(nèi)部可控因素，包括財(cái)務(wù)因素和公司戰(zhàn)略、公司治理、經(jīng)營(yíng)管理能力、核心競(jìng)爭(zhēng)力、投資者關(guān)系等非財(cái)務(wù)因素；另一類是外部不可控因素，主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資本市場(chǎng)情況、行業(yè)政策、重大事件等。

市值管理通常分為三個(gè)層次或階段，首先通過(guò)價(jià)值創(chuàng)造的方法和手段創(chuàng)造企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，然后通過(guò)價(jià)值傳遞的方法和手段使得資本市場(chǎng)認(rèn)可企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，再通過(guò)價(jià)值經(jīng)營(yíng)的手段和提升資本市場(chǎng)給予企業(yè)的“溢價(jià)”。

(一)價(jià)值創(chuàng)造

價(jià)值創(chuàng)造階段，指以利潤(rùn)為管控中心，提高公司盈利能力，實(shí)現(xiàn)內(nèi)生型改善的過(guò)程。具體來(lái)看：

A股市場(chǎng)投資者主要關(guān)注產(chǎn)品市場(chǎng)周期、盈利水平、盈利改善趨勢(shì)等指標(biāo)和能力。

H股市場(chǎng)主要關(guān)注產(chǎn)品市場(chǎng)周期、盈利水平、盈利改善趨勢(shì)，以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流狀況等指標(biāo)和能力。其中，歐美投資者對(duì)于現(xiàn)金流長(zhǎng)期為凈流出的公司通常給予一票否決的投資決策意見。

(二)價(jià)值傳遞

價(jià)值傳遞階段，指通過(guò)公司與市場(chǎng)之間的互動(dòng)，將自身價(jià)值持續(xù)傳遞給市場(chǎng)，使市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的價(jià)值做出正確合理的評(píng)判，促使公司市值回歸內(nèi)在價(jià)值。

具體措施主要包括充分的信息披露，有效的投資者關(guān)系管理，針對(duì)輿情突發(fā)事件有效的媒體關(guān)系管理，公開透明、法制科學(xué)的公司治理，股東高度分散的資本結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定、具有長(zhǎng)期持有吸引力的現(xiàn)金分紅政策，管理層和關(guān)鍵崗位人員參與的股權(quán)激勵(lì)等措施。

(三)價(jià)值經(jīng)營(yíng)

價(jià)值經(jīng)營(yíng)階段，主要采用金融工具或方法實(shí)現(xiàn)企業(yè)“倍增式”增長(zhǎng)的過(guò)程。

具體措施主要包括定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等低成本的股權(quán)再融資，通過(guò)資產(chǎn)證券化變現(xiàn)流動(dòng)性差的資產(chǎn)、提高流動(dòng)性，通過(guò)套期保值歸避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等金融工具或方法，有助于改善市場(chǎng)空間、前景預(yù)期的并購(gòu)行為等。

三、中國(guó)交建近幾年市值變動(dòng)及股價(jià)估值情況

(一)市值變動(dòng)

2017年開始之后，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊匍_始低于市場(chǎng)預(yù)期：縱向比較，盈利水平及凈負(fù)債水平改善不及公司過(guò)往年度；橫向比較，業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀谕袠I(yè)公司，凈資產(chǎn)負(fù)債率、自由現(xiàn)金流等主要指標(biāo)改善情況亦弱于同行業(yè)公司。

圖1 中國(guó)交建上市以來(lái)的業(yè)績(jī)曲線圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

圖2 中國(guó)交建盈利水平與中鐵建、中鐵工的比較圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

2019年9月、10月，中交集團(tuán)以中國(guó)交建A股換購(gòu)ETF基金份額，基金管理人將超額換購(gòu)部分在二級(jí)市場(chǎng)集中出售。10月底，公司終止疏浚業(yè)務(wù)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，進(jìn)而喪失了改善現(xiàn)金流的機(jī)會(huì)。

在上述原因的共同作用下，公司A股股價(jià)在短期內(nèi)出現(xiàn)快速下跌。公司市值以2019年12月31日股價(jià)計(jì)算為1,054億元，較2017年末的1,796億元縮水41%。

圖3 市值及股價(jià)變動(dòng)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

(二)股價(jià)估值

股票價(jià)格是否合理，在理想狀態(tài)下通常以市盈率(本文采用動(dòng)態(tài)市盈率，計(jì)算公式為股價(jià)除以最近四個(gè)季度每股盈利指標(biāo))為衡量基礎(chǔ)。

1.H股估值

由于中國(guó)交建自由現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)、凈負(fù)債率為行業(yè)最高等主要原因，中國(guó)交建H股市盈率長(zhǎng)期低于同業(yè)公司。近一年來(lái)，中國(guó)鐵建業(yè)績(jī)改善預(yù)期好于中國(guó)中鐵，而中國(guó)中鐵長(zhǎng)期估值較高，修復(fù)承壓。3月6日按照市盈率估值，中國(guó)交建4.6倍，估值為三家最低；中國(guó)中鐵5.4倍；中國(guó)鐵建6.0倍，估值為三家最高。

圖4 中國(guó)交建H股市盈率變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

2.A股估值

一段時(shí)間以來(lái)，中國(guó)交建A股估值水平與中國(guó)中鐵不相上下，個(gè)別時(shí)段甚至高于中國(guó)中鐵。但2019年下半年開始，由于中國(guó)交建業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期、不及同行業(yè)公司，以及ETF超額換購(gòu)造成的意外減持，以及公司終止疏浚業(yè)務(wù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓等因素的疊加影響，公司A股市盈率由2017年之前領(lǐng)先于同業(yè)公司而逐漸下滑。3月6日按照市盈率，中國(guó)交建7.6倍，估值為三家最高；中國(guó)中鐵7.2倍；中國(guó)鐵建7.1倍，估會(huì)為三家最低，但仍在向上修復(fù)過(guò)程中。

圖5 公司A股市盈率變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

綜上分析，中國(guó)交建市值縮水，市盈率顯著下降，H股、A股股價(jià)均低于每股凈資產(chǎn)，根據(jù)再融資相關(guān)政策要求，中國(guó)交建已喪失股票再融資資格。沒有再融資功能，上市意義將大打折扣，因此加強(qiáng)市值管理已經(jīng)成為能否實(shí)現(xiàn)“實(shí)業(yè)+資本”再騰飛的重要工作之一。

四、2020年市值管理主要工作方向及今后工作建議

市值管理作為一門新興學(xué)科，從頂層設(shè)計(jì)來(lái)講，是戰(zhàn)略管理及運(yùn)營(yíng)的過(guò)程，從具體操作來(lái)講，他涉及企業(yè)內(nèi)部諸多職能部門，各方資源和利益難以在短時(shí)間內(nèi)取得一致，形成全面科學(xué)合理解決方案。就近兩年中國(guó)交建市值變動(dòng)的主要原因，以及在投資者關(guān)系工作搜集到的投資者反饋的核心問(wèn)題，就今年市值管理主要工作提出意見與建議如下：

(一)價(jià)值創(chuàng)造環(huán)節(jié)，提升核心盈利能力，改善風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。

上市以來(lái)，中國(guó)交建境內(nèi)、境外投資者都認(rèn)為公司核心凈利潤(rùn)(扣非后)增長(zhǎng)率的改善趨勢(shì)，以及現(xiàn)金分紅比率，可以作為公司價(jià)值創(chuàng)造環(huán)節(jié)管理成果的集中體現(xiàn)。核心凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率又受收入增長(zhǎng)率、毛利率改善情況、三項(xiàng)費(fèi)用變化等指標(biāo)直接影響。因此，對(duì)市場(chǎng)容量與市場(chǎng)份額、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、成本費(fèi)用構(gòu)成與管理等進(jìn)行研究，是提升上述指標(biāo)改善的管理重點(diǎn)。

此外，境外投資者還對(duì)凈資產(chǎn)負(fù)債率、自由現(xiàn)金流兩項(xiàng)指標(biāo)額外關(guān)注，部分保守投資者甚至對(duì)長(zhǎng)期無(wú)改善或無(wú)改善預(yù)期的公司給予一票否定投資決策意見。因此，研究國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)兩金占用情況，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)尤其是投資業(yè)務(wù)對(duì)債務(wù)負(fù)擔(dān)、現(xiàn)金流的影響，房屋、廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)投資對(duì)投入與產(chǎn)出的影響，是改善凈資產(chǎn)負(fù)債率、自由現(xiàn)金流的主要工作重點(diǎn)。

(二)價(jià)值傳遞環(huán)節(jié)，鞏固溝通橋梁，建立股東信任體系。

1.信息披露

公司在法定信息披露方面，工作成績(jī)一直為同業(yè)公司表率，上海證券交易所對(duì)公司上市以來(lái)的信息披露工作每年直接給予A類最高評(píng)價(jià)。

2020年3月1日新《證券法》正式實(shí)施。本次修訂之一是鼓勵(lì)信息披露義務(wù)人披露自愿性信息，并按照一致性標(biāo)準(zhǔn)及時(shí)、持續(xù)披露。結(jié)合公司實(shí)際，制訂《自愿性披露信息實(shí)施細(xì)則》，完善《信息披露管理辦法》制度體系，通過(guò)增加信息披露頻率從而提高投資者對(duì)公司的關(guān)注度。同時(shí)根據(jù)監(jiān)管要求，適時(shí)修訂《內(nèi)幕信息管理辦法》，滿足監(jiān)管要求。

2.投資者關(guān)系管理

自2006年公司H股上市后，公司一直高度重視投資者關(guān)系管理工作，針對(duì)業(yè)績(jī)發(fā)布等重要投資者關(guān)系活動(dòng)，公司主要領(lǐng)導(dǎo)均親力親為，與投資者進(jìn)行溝通與交流。同時(shí)，在董事會(huì)辦公室下設(shè)投資者關(guān)系處，專職信息披露、投資者關(guān)系服務(wù)管理等各項(xiàng)工作，為投資者搭建了溝通與交流的橋梁。利用現(xiàn)場(chǎng)會(huì)議、電話會(huì)議、反向路演以及互聯(lián)網(wǎng)解答問(wèn)題等多種形式，加強(qiáng)與投資者的交流，最大限度消除信息不對(duì)稱情況的發(fā)生，引導(dǎo)證券分析師對(duì)公司的評(píng)價(jià)意見，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的認(rèn)知，加強(qiáng)對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)同度。

3.媒體關(guān)系管理(輿情應(yīng)對(duì)突發(fā)事件)

從過(guò)去來(lái)看，2010年世行制裁、2012年哈爾濱明灘大橋坍塌疑似公司責(zé)任事故的負(fù)面輿情事件，均在一定時(shí)間內(nèi)對(duì)公司股價(jià)形成了負(fù)面沖擊影響。同時(shí)，2014年“一帶一路”倡議的提出與深遠(yuǎn)意義，扭轉(zhuǎn)了公司A股股價(jià)長(zhǎng)期低于每股凈資產(chǎn)的困境。以輿情應(yīng)對(duì)為主要工作的媒體關(guān)系管理亦是價(jià)值傳遞中的重要一環(huán)。

2015年公司制訂并發(fā)布《突發(fā)事件信息報(bào)送管理暫行辦法》。2019年進(jìn)一步健全公司輿情管理體系，制訂并印發(fā)《境外新聞宣傳與輿論引導(dǎo)管理辦法》等2個(gè)制度3個(gè)指導(dǎo)手冊(cè)。基本滿足了提升整體輿論引導(dǎo)能力和突發(fā)事件應(yīng)對(duì)能力。

下一步，建議針對(duì)股價(jià)敏感輿情信息，建立信息共享及應(yīng)對(duì)機(jī)制，制訂《股價(jià)敏感輿情信息披露實(shí)施細(xì)則》，完善《信息披露管理辦法》。

4.探討股權(quán)激勵(lì)

2006年中國(guó)交建H股上市時(shí)，投資者就期望管理層能夠持有公司股票，一方面與中小股東實(shí)現(xiàn)利益共同體，另一方面建立合理激勵(lì)機(jī)制。2019年公司為強(qiáng)化正向激勵(lì)，開始嘗試探討實(shí)施中長(zhǎng)期激勵(lì)約束機(jī)制。

目前，公司A股股價(jià)已經(jīng)跌破每股凈資產(chǎn)，從戰(zhàn)略安排來(lái)看公司已經(jīng)具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值。建議及早考慮在中國(guó)交建實(shí)施中長(zhǎng)期激勵(lì)的可行性并付諸實(shí)施，增強(qiáng)投資者持有股票信心。

5.探討將市值納入考核體系

國(guó)務(wù)院國(guó)資委2005年曾考慮將上市公司市值納入業(yè)績(jī)考核體系，以期不斷增強(qiáng)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，不斷增強(qiáng)中小股東對(duì)企業(yè)負(fù)責(zé)人的信任。

從改革方向來(lái)看，盡快建立上市公司市值考核體系勢(shì)在必行，這是國(guó)企改革向縱深發(fā)展的必然要求。本著先行先試的想法，建議將市值納入公司及一級(jí)控股子公司的業(yè)績(jī)考核體系，增強(qiáng)公司主要負(fù)責(zé)人的責(zé)任感，關(guān)注公司股價(jià)，關(guān)心廣大投資者的利益。

(三)價(jià)值經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)，加強(qiáng)資本運(yùn)作，探討公司倍增式發(fā)展渠道

1.實(shí)施H股回購(gòu)，將回購(gòu)納入市值管理的長(zhǎng)效機(jī)制工具。

2019年11月15日，公司H股回購(gòu)議案獲得臨時(shí)股東大會(huì)高票審議通過(guò)。賣方分析師、機(jī)構(gòu)投資者、中小投資者均給予支持與密切關(guān)注。春節(jié)前后，H股股價(jià)一度下跌至5.4港元，市凈率僅為每股凈資產(chǎn)的0.4倍，但公司仍未開始執(zhí)行回購(gòu)操作。

建議按照本次回購(gòu)議案，適時(shí)進(jìn)行回購(gòu)操作，增強(qiáng)企業(yè)誠(chéng)信，為公司下一步再融資創(chuàng)造空間。同時(shí)，建議將股票回購(gòu)作為市值管理的長(zhǎng)效機(jī)制工具，制訂《給予董事會(huì)回購(gòu)公司A股/H股股份的一般性授權(quán)的議案》，提交每年股東周年大會(huì)審議，根據(jù)市場(chǎng)情況，根據(jù)市值管理的需要，董事會(huì)擇機(jī)適時(shí)實(shí)施，提高靈活機(jī)動(dòng)性。

2.資產(chǎn)證券化及資產(chǎn)出售

公司近10年扣非后的凈資產(chǎn)收益率整體呈下降趨勢(shì)，一方面受發(fā)展投資類業(yè)務(wù)但其回報(bào)周期較長(zhǎng)影響，另一方面受公司重資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較大影響所致。

合理使用資產(chǎn)證券化工具解決存量資產(chǎn)短期內(nèi)盈利不強(qiáng)的問(wèn)題，加強(qiáng)非盈利性資產(chǎn)及輔業(yè)資產(chǎn)的處置，探討通過(guò)融資租賃解決重資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展需要并規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，將有助于公司壓縮存量資產(chǎn)、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、提高資產(chǎn)盈利能力。

3.業(yè)務(wù)重組及并購(gòu)

2017年以來(lái)，中交集團(tuán)國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)改革有序推進(jìn)，先后完成振華重工、信科集團(tuán)的股權(quán)分拆與重組，完成中國(guó)城鄉(xiāng)、民航機(jī)場(chǎng)建設(shè)集團(tuán)的重組與組建。中國(guó)交建將更專注于交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。但是，礙于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的監(jiān)管限制，中國(guó)交建精干主業(yè)的同時(shí)可發(fā)展業(yè)務(wù)想象空間匱乏，缺乏促進(jìn)股價(jià)提升的投資故事。

中交集團(tuán)應(yīng)該發(fā)揮國(guó)有資本投資公司孵化器功能，培育中國(guó)交建業(yè)務(wù)相近或有良好投資故事的業(yè)務(wù)板塊，擇機(jī)注入中國(guó)交建，為投資故事增加活力。如可以考慮將民航設(shè)計(jì)建設(shè)業(yè)務(wù)培育成熟后將部分股權(quán)注入中國(guó)交建，形成境內(nèi)外海、陸、空、地下空間的設(shè)計(jì)與建設(shè)全業(yè)務(wù)發(fā)展模式。另一方面，中國(guó)交建可以根據(jù)市場(chǎng)變化，主動(dòng)圍繞具有發(fā)展前景、具有市場(chǎng)影響力的公司進(jìn)行收并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)快速疊加式發(fā)展。

4.制訂公開透明的增減持計(jì)劃

大股東增持，廣泛被認(rèn)為是市場(chǎng)展示大股東對(duì)企業(yè)前景有信心的信號(hào)，而當(dāng)發(fā)展時(shí)機(jī)一經(jīng)出現(xiàn)，則企業(yè)的股價(jià)將立即上漲。

大股東減持，尤其是減持原始股，則作用相反，需要慎重實(shí)施，且發(fā)生當(dāng)日即需通知上市公司，并按照要求進(jìn)行披露。公司最近一次被資本市場(chǎng)認(rèn)定為市場(chǎng)化減持原始股的操作即是2019年中交集團(tuán)超額換購(gòu)ETF基金，對(duì)中短期股價(jià)造成了較大壓力。

因此，根據(jù)上述原理并按照證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求，公司應(yīng)當(dāng)制訂《中交集團(tuán)市場(chǎng)化增持管理辦法》并公開發(fā)布。對(duì)符合集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略，能夠完成集團(tuán)中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)指標(biāo)預(yù)期的上市公司，對(duì)標(biāo)一個(gè)或多個(gè)股票估值參數(shù)：當(dāng)?shù)陀趨?shù)時(shí)，適時(shí)啟動(dòng)對(duì)上市公司的增持操作，給予市場(chǎng)持有信心；當(dāng)高于參數(shù)時(shí)，酌情考慮對(duì)市場(chǎng)化增持的股票進(jìn)行減持，平抑市場(chǎng)需求，中交集團(tuán)獲得合理溢價(jià)回報(bào)。

5.探索再融資途徑

目前，包括中國(guó)交建在內(nèi)的央企建筑公司，H股股價(jià)均已跌破凈資產(chǎn)，不能滿足國(guó)務(wù)院國(guó)資委關(guān)于增發(fā)股份價(jià)格原則上不得低于每股凈資產(chǎn)的要求。因此，企業(yè)若想進(jìn)行股權(quán)類再融資，只能在A股市場(chǎng)尋找途徑。

近幾年，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司定向增發(fā)融資通道收緊。2017年，可轉(zhuǎn)債作為證監(jiān)會(huì)大力鼓勵(lì)的A股上市公司再融資品種，享受綠色通道。通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)行權(quán)益融資，有助于公司建立和完善多元化的融資渠道，為主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展和實(shí)現(xiàn)“五商中交”戰(zhàn)略宏圖提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持。2017年12月份中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理了公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請(qǐng)文件。但因公司下屬企業(yè)存在部分?jǐn)M建、在建、在售的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，在會(huì)審核暫停至今。

針對(duì)上述實(shí)際情況，建議公司對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的涉房項(xiàng)目進(jìn)行再評(píng)估：如涉及項(xiàng)目股權(quán)控制權(quán)轉(zhuǎn)至中交集團(tuán)附屬公司具有可行性，建議及早實(shí)施并承諾不再發(fā)展新項(xiàng)目以滿足監(jiān)管合規(guī)要求，掃清可轉(zhuǎn)債審核障礙，同時(shí)采取前述多種市值管理手段，將A股股價(jià)維護(hù)至滿足再融資條件；如不可行，建議從長(zhǎng)計(jì)議，根據(jù)監(jiān)管要求變化尋找其他再融資途徑，短期內(nèi)縮減投資類項(xiàng)目以及回報(bào)周期長(zhǎng)的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，緩解公司財(cái)務(wù)杠桿、現(xiàn)金流的壓力。

綜上，中國(guó)資本市場(chǎng)以及國(guó)有企業(yè)改革還在不斷完善推進(jìn)過(guò)程中，國(guó)有企業(yè)背景上市公司的股價(jià)決定因素，在不同時(shí)期受內(nèi)、外部不同因素影響或決定。提高企業(yè)的內(nèi)在投資價(jià)值，加上利用合理時(shí)機(jī)進(jìn)行資本運(yùn)作，將有助于推動(dòng)公司成為“資本+”時(shí)代的中國(guó)領(lǐng)跑企業(yè)。市值管理對(duì)今天的股價(jià)可能看不出明顯作用，但經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的組合拳洗禮之后，對(duì)于具有投資價(jià)值、具有投資故事的上市公司終將會(huì)得到市場(chǎng)的認(rèn)可與推崇，從而幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)“實(shí)業(yè)+資本”的產(chǎn)融結(jié)合，找到一條高效的轉(zhuǎn)型升級(jí)成功途徑。