上市公司多元化戰略下的財務風險防控研究
——以雅戈爾為例

(浙江工商大學 浙江 杭州 310018)

一、引言

伴隨著經濟全球化的發展，上市公司取得了顯著的發展。但在迎接機遇的同時，也面臨著更多挑戰。企業要想成為屹立在經濟市場中的“常青樹”，就不得不對新的盈利模式以及獲利渠道進行積極探索。在這種時代大背景下，多元化戰略便脫穎而出。然而多元化經營之路并不是一帆風順的，風險防范意識欠缺及風防控能力薄弱的企業，往往一著不慎便滿盤皆輸。因此有必要慎重分析一個企業是否有能力實施多元化戰略，實施該戰略后又該如何防控相關的財務風險的問題。

雅戈爾多元化特征明顯、時間跨度長、多元化對企業績效的影響顯著，對研究上市公司多元化戰略下的財務風險防控具有典型意義。本文深入剖析其多元化戰略實施動因及財務風險，總結上市公司實施多元化戰略前后所面臨的財務風險，從多角度提出相應的財務風險防控對策，為促進多元化經營企業的健康發展提供參考。

二、公司多元化戰略與財務風險防控相關理論綜述

(一)多元化戰略

多元化戰略是指企業為了占領及開拓新市場或者避免經營單一事業的風險，選擇性地涉足于新的事業領域的新興戰略。多元化戰略的正面效應包括：(1)分散企業經營風險，為外部環境變化對企業的影響提供緩沖帶。(2)增強企業的競爭力，多渠道獲利。然而不可否認的是，多元化戰略也存在著無法避免的負面效應，具體包括：(1)多元化管理沖突難以避免，導致效率低下。(2)沖擊主要業務，造成資源和精力的流失。總之，企業多元化的最終成果是多方面因素共同作用下的結果，與企業經營的實際情況密不可分。

(二)財務風險

廣義的財務風險是指企業在組織各項財務活動的過程中，由于眾多難以預料或控制的因素影響，從而使財務狀況和經營成果具有不確定性，企業的生產經營計劃偏離預期，遭受損失的可能性。就財務風險的構成而言，可以大致分為：籌資風險、投資風險、資金運營風險和收益分配風險。就財務風險的成因而言，可以分為：外部成因和內部成因。就財務風險的衡量方法而言，主要是指標分析法。具體包括：償債能力分析、資金營運能力分析和盈利能力分析。如何有效籌措資金、科學配置財務資源、優化資金日常管理、合理防控多元化經營下的財務風險，是決定一個企業是否能夠長久煥發生命力的關鍵。

(三)兩者關系

企業實行多元化戰略究竟是錦上添花亦或是多此一舉，其結論在不同的客觀條件和分析方法下是不同的。顧乃康和寧宇(2004)曾指出，企業抵御風險的能力會隨著多元化經營的開展而得到增強。而張淑仙(2010)則研究認為，受財務資源有限約束的混合多元化企業，要想使預期現金流量與到期債務數量保持協調一致的可行性較低，故該企業有很可能出現凈資產收益率大幅下降的局面，從而引發財務危機。因此，多元化無論如何都會對企業經營成果、企業價值的波動性產生影響，從而導致財務風險的加劇。

三、雅戈爾多元化戰略下財務風險分析

(一)多元化財務風險現狀

1、償債能力角度

表1 2015年—2017年雅戈爾償債能力對比

償債能力衡量的主要是企業財務風險中的籌資風險。2015和2016年流動資產均大于流動負債，營運資本均為正。而在2017年，流動負債劇增，遠遠大于流動資產，運營資本由正變負，表明有部分長期資產是由流動負債來提供其資金來源的。而流動負債將在一年內予以清償，而長期資產在短期內又無法變現，這就導致了雅戈爾需要另外進行籌資，從而加劇財務風險。同時雅戈爾近三年的流動比率和速動比率大多都低于國際標準，尤其是速動比率，這直觀地反映出公司存貨積壓嚴重，面臨很大的短期償債風險。長期償債能力也暗含隱患，由接近70%的資產負債率和接近3的權益乘數可知，雅戈爾作為實施多元化戰略的集團公司的財務風險令人擔憂。

2、資金營運能力角度

表2 2015年—2017年雅戈爾資金營運能力對比

資金營運能力反映企業的投資效率風險。由表2可知雅戈爾的總資產周轉率非常低，可見其在多元化戰略的指導下利用全部資產進行經營和獲利的效率低下，財務風險中的投資效率風險顯著。遠高于同行業的應收賬款周轉率體現了雅戈爾應收賬款的變現速度較快，應收賬款的管理效率值得肯定。與此同時，它的存貨周轉率卻低于同行業，特別是在2017年進一步下降，反映了雅戈爾在各主要業務板塊積壓了大量存貨，資金回流速度減慢，且情況愈加惡化，有必要在生產銷售環節加強資金周轉管理，并做好風險預警工作。

3、盈利能力角度

表3 2015年—2017年雅戈爾盈利能力對比

盈利能力主要反映的是企業的投資效果風險。從凈利潤和每股收益的絕對數額結合總資產凈利率和凈資產收益率的相對數額來看，2017年雅戈爾的盈利能力直線下降，或許堅持多元化戰略的雅戈爾或許應該暫時停下腳步，認真分析自身所面臨的潛在財務風險中的投資效果風險，尋找有針對性的防范措施。

四、雅戈爾公司多元化財務風險防控中存在的問題

(一)戰略布局模糊不清

作為多元化經營企業中的佼佼者，雅戈爾雖然選擇了縱向多元化和橫向多元化相結合的模式來規避財務風險，但這從某種程度上來講也恰恰埋下了隱患。事實上，在雅戈爾的多元化發展過程中始終沒有對三駕馬車各有制定一個清晰的戰略規劃，似乎什么都想做大做強，正是其朝令夕改的戰略布局導致了資源配置過于分散和運作費用過于龐大。

(二)風險預警機制薄弱

雅戈爾實行H型組織結構，財務風險預警工作主要由各部門獨立完成，缺乏必要的戰略聯系和協調，導致財務信息有待加強難以進行及時有效的共享。就運行機制而言，雅戈爾的財務風險預警機制的基本流程是收集整理信息——分析篩選信息——發現存在的問題并及時上報有關部門——商討制定解決對策。整個流程看似面面俱到，但實際上并未充分調動信息收集的積極性與信息分析的完整性，從而給財務風險分析的客觀性造成了一定影響。

(三)全面預算紙上談兵

雅戈爾目前還沒有真正建立純粹意義上的預算管理體系，只是停留在計劃的層面，而且沒有制度做保障，計劃制定隨意性很強。且計劃以年為單位編制，沒有分解，執行缺乏過程控制。由于沒有預算管理作為決策支撐，沒有系統的管理制度，所有的資金集團內部資金調撥存在著人為因素，加大了資金管理的難度。企業的財務控制疲軟，使得企業資產的安全性和完整性都得不到強有力的保障。

五、改進上市公司多元化戰略下財務風險防控的對策

(一)科學選擇多元化的進入領域

企業應當立足于主業展開多元化經營，在確保不喪失主業的核心競爭力的前提下選擇與主業關聯度較高的業務領域，以減少財務風險。企業要先對目標新行業的發展歷史和政策導向做充分研究，同時結合實際情況考量自身是否擁有足夠的資源和精力投入到一個嶄新的領域，從零開始學習相關的生產技術、營銷手段、運作模式與管理方法，避免在該過程中所產生過高的“學習費用”從而影響效率。

(二)提升財務風險管理意識

明確的財務風險管理意識是上市公司多元化戰略下防控財務風險的重要基石。一方面，營造良好的風險防控氛圍。企業可以定期對內部新老員工進行培訓，并加以考核，以此來貫徹落實風險意識。另一方面，健全對經營者的激勵約束機制。領導人是整個企業的靈魂，要注重對“領頭羊”的風險管理能力指導，激勵使其在多元化經營中充分發揮主觀能動性的同時更要警惕潛在的財務風險，避免陷入盲目擴張的誤區。

(三)完善財務風險預警體系

一個健全的財務風險預警體系可以幫助企業及時了解財務安全隱患，進而快速采取措施，確保企業的可持續發展。首先，要制定嚴格的風險管理條例，將具體的職責進行細分，確保具體職責可以落實到每一個單位和部門。其次，要設計風險預警指標，培養專業人才隊伍，加強成本預算控制。最后，要加強財務風險的監督管理力度。完善公司內部審計制度，使投資籌資業務的開展嚴格符合相關規定，增強內部協同效應，促進分配的公平性和科學性。

六、結論

本文以寧波雅戈爾為研究對象，發現其多元化風險防控中存在諸多問題，并提出了一系列對策，這對于眾多上市公司防控實行多元化戰略所帶來的嚴峻的財務風險具有借鑒意義。提醒了各企業在開展多元化經營之前應慎重選擇所要進入行業的發展前景，根據企業自身的實際發展情況及時調整經營決策，避免為追求高收益而盲目進行高風險投資，做到風險發生前預測預防。開展多元化經營過程中，力求保持專業嚴謹的工作態度，努力形成自身的核心競爭力，優化資源配置，合理規劃投入與產出，防止過分發展副業而削弱主業生命力。強調風險預警體系的作用，做到風險發生時監督控制解決，風險發生后總結教訓吸取經驗。實施動態化的財務戰略風險管理，保證財務風險管理的時效性和連貫性，為促進新時代背景下上市公司更好地實行多元化經營提供參考。