淺析結構化融資租賃模式設計

王珊 胡宏蛟

摘 要 基于我國融資租賃行業發展特點和基礎設施項目投融資模式，本文研究了結構化融資租賃模式創新，對結構化租賃的要素組成、參與主體、運行方式及發展意義等進行了初步分析，希望可以為租賃行業轉型發展提供參考。?

關鍵詞 基礎設施項目 結構化融資租賃

一、引言

近年來，租賃行業主體迅速增加、競爭不斷加劇，以“凈利差”為唯一盈利來源的“類信貸”業務模式面臨挑戰，盈利空間受到擠壓。與此同時，在“產業轉型升級”的大背景下，基礎設施項目對融資租賃產品的功能訴求由傳統的融資租賃服務向集“財務籌劃、報表優化、資產管理、產業鏈協同”于一體的增值服務體系轉變。

二、概述

2015年國務院辦公廳發布《關于加快融資租賃業發展的指標意見》，意見指出：鼓勵融資租賃公司積極服務新型城鎮化建設等國家重大戰略;鼓勵融資租賃公司參與城鄉公用事業、污水垃圾處理、環境治理、廣播通信、農田水利等基礎設施建設;鼓勵融資租賃公司推動創新經營模式，探索融資租賃與政府和社會資本合作（PPP）融資模式相結合。

融資租賃行業研究顯示，以資產相關度、融資復雜度為標準，租賃產品可分為：理財（類信貸）型租賃、服務型租賃、資產型租賃以及結構化租賃。其中，結構化租賃是指融資租賃公司為滿足租賃客戶的需求，利用租賃等基礎產品與其他金融工具進行組合，為客戶量身打造的創新性金融產品。結構化租賃是租賃產品成熟度不斷提升的最高表現形式，是租賃企業打造專業競爭能力，提高自身專業服務水平的核心關鍵，利用結構化等創新租賃模式服務PPP等基礎設施建設具有較大探索意義。

三、結構化融資租賃具體模式

在基礎設施項目的建設融資中，工銀租賃、平安租賃、遠東租賃相繼推出了“租賃+股權”、“租賃+信托”、“租賃+基金”以及聯合租賃等多種產品模式：遠東租賃率先提出“服務綜合化、操作類投行化”的經營策略，目前已開發出三條產品主線，包括：產業基金、財富管理（理財型基金）、財務顧問等業務;工銀租賃提出“租賃業要逐步從提供金融服務過渡到提供產業服務上，以租賃為媒介，滲透到具體業態中，通過打造業態，整合上下游資源，發現價值，最終成為業務、產業價值服務的補充”;平安租賃提出租賃公司應由單一的金融服務平臺向資產管理平臺、投資平臺轉變，只有這樣租賃企業的生命力才能得到釋放，才能跟銀行信貸產品拉開差距。具體來看，結構化融資租賃參與PPP項目的模式包括表內直投模式、表外直投模式、債轉股模式等。

（一）表內直投模式

2016年，遠東租賃與中鐵合作，在河北曹妃甸區基礎設施工程項目中，通過“租賃（融資租賃、經營性租賃）、保理+投資+短融”的方式，介入PPP項目。隨后，又將這一模式在四川達州道路建設項目、延安延延高速項目中予以復制，迅速打開了其自身產品在PPP項目中的市場，這是目前實踐操作中采用頻次最高的模式，具體見圖1。

該模式優勢在于：第一，有利于完善租賃公司的金融服務手段，在“融投聯動”的模式下，用一定比例的股權投資帶動傳統租賃、保理業務的拓展，使三者形成有益補充，以豐富租賃公司的產品線，提高其金融服務能力。第二，有利于提高租賃公司的產業下沉深度，使租賃公司具備參與優秀、潛力項目后期運營并分享施工利潤、資產增值收益及其它投資收益的機會。由此平衡緩解債權收益偏低的問題。

（二）表外直投模式

借鑒銀團融資思路，引入聯合投資+債權融資操作模式。由租賃公司組合第三方金融機構，完成項目公司投資工作，股權結構上，租賃公司僅投資小比例資金（通常不超過資本金規模的30%），實現項目公司的表外運作。同時，在債權融資方面，由租賃公司以租賃、保理等方式向表外項目公司提供資金支持，具體見圖2。該模式優勢在于：借助租賃公司的小比例股權投資，撬動其他金融機構資金，充分釋放項目投資杠桿，并通過債權融資支持，解決項目融資難題。

此外，表外直投還包括“租賃+基金＼信托”直投模式等，即由租賃公司發起或引入基金、信托產品，參股PPP項目。在實踐中，該類模式也已得到廣泛運用，增強了租賃公司利用社會資本的融資能力，在實現直接出表的同時，使不同金融產品的優勢在同一項目中形成互補，多維度滿足客戶融資需求，從而極大拓寬租賃公司的服務范圍，提升租賃公司的服務能力。

（三）債轉股模式

債轉股模式（融資租賃公司為客戶提供融資租賃、保理等債權融資服務的同時，約定在一定條件下，租賃公司可以將尚未償付的債權按約定的價格實現債轉股）可用于產業鏈上下游并購、新興產業培育和實現戰略性投資等方面。該模式優勢在于以債轉股、投租聯動等產品組合，對產業鏈上下游具有發展潛力的企業進行戰略投資或并購撮合，可實現產業鏈價值的進一步深挖，有利于租賃公司在智慧城市、健康養老、旅游消費等新興領域進行業務拓展。如遠東租賃通過債轉股、直投等方式收購醫院16家、幼兒園數家;工銀租賃在租賃項目中引入債轉股期權合約產品，大幅度提高了項目收益。

四、發展結構化融資租賃的意義

近年來，國內金融改革不斷深化，直接融資體系逐步完善，融資便捷性的提升加劇了租賃產品在客戶端的競爭;與此同時，受產品單一、盈利模式單一、同質化競爭的影響，租賃企業的盈利水平不斷下降。2014年以來，租賃行業資產規模及利潤的增長速度遠遠落后于企業數量及投資規模的增長速度，行業轉型成為共識。結構化融資租賃模式創新對于基礎設施項目和租賃公司的意義在于：

（一）提高租賃公司與基礎設施項目融和程度，助力實體經濟發展

在PPP項目的投融資實踐中，融資痛點、難點問題借助常規模式通常難以解決，而結構化融資租賃的引入將極大提升租賃公司與PPP項目融和程度，為PPP項目提供全方位、跨周期、多品種、一攬子的綜合金融服務。結構化租賃服務采取在傳統融資租賃產品、商業保理產品基礎上，疊加使用多元金融產品組合營銷的綜合化經營手法，是一種高端營銷、深度營銷的策略，是租賃公司發揮多產品互助互促、深挖客戶價值、提升自身競爭實力和價值創造力的有力工具;也是金融企業與高端客戶保持長期戰略合作關系的重要手段，有助于租賃公司持續壯大業務規模、提升經營效益。

（二）通過股權收益較好地提高租賃公司盈利能力

在經濟下行期，市場中股權風險大多趨于保守，債權投資競爭激烈、收益較低，當下投貸聯動是平衡各方收益的較好策略。結構化租賃的引入，一方面，可引導租賃公司從產品提供商向金融服務商轉變，業務領域由資金提供向金融方案的設計與實施、平臺資源的整合轉變，這將在一定程度上增加租賃公司的業務盈利點;另一方面，通過股權投資、債權投資的結合，租賃公司可分享PPP項目部分施工利潤，資產增值收益，提升租賃公司的整體盈利水平。

（三）有助于租賃公司資產結構的優化，培育新興產業

結構化租賃具有產品多元、結構復合、融投聯動特點，是延伸發現產業鏈價值的敏銳觸角，也是探索培育新興產業的賽馬場、試驗田。租賃公司通過債轉股、投租聯動等類投行方式可對國家重點培育的新興產業進行戰略性布局，一方面有助于擴大行業覆蓋，豐富權益類型，優化資產結構;另一方面，也能夠緩釋項目風險，在保障債權收益的同時把握行業機遇，延展股權收益，為實質性進入目標產業提供切入點。

（作者單位為中交融資租賃有限公司戰略運營部）

參考文獻

[1] 周鮮華，郭曉怡，祁銘晨. EMC項目的結構化共享式融資租賃模式設計[J].會計之友，2014（32）：114-117.

[2] 陳伯施，丁慧平，甘凱元.結構化共享的鐵路運輸設備融資租賃創新模式[J].綜合運輸，2008（1）：60-62.

[3] 劉慶鋒.金融租賃結構化產品的國際比較及對中國的啟示[J].未來與發展，2010（12）：59-63.