PE、政府與中小企業發展互動研究

牛曉

摘要：隨著供給側結構性改革的深入，生產要素正在重新組合配置。以盈科創新資產管理有限公司為例探索PE投資基金投資于中小企業對企業發展的作用，總結出PE投資在提高中小企業高質量發展中的重要作用：判別企業質量、促進企業發展、幫助企業上市。在此基礎上提出政府可以充當企業的“引導員”“裁判員”“運動員”，吸引更多的PE投資參與優質中小企業的發展。

關鍵詞：PE投資 中小企業 政府

中圖分類號：F276? 文獻標識碼：A? 文章編號：1009-5349（2020）10-0046-02

供給側結構性改革背景下，經濟發展和產業升級需從原來的需求端入手轉變為通過改變勞動力、資本、生產技術使用方式來實現。中小企業經營風險高，導致信用等級低，傳統銀行對其放貸審核較嚴，而高質量發展過程中面臨的融資壓力較大;因此，中小企業更需要運用金融創新手段籌集資金，實現自身的高質量發展，而在此過程中需要政府的助力。

一、PE投資案例簡介

該PE投資案例的投資方盈科創新資產管理有限公司[1]（以下簡稱“盈科資本”）成立于2010年，公司主業為PE投資，投資方向集中在股權投資、可轉債投資、低風險量化投資領域。被投資方萬魔聲學有限公司[2]（以下簡稱“萬魔聲學”）是一家專注于研發設計與智能軟硬件開發的聲學企業，主要產品有耳塞式、入耳式、頭戴式、運動藍牙系列耳機和音響設備。企業自創立伊始即成為“小米手機”的ODM耳機供貨商，供應小米手機的耳機產能占萬魔聲學產能的80%以上（2015年數據）。該公司實行輕資產運行，側重于耳機的研發設計和銷售，制造環節交由代工廠制造。

盈科資本于2016年12月對萬魔聲學估值約6.5億元人民幣，并據此投資萬魔聲學1.76億元，占總股比22.44%，成為股東之一[3]。自2016年完成投資以來，萬魔聲學主營業務收入增長迅速，盈利持續增加，表現出良好發展勢頭。盈科資本投資后，迅速啟動萬魔聲學的上市工作，2017年初，萬魔聲學投資設立濰坊愛聲聲學子公司，并通過愛聲聲學于2017年9月受讓濰坊市高新區產業投資公司持有的上市公司共達電聲股份有限公司的股份，成為共達電聲的實際控制方。2018年，共達電聲股份有限公司提出股權收購申請，擬通過全資收購萬魔聲學的方式實現萬魔聲學的“借殼上市”[4]。截至目前，上市工作仍在持續推進中。

綜上，PE投資是優質中小企業持續發展的重要催化劑，發揮了重要作用，其投資過程大概可以分為調查企業、參股企業、參與經營、推動上市、實現超額收益等步驟。

二、PE投資對優質中小企業高質量發展的重要作用

1.PE投資能夠精準判別優質中小企業成色

PE投資機構為政府提供了篩選優質中小企業的思路。PE投資機構通過專業的投資團隊，采取專業行業分析、市場分析、企業財務分析等方法，精準定位行業發展快速、市場前景看好、企業財務狀況良好的優質中小企業。引入PE投資機構幫助，政府能大大簡化行政效率，精準識別本地區的優質中小企業，有效、定向使用資金、政策等手段促進這些優質中小企業的發展，把政府掌握的資源精準投放到優質中小企業。

2.PE投資能夠顯著促進優質中小企業發展

PE投資方在投資前需對企業價值進行評估。在評估時，PE投資方所依據的估值模型是根據企業營業收入、凈利潤等財務指標的未來成長性對企業價值進行的評估。企業未來成長前景好，則具有投資價值。例如，萬魔聲學作為小米手機生態鏈的耳機供貨商，銷售情況穩定，企業營業收入和凈利潤逐年增長，展現了良好的成長性，這是PE投資的關鍵因素。在PE投資后，優質中小企業可以進一步通過PE投資機構平臺，引入更專業的人才，有效整合資金、生產、銷售等要素，持續保持企業的成長性。企業成長性既是投資的前提，也是投資的目的。

3.PE投資能夠加快促成優質中小企業登錄資本市場

PE投資方最終目標是獲得高出原投資額數倍的收益，獲利并退出是PE投資過程的重要環節，主要退出機制為首次公開募股（IPO）和戰略性出售。PE投資方會利用自身在財務、金融等方面的專業知識，幫助被投資單位規范企業經營發展，使企業經營情況和財務狀況逐漸符合IPO條件，最終實現上市。從政府角度看，PE投資離場后留下的是一個股權較清晰、成長性較高、財務較規范、有直接融資渠道的優質上市公司。而這些在資本市場成立起來的優質中小企業各項機制較為健全，既有直接融資渠道，也受銀行等傳統金融機構的青睞，假以時日必將成為地方GDP增長的主力和政府財政收入的重要來源。

三、吸引PE投資參與優質中小企業發展的政策建議

PE投資參與優質中小企業發展一直是熱點，它將金融創新和實體經濟高質量發展聯系起來。地方政府應積極吸引PE投資機構參與企業的高質量發展。

1.當好市場“引導員”，為中小企業成長提供優質土壤

企業的成長離不開市場這片土壤。政府應當培育良好外部環境，間接促進優質中小企業成長發育。

一是做大做強大型企業，為優質中小企業發展提供產業鏈支撐。中小企業規模小，不可能做到全產業鏈經營，只能采取集中差異化經營戰略，聚焦與產業鏈上的一個點或者一個細分市場，當產業鏈點上的“隱形冠軍”。然而，在產業鏈“點”上突破的前提是要有完整的產業生態，而產業生態的提供者只能是大型企業。中小企業的成長需要融入大企業的產業生態圈，依托大企業的發展壯大而壯大。政府作為市場的“引導員”，可以通過金融支持、政策扶植、要素保障等手段增強轄區內大企業的市場地位，幫助大企業完善自身生產經營。只有大企業不斷發展壯大，圍繞大企業產業鏈生存的中小企業才能不斷發展壯大，才能從眾多小企業中源源不斷產生優質中小企業。

二是做優做實市場基礎設施，為優質中小企業發展提供要素保障。政府可以適當引導市場中各種生產要素的流動、聚集。萬魔聲學落戶深圳的原因是這里聚集了企業快速成長所必須的各類要素：優惠產業政策、高端計算機軟硬件人才、大量代工企業、專業電子市場、強勁消費市場等，從而造就了一批像萬魔聲學這樣的優質中小企業。因此，優質中小企業發展，需要以政府引導資本、人才、技術、土地等市場要素資源向本地區集聚為前提，厚植優質中小企業發展的土壤，促進中小企業實現突破性發展。

三是做快做細交通設置，為優質中小企業發展提供流通保障。在這個快速發展的時代，交通基礎設施對經濟發展越來越重要。未來制造業的發展更需要高端技術、優秀人才、充足資金等生產要素來保障，而這些高端要素有越來越向城市群和中心城市聚集的趨勢。急需要素資源的地區要把這些優質要素從中心城市吸引到本地，便捷的交通是要素流通的最重要前提。政府要繼續在交通基礎設施上下工夫，積極融入城市群和中心城市圈，依托便利的交通承接中心城市外溢的人才、技術等優質生產要素，讓外部更多的要素資源參與當地中小企業的成長發展，以形成中小企業快速成長的良好外部氛圍。

2.當好市場“裁判員”，維護中小企業市場權益

政府應當作好市場的“裁判員”，通過完善法律和政策措施，切實保護好中小企業正常生產經營活動。

一是切實保護中小企業的核心技術。中小企業能在激烈的市場競爭中生存發展，優質中小企業能夠融入大企業產業鏈成為其重要的供應商和經銷商，沒有核心競爭力和核心技術是無法做到的。政府一方面要積極宣傳相關法律法規，幫助中小企業提高技術風險意識，筑牢中小企業核心技術的防火墻;另一方面也要通過財政補貼、稅收政策兌現等手段，助力中小企業不斷升級，完善其核心技術，保持其核心技術的市場領先態勢。

二是切實幫助企業穩定高素質人才隊伍。中小企業可以通過高薪等手段延攬人才，但人才能否留得下，除了企業自身的努力，政府提供的外部環境也至關重要。隨著交通的不斷完善，距離的遠近將不再是中心城市人才流向二三線城市的桎梏，但是中小城市與中心城市在城市環境等領域的巨大差距仍是限制高素質人才流動的重要障礙。只有政府科學規劃城區發展、豐富城市內涵，才能吸引高層次人才落戶，為中小企業提供穩定的人才隊伍。

三是切實打造公平正義的法治環境。中小企業要想在市場中發展壯大，就需要不斷進行并購交易，難免產生各式各樣的糾紛，由此產生各式各樣的爭議、仲裁、訴訟。政府的法治建設要始終和經濟建設相適應，確保為企業發展提供公平正義的法治環境，讓市場產生的糾紛和爭議在公平正義的法律程序中得到妥善處理，最大限度降低企業的法治成本，使企業輕裝上陣。

3.當好市場“運動員”，探索參與PE投資運作分享收益

在適當條件下政府應充當市場“運動員”，積極參與PE投資運作，在實踐中更好地認識PE投資，熟練應用PE投資。

一是加強學習。政府資金入股PE投資基金不是什么新鮮事物，但不同地區對它的認識存在較大差異。因此政府應積極向先進地區學習PE投資經驗，招聘一批懂金融、懂財務、懂市場的投資人才加入政府平臺公司，或派出政府經濟人才到PE投資基金，學習如何使用PE投資等問題。

二是積極開展合作。以盈科資本為例。盈科下屬的多支基金中就有福建平潭、廣東東莞等地方政府的資金投入;在之前的萬魔聲學上市案例中，濰坊市通過政府投資平臺持有PE投資基金部分股份，這些政府入股參與PE投資基金都實現了較好的收益。政府完全可以學習先進地區的經驗做法，用好現有市級、區縣級投資平臺，安排資金參與PE投資基金運作，用政府資金、市場化運作來獲取市場收益。

三是成立獨立基金。雖然政府可以通過資金安排、稅收優惠等政策扶持優質中小企業發展，但其本質是非盈利性資金幫扶和政策幫助。因為不具有盈利性，所以在實踐操作中傳統方法工作效率值得商榷。但如果成立從屬于政府投資平臺的PE投資基金，利用PE投資方式扶持本地優質中小企業發展壯大，在資本市場分享優質中小企業發展的成果，不僅分享了中小企業成長的收益，更改變了以往財政資金扶持的非盈利性質，將大大提高政府資金的使用效率，避免了傳統政府幫助過程中的低效率問題。

四、結語

金融創新是優化資源配置的重要催化劑。實體經濟升級需要生產要素重組、優化配置，更重要的是離不開金融工具的創新和參與，PE投資是幫助中小企業解決資金困難問題的關鍵與重要途徑;政府充分發揮自身作用，吸引更多PE投資參與優質中小企業發展，不僅有利于企業發展，更有利于地方經濟的發展。

參考文獻：

[1]盈科資本網站介紹[ED/OL].http：//www.yingkepe.com/list-59-1.html.

[2]萬魔聲學百度百科[ED/OL].https：//baike.baidu.com/item/1MORE/19690758？fromtitle=%E4%B8%87%E9%AD%94%E5%A3%B0%E5%AD%A6&fromid=19188393&fr=aladdin.

[3]投資案例復盤之盈科資本VS萬魔聲學：“不起眼”的“好行業”[ED/OL].https：//people.pedaily.cn/u/18935/446311.shtml，2019-09-06.

[4]萬魔聲學堪稱資本運作高手，借殼共達電聲或是變相“杠桿收購”[ED/OL].https：//baijiahao.baidu.com/s？id=1652594013932492383&wfr=spider&for=pc，2019-12-11.

責任編輯：孫瑤