IPO受阻、債務集中到期萬達商管遭遇至暗時刻？

陳鄧新

近700億元債務集中到期

“萬達玩的是空手道，一分錢不出就能掙錢。”王健林曾在一次公司年會上毫不掩飾地道出經營之道。

高負債、高杠桿成為王健林手中披荊斬棘的利器。

“什么清華北大，都不如膽子大”，在王健林的指揮棒之下，萬達商管2016年有息負債（編者注：需要支付利息的債務）達到2266億元的歷史高點。

據啟信寶數據統計，萬達商管是萬達集團的旗艦，前身是萬達商業地產，2018年才進行更名，當前大股東為萬達集團，而實控人為王健林，總計持股61.13%。

很快，王健林就嘗到苦果了。

2017年，繃緊的資金鏈成為懸在王健林頭頂的達摩克利斯之劍，還債成為萬達的關鍵詞：“2017年是萬達集團歷史上難忘的一年，萬達經歷了風波，承受了磨難。”

所幸王健林是個狠人，及時斷臂求生將萬達商管的文旅等業務甩賣才獲得喘息的機會，盡管如此，有息負債依然令萬達商管承壓。

公開資料顯示，截至2019年第三季度末，萬達商管的總資產為6050.52億元，凈資產為2717.69億元，總負債為3332.83億元，其中有息負債為1886.89億元，為2016年來最低，然而官方也坦承：“發行的有息債務呈現下降趨勢，但仍維持在較高水平。”

之所以如此，是因為“瘦身”之后，王健林并未放棄萬達商管的擴張之路，對資金的需求較為旺盛，譬如截至2019年12月末，萬達商管在建及擬建萬達廣場共有19個，分布于北京、上海、天津、哈爾濱、桂林等地，預計總投資164.91億元。

與之對應的是，萬達商管手中的現金已呈逐年下滑趨勢，2019年前三季度貨幣資金余額分別為1198.13億元、832.70億元、601.42億元。而債券又集中到期，2020年～2021年，萬達商管分別要償還328.06億元、367.54億元的債務，合計695.60億元。

依此推算，倘若不借錢的話未來能否如期還錢，就得打一個大大的問號，這就是為何時隔三年萬達商管再度伸手借錢。

其實，王健林一直認為“富貴險中求，敢闖敢干競風流”，未來能否把高負債的危機變為轉機，仍有待觀察。

失去盈利增長曲線

負債是一重考驗，而經營是另外一重考驗，這一關更為艱難。

萬達創始人王鍵林

據萬達商管最新財務報表顯示，2019年前三季度營業收入為490.98億元，同比下滑31.83%，凈利潤為185.28億元，同比下滑26.51%。

實際上，萬達商管2012年以來凈利潤幾乎沒有增長，在200億元～330億元波動成為常態，究其原因主要有兩個：一個是轉型電商失敗，另外一個是剝離了房地產業務。

2014年8月，萬達電商注冊成立，7個月后上線名為“飛凡網”，O2O被王健林奉為新戰略：通過線上帶動線下，從而形成完整的商業價值鏈，以抵消電商對萬達廣場的沖擊。

寄予厚望的O2O打法，遲遲探索無果，2017年年底開始邊緣化，之后嘗試改進打法，渴望打造智慧零售生態體系，迄今難言有成效。

對此，王健林也有清醒的認識：“老想大規模來做，如果就為萬達廣場、旅游度假區研發，可能早就整出名堂了。”

探索電商遇阻，王健林將寶押在線下“輕資產”開發模式上，也就是投資方出錢，萬達提供品牌、招商、管理等，租金收益雙方按比例分成。

不過這個打法，也有市場人士表示質疑，資深地產專家薛建雄公開表示：“這幾年整個市場嚴重供過于求，萬達廣場也沒有什么優勢了。”

錯失電商這個外部增長極不說，房地產業務則因為要IPO不得不逐步剝離，從而逐步降低盈利貢獻，到2019年底已經全部剝離，如今又失去一個內部盈利點。

而剝離的房地產業務被全部注入萬達地產集團，多家媒體報道該公司計劃到2021年重回千億元規模，而據克而瑞榜單顯示，2019年萬達地產集團全年銷售566.8億元，位列行業第59位。

在此背景下，萬達商管不得不依賴租金收入，而2020年“黑天鵝”降臨，疫情之下為商戶免租的萬達商管，不得不面臨持續的經營壓力。

IPO充滿不確定性

即使剝離房地產業務，萬達商管IPO之路依然不明朗。

萬達商管獲得戰略融資后重啟擴展之路

2014年12月23日，萬達商管在港交所上市，然而上市首日就跌破發行價，之后股價表現一直低迷，令王健林憤憤不平，三思之后其決定2016年9月私有化退市，改道投奔A股資本市場，渴望獲得中肯的對待。

而對順利回歸，王健林自信滿滿，表示上市之后不會套現：“我的目標就是要建立一個至少中國最大，或者說有可能世界最大的慈善基金，我奮斗的目標就是享受這個過程。”

于是，2018年1月萬達商管引入騰訊、京東、蘇寧、融創四家戰略投資者，并簽訂對賭協議，承諾將于2023年10月底前實現上市。

不曾想，2019年2月15日證監會中止了萬達商管的IPO審查，不啻于當頭一棒。

“為了順應規定，王健林主動采取了‘去房地產化，但這個過程拖得較長，或許是中止的重要緣由之一。”一名私募人士告訴記者，“中止不代表終止，后面還有重啟的機會。”

不過，也有市場人士表示不排除重啟的可能，但重啟的前方陰云密布，特別是在遭遇“舉報門”之后。

奧沙健身董事長宋興龍于2020年2月16日實名舉報萬達商管不符合上市條件：全資子公司萬達投資涉嫌違法經營;三名高管涉嫌巨額合同詐騙等罪;未盡到如實披露義務，違反《首次公開發行股票并上市管理辦法》第四條規定。

“我覺得這樣的公司根本不符合上市標準。”宋興龍表示已成功向證監會舉報，而萬達商管公開回應舉報與事實不符：“租賃合同糾紛敗訴后，故意捏造事實。”

多方人士表示，舉報難免會引起證監會的重視，從而對IPO的審查勢必更為嚴厲，而萬達商管缺乏業績增長極的問題就顯得尤為突出了：不管故事講得再好，最終還是要落腳在業績上，如何打破凈利潤增長瓶頸，以證明自身的成長實力，是闖關成功的關鍵所在。

萬達商管的未來，充滿不確定性。

毋庸置疑的是，萬達商管的前行之路荊棘叢生，一面要在負債高企之下尋找凈利潤的增長曲線，一面要獲取監管層的信任，在對賭協議大限之前成功登陸資本市場。

從這個角度來看，王健林的至暗時刻并未遠去。