創業板上市公司盈利持續性問題研究

馬建霞

【摘要】自2009年創業板開閘以來，加速了中小企業的發展，完善了我國資本市場多元化體系的建立。同時也存在著一系列的問題，其中最突出的問題就是大多數企業上市后盈利難以持續，經營業績顯著低于上市前1年、前2年，或者說企業上市后難以維持上市前的業績水平，上市后盈利能力顯著下降，甚至出現了類似主板市場“一年紅火、二年平淡、三年虧損、四年重組”的現象。本文從創業板整體出發，研究整個市場的盈利狀況，分析盈利不持續的一般性原因。

【關鍵詞】創業板;盈利持續性;盈余管理;資金使用效率;股權集中度

一、創業板上市公司盈利現狀

創業板自成立以來每年都會出現業業績變臉，盈利大幅度下滑這種現象，這已經成為困擾我國創業板市場健康發展的亟待解決的問題。上市公司業績變臉主要體現為其股價變動、財務指標變動、盈利預測和與同行業對比四個方面，綜合變化程度高10%即可視為業績變臉。本文從業績變臉數量來說明創業板上市公司盈利不穩定現狀，如下表1所示。

通過上表1可以看出，創業板市場自成立以來，每年都會出現上市公司業績變臉或公司上市后當年即業績變臉的現象，2012年業績變臉現象最為嚴重，占到所有上市企業的64.23%。據WIND統計，2009年首批上市的28家公司在上市后第一年即有26家公司出現業績下滑;上市后第二年，28家首批上市公司全部呈現業績下滑，由此可見創業板普遍存在的盈利不穩定和業績變臉的現狀，這在一定程度上削弱了創業板為我國資本市場帶來的積極作用，降低了投資者的信心以及創業板市場的效用。

二、創業板上市公司盈利不穩定的主要原因

（一）盈余管理削弱了企業持續發展動力

國內外眾多研究者實證研究表明，首次公開募股的公司為了提高企業的聲譽和股票的首發價，往往會通過盈余管理提升IPO期間的經營業績，雖然在短期內實現了管理者特定目標，但從長期來看盈余管理勢必會對經營績效產生負面影響，導致IPO后經營業績下滑。

創業板公司在IPO過程中為了營造出公司高成長性、高盈利性的特點，往往會通過應計盈余管理和真實盈余管理兩種方式來對公司報告的會計信息進行各種有利調整，從而使會計信息失真，不能真實地反映出公司的經營業績和盈利能力。本文認為創業板為試圖在創業板上市的公司設定了關于最低盈利水平和盈利連續性的雙重指標，使得謀求創業板上市的企業有了進行盈余管理的動機，尤其是更傾向利用真實盈余管理手段，相對于應計盈余管理，真實盈余管理對我國創業板上市公司IPO后業績的負面影響更為嚴重，加劇了業績變臉現象的出現。

（二）股權集中度高，難以形成有效制衡

股權集中度是反映一個公司股權分布狀況的數量化指標，也是衡量公司穩定性強弱的重要指標.WIND數據顯示首批上市的28家創業板上市公司中，股權集中度平均達到了30%左右，占到總的50%;股權集中度超過50%的有5家，同時考慮到關聯股東關系，本文發現超三成企業都為家族企業，平均家族最終控制權比例高達43%，“一股獨大”的股權結構普遍存在，在這種現狀下，上市公司的決策權往往集中于個別人手中，削弱了公司的決策經營效果，使得大股東得以掠奪中小股東的權益，同時過高的股權集中度也很容易導致非效率投資，降低企業適應市場的能力，最終影響公司的盈利性和成長性。

（三）籌資規模及募集資金使用不合理

創業板自從問世以來，一直具有三大特點，即高市盈率、高發行價、高超募集資金。表2統計了近6年來創業板募集資金使用情況，由表中我們發現超募比例在2011和2012年年一直居高不下，大多數企業實際募集到的資金遠遠超過了其計劃募集金額。根據證監會規定，IPO募集資金的使用必須嚴格遵照招股說明書中的承諾，企業不得任意挪為他用。然而，創業板如此高的超募幅度意味著，創業板公司IPO募集資金金額遠遠超過了企業實際需要的資金金額。面對超募的資金，大量企業資金閑置，極大地降低了公司IPO后的經營效率和效果，使IPO后的業績不及預期。或者IPO后的公司還會利用超募資金肆意盲目擴張，最終導致公司經營失敗，業績直線下滑。

三、結論及建議

我國創業板市場建立的初衷是為了完善和發展我國的資本市場，改善我國中小企業的融資困境。然而，自創業板市場開板以來上市公司頻繁出現業績變臉，盈利不穩定等問題，這種現象嚴重影響了我國創業板市場的資本效率，使投資者遭受了巨大的經濟損失。本文認為為有效緩解創業板公司盈利持續性問題，社會各方應一起努力不斷提高會計信息質量，降低盈余管理的負面影響;提升創業板募集資金使用效率，降低超募資金額規模，促進募集資金的規模更為合理化;完善創業板公司的股權結構，合理調整公司的股權集中度，加強獨立董事對公司內部經營決策的約束監督。

參考文獻：

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