家族企業代際傳承的經濟后果研究：評述與展望

【摘要】? 當前國內外關于家族企業代際傳承問題的研究方興未艾。文章基于代際傳承的視角，聚焦家族企業的財務表現和創新創業，系統梳理了國內外日漸增多的代際傳承經濟后果研究文獻，具體分析了代際傳承對財務行為、企業績效、科技創新、戰略創業的影響，試圖揭示這一研究領域的最新進展及成果。通過對已有文獻的整理和評價，進而對我國家族企業代際傳承的未來研究提出展望和啟示。

【關鍵詞】? ?家族企業;代際傳承;經濟后果

【中圖分類號】? F270? 【文獻標識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2020）10-0010-04

一、引言

家族企業研究作為一個獨立的學術領域，起步于20世紀50年代，然而直到20世紀70年代，才開始關注到家族企業的代際傳承問題。Longenecker & Schoen（1978）率先提出了“家族企業的代際傳承是一個長期的社會化過程”的觀點，從此開啟了家族企業代際傳承的研究浪潮。國外學者關于代際傳承的理論研究主要集中在20世紀80年代，自20世紀90年代開始大量轉向代際傳承的實證研究。而我國家族企業代際傳承研究則相對滯后，關于代際傳承的理論研究集中在20世紀90年代至21世紀初，主要借鑒和應用了國外學者已有的理論框架。隨著我國家族企業進入交接班的高峰期，2010年至今是代際傳承實證研究快速發展的新時期。代際傳承已經成為家族企業研究領域最受歡迎的主題之一，其中代際傳承的理論研究相對成熟，不少學者正試圖通過經典案例的總結與分析進一步探索或佐證相關代際傳承的理論，而需要大樣本支持檢驗的實證研究剛起步，立即成為學術界關注的新焦點。家族企業代際傳承經歷了傳承對象的界定、傳承內容的分析、階段模型的討論等理論論述，近年來，實證研究主要圍繞著代際傳承相關的財務與經濟行為帶來的經濟后果展開，成為國內外家族企業研究領域的一個新的熱點和方向。

目前，我國家族企業逐漸進入到代際傳承的高峰期，面臨著組織和戰略變革的機會與挑戰。代際傳承是家族企業生命周期中的重要階段，也是家族企業生命力延續的必要過程。代際傳承視角成為觀察家族企業經濟后果的重要切入口。不同的家族企業或許處在代際傳承的不同進程，其財務行為、戰略取向等各有不同，由此產生的經濟后果也大相徑庭。因此，本文主要關注的問題是，家族企業代際傳承會帶來怎樣的經濟后果，以及代際傳承如何對經濟后果產生直接或間接影響？本文將通過梳理代際傳承的財務表現和創新創業等經濟后果，重點觀察和分析代際傳承對家族企業的財務行為、企業績效、科技創新、戰略創業的影響，并進行評述和展望。

二、代際傳承對財務表現的影響

不同于一般企業，家族企業的財務表現具有鮮明的特征，尤其是在家族企業代際傳承的重要階段，其財務行為有出于代際傳承的特殊考慮，一二代交接班也會影響到家族企業的績效和價值的穩定。家族企業財務表現作為代際傳承經濟后果的一個重要方面，通過具體的財務指標，更為直觀地反映了家族企業的可持續發展能力。因此，觀察家族企業在代際傳承重要階段的財務行為和交接班的績效和價值表現十分必要。

（一）財務行為

全面探究代際傳承進程中的財務行為，深入理解家族企業財務決策的動機和目的，有利于家族企業在代際傳承階段更好地實現財務安排。面臨代際傳承的組織和領導變革，家族企業的財務行為在代際傳承階段存在顯著的異質性，具體表現在家族企業債務特征、現金持有、盈余管理等方面。

第一，代際傳承導致家族企業債務水平的降低。Molly et al.（2010）從代際的角度出發，研究發現一二代之間的代際傳承會降低家族企業的負債率和成長率，而二代之后的代際傳承就不再對其有顯著影響。Molly et al.（2012）進一步研究指出，二代及以后代數控制的家族企業與一代控制的家族企業相比在財務方面更加保守，負債率和風險承擔能力較低，因為他們不愿用可能失去家族控制的風險去換取增長。Koropp et al.（2013）的調查顯示，代際傳承中的傳承費用和傳承計劃是決定負債水平的主要因素。許永斌等（2014）也得到了同樣的結論，他們認為，家族企業在代際傳承階段的財務行為相對謹慎，為了降低傳承成本、實現順利接管，偏好較低的債務水平。國內外的研究皆驗證了家族企業代際傳承對企業負債率的負面影響，究其原因，家族企業一二代領導人更替帶來的風險承擔能力、個人管理經驗等變化，導致家族企業融資戰略的轉變，繼而影響融資的效率和效果。

第二，代際傳承對家族企業的現金持有動機和效果會有不同的影響。Liu et al.（2015）研究了代際傳承中家族權力對現金持有政策的影響，擁有過高控制權的家族企業會持有更多現金尋求隧道效應，尤其是當家族創始人擁有獨子時持有現金的動機更強，為家族企業交接班做準備。李思飛和盧闖（2018）的研究則得出了相反的結論，他們認為在現金持有決策過程中，家族控制權的效應要強于家族參與管理的效應，家族二代的加入反而對現金持有水平產生不利影響。金一禾等（2020）則從不同CEO分類的視角展開研究，結果表明家族企業的現金持有水平越高，其市場競爭力就越強，其中代際傳承可能會降低家族企業現金持有價值。因此，家族企業現金持有的動機有出于代際傳承的特殊考慮，家族二代對現金持有決策有一定的影響，應當充分發揮現金持有在代際傳承中的作用。

第三，代際傳承在一定程度上會影響家族企業盈余管理的實施。Fan et al.（2012）檢驗了家族企業在所有權或領導權轉移過程中的盈余管理行為，研究發現，比較代際傳承前5年，家族企業在傳承和傳承后5年披露更少的可操作性盈余利潤和更多的及時損失確認。魏春燕和陳磊（2015）也驗證了家族企業在CEO更替時通過多計提減值準備進行盈余管理，以幫助一二代權力平穩的交接。代際傳承階段的盈余管理是出于利他主義的考慮，為家族二代接班做更多的前期準備和鋪墊，最終順利實現家族企業的交接班。

由此可見，家族企業代際傳承階段的財務行為相對保守和謹慎，具體表現在資產負債率、現金持有水平、盈余管理等方面，為家族企業的交接班提供了一個相對寬松的財務環境，有利于二代接管家族企業后的可持續發展。

（二）企業績效

代際傳承對家族企業業績和價值表現也會產生重大影響。成功的傳承影響家族企業的未來績效，但是平穩的傳承并不一定會導致傳承后更好的績效（Morris et al.，1997）。

家族企業代際傳承普遍對家族企業績效產生不利影響。Liu et al.（2015）認為，代際傳承因為裙帶關系選擇家族成員作為繼任者通常會導致企業績效降低。徐鵬和寧向東（2011）認為，家族管理降低了家族企業價值和盈利能力，主要受到了來自家族二代的負向影響。范博宏（2014）通過對250家中國香港、臺灣以及新加坡家族企業的深入調查發現，家族企業在代際傳承過程中損失了約60%的市值。胡旭陽和胡佳寶（2017）進一步探究了家族企業代際傳承的短期和長期市場反應，得出了負面影響的結論。現實案例和實證檢驗皆表明，家族企業在傳承中和傳承后，具有業績滑坡和價值降低的風險，家族二代繼任者面臨著嚴峻的挑戰。

家族內部代際傳承經常與傳遞給外部職業經理人進行對比研究，將家族企業傳承給內部繼任者或外部繼任者對企業績效有不同的影響。Wennberg et al.（2011）調查了家族企業所有權的轉移，股權內部轉移的家族企業績效不如股權外部轉移的家族企業績效。Chu & Tang（2015）也驗證了家族內部繼任者比起外部繼任者在傳承后一段期間的企業績效差。Cucculelli & Micucci（2008）對比研究了家族管理和職業經理人管理的家族企業，發現家族代際傳承對企業績效有負面影響。Bennedsen et al.（2006）得出了同樣的結論，并提出專業的職業經理人CEO能夠提供更有價值的服務，消除不利影響。由此可見，家族企業內部傳承不如外部傳遞的效果好，職業經理人在一定程度上能夠幫助家族企業渡過代際傳承的艱難時刻，但也有可能會威脅到家族企業的實際控制權，并且激發代理矛盾。

代際傳承對家族企業績效的影響，反映了家族企業代際傳承面臨著業績滑坡和價值下降的巨大挑戰。如何平穩渡過家族企業交接班的動蕩階段，是實現家族企業基業長青的關鍵。另外，職業經理人在代際傳承中發揮著重要的作用，但是否從家族治理向現代化治理全面轉型還是值得進一步思考。

三、代際傳承對創新創業的影響

創新和創業是家族企業的典型特征，成為推動家族企業可持續發展的雙引擎，以創新創業為核心的企業家精神推進家族企業不斷革新適應經濟環境的變化。目前，我國家族企業正面臨著代際傳承與創新創業的雙重挑戰，二代推動的科技創新和戰略創業是探究家族企業代際傳承經濟后果的一個重要視角。

（一）科技創新

家族企業的創新活動對于家族企業的長期生存和繁榮具有重要意義，以研究和開發為核心的科技創新是創新活動中的關鍵部分。科技創新不僅反映了二代企業家的創新能力，而且也能轉化成二代接管價值再造的動力。

代際傳承對家族企業的科技創新產生直接影響。Massis et al.（2013）認為，代際傳承對家族企業的創新投入和產出有直接作用，能夠有效提升產品和技術，獲得競爭優勢。Hauck & Prügl（2015）認為，社會情感因素對于創新有雙面性：家庭的適應性和親密性與代際傳承中的創新呈正相關關系;反之，代際權威和家族聯盟的歷史與代際傳承中的創新呈負相關關系。我國部分學者得出家族企業代際傳承抑制了科技創新的結論，趙晶和孟維烜（2016）認為，家族二代缺乏合法性導致科技創新過于保守，他們出于“速勝”動機而不愿意花較長的時間和較多的金錢在長期研發創新上，可以通過增加二代社會資本來調節代際傳承對科技創新的負面影響。程晨（2018）認為家族二代繼任者的短視行為導致了家族企業創新水平較低，可以通過降低內部沖突、合理安排股權以及調整公司治理等方法降低代際傳承對科技創新的負面作用。也有相反的觀點認為代際傳承能夠促進家族企業的科技創新。例如黃海杰等（2018）的研究表明，二代涉入有助于家族企業開展創新活動，尤其是當家族二代具備海歸背景、家族企業的外部監督較差時。綜上可得，家族企業代際傳承對科技創新有著雙重影響，相關實證研究中，代際傳承的界定不同可能會影響其最終的實證結果。

還有一些學者從代際傳承的多個階段出發，分析其對科技創新的不同影響。汪祥耀等（2016）探究了家族企業代際傳承的三階段推動還是抑制了科技創新，結果表明在代際傳承的參與管理和共同管理階段，家族企業創新活動顯著減少。趙勇和李新春（2018）從社會認同理論出發分析科技創新中研發投入的階段差異，研究發現相較于父子共治階段，二代自治階段更有利于研發投入的提升，并且這種階段差異受到家族企業多重目標的調節。由于代際傳承是個長期的社會化活動，代際傳承不同階段的創新水平不盡相同，因此，分階段研究具有一定的現實意義。

家族企業在代際傳承的重要階段，為追求可持續發展而尋求內部突破進行創新，但是往往受到較大的阻力，例如出于社會情感財富的保護、追求合法性權威的建立、追求速勝而產生的短視行為等。科技創新是價值創造的來源，不能因為規避風險、保有社會情感財富就忽視創新的重要性，要以長遠的眼光看待創新帶來的實際益處。

（二）戰略創業

家族企業除了內部推動科技創新之外，還可以尋找外部機會進行戰略創業。代際傳承階段提供給創業一個很好的機會（Hauck & Prügl，2015），跨代進行戰略創業是解決家族企業可持續成長的重要路徑。代際傳承和創業之間存在必然的內在聯系，現有文獻或從代際的視角研究創業導向，亦或從創業過程觀來看代際傳承。家族企業通過實施二代推動的戰略轉型進行二次創業或跨代創業是當下研究的前沿問題。

代際傳承過程中往往伴隨著家族企業的戰略創業。Grundstr?m et al.（2012）比較了家族內部傳承和外部接任的不同情況，研究發現家族內部代際傳承偏好于實施相關多元化戰略，但不放棄已有的產業。正如Block et al.（2013）的研究所述，在任者和繼任者的人力資本、風險態度、創造性的差異都會導致不同的戰略創業，二代繼任者往往面臨著接管現存產業還是發展新事業的選擇。李新春等（2015）認為，家族二代不單是“子承父業”，也可以是“另創新業”，通過組合創業的方式構建其權威合法性。郭超（2013）則認為由二代推動的戰略轉型其實是家族企業持續創業的一種方式，家族一二代之間價值觀的差異在其中發揮重要作用。戰略創業的核心問題涉及到“創新業”還是“守舊業”，還需要綜合考慮來自經濟環境、產業變革、組織轉型、一二代異質性等因素的多重影響。

家族企業二代推動的戰略創業主要采用多元化戰略、國際化戰略、并購重組等多種形式。李新春等（2016）認為，家族二代繼任者不會延續一代創始人的戰略慣性，通過開展多元化戰略應對環境和產業的變革，重新獲得家族企業的競爭優勢。梁強等（2016）認為，家族二代為獲得社會認同，通過多元化戰略和國際化戰略實現創業成長。祝振鐸等（2018）分別就二代接班準備階段和二代接班上位階段來研究家族企業的戰略創業，研究結果表明，在父輩主導之下，二代接班準備時會推動企業戰略變革，而二代接班上位后的戰略變革則明顯放緩。

總之，家族企業代際傳承階段的創業行為明顯增加，家族企業通過一系列二代推動的戰略轉型，不斷突破現有模式和框架，追求二次創業和跨代創業。家族企業在代際傳承過程中，通過多元化戰略和國際化戰略實現戰略創業，進而推進家族企業的轉型升級和價值再造，最終實現可持續發展和基業長青。

四、研究展望與啟示

本文基于代際傳承的視角，聚焦家族企業的財務表現和創新創業，系統梳理了代際傳承經濟后果的國內外文獻，試圖揭示這一研究領域的最新進展及成果。現有文獻研究了代際傳承的多重經濟后果，具體包括對債務特征、現金持有、盈余管理等財務行為進行分析，對傳承中及傳承后的家族企業績效和價值進行探究，對科技創新的投入和產出進行研究，對戰略創業包括多元化戰略、國際化戰略等方面進行拓展。隨著我國代際傳承進程的不斷推進，代際傳承經濟后果的研究逐步深入展開，但仍存在以下可拓展的空間。

第一，家族企業代際傳承是理論和實務并重的現實問題。基于當前我國家族企業接班潮的到來，實際傳承案例和數據的增加，代際傳承的實證研究正在興起。實證研究是對理論的經驗佐證和案例的大數據支持，對于家族企業代際傳承的研究顯得尤為重要，并具有現實意義。我國家族企業代際傳承的未來研究應當在內容和層次上進行豐富和拓展，進一步豐富和完善現有代際傳承理論，實現理論研究與案例分析以及經濟后果的實證研究齊頭并進、相輔相成。

第二，代際傳承在實證研究中的衡量方法過于單一、缺乏統一標準，沒有能夠與理論模型有效結合。代際傳承不同的分類標準，導致實證結果存在顯著差異，缺乏可比性和共通性。目前大多數代際傳承的實證研究主要圍繞著二代涉入展開，根據我國家族企業的實際情況，代際傳承的分階段研究更具有現實意義，其中，研究家族企業二代接管的經濟后果將是未來的方向。

第三，已有研究表明代際傳承帶來多重經濟后果，其中，代際傳承的績效檢驗一直是研究的熱點和中心。盡管大量研究皆表明代際傳承對家族企業績效產生負面作用，但代際傳承不應該被視為家族企業生命周期中的消極事件，應當綜合評價其經濟后果，從而對代際傳承作出正確的判斷和選擇。未來的研究重心也應當轉向如何緩解業績滑坡、改變頹勢甚至扭轉趨勢，實現二代接管家族企業的價值再造。

第四，還需要特別關注代際傳承的負面經濟后果導致的傳承危機。當下，我國家族企業正處在經濟轉型和供給側改革的新時代，同時面對代際傳承的巨大挑戰，需要綜合考慮外在環境變化和內在組織變革對家族企業的共同影響，時刻具備危機意識。代際傳承本身是家族企業生命周期中最不穩定的一個階段，財務問題、管理問題、接班問題帶來的不確定性和風險性都可能導致傳承失敗。傳承危機的研究可以從反面對代際傳承予以警示和教訓。

第五，進一步深化家族企業代際傳承與創新創業的研究。可以將代際傳承的創新創業戰略與企業家精神相結合，從中探究家族二代的企業家精神，考驗家族二代的企業家能力，并從二代個人特質的角度予以解釋和驗證。還可以研究代際傳承如何通過創新創業實現家族企業的價值再造，從提高研發效率、明確創業方向、把握多元化程度、控制國際化深度等多角度進行細化。

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【作者簡介】

金一禾，女，中南財經政法大學博士研究生，浙江財經大學會計學院;主要研究方向：家族企業、公司治理、會計理論、會計準則等。