政府補貼對企業投資效率的影響

摘 要：本文研究了政府補貼在企業投資效率中的作用效果，檢驗了內部控制在兩者關系中的調節作用。研究的結論表明：政府補貼加劇了上市企業的過度投資行為，同時也緩解了上市企業的投資不足，其加劇過度投資的情況更嚴峻;高質量的內部控制對政府補貼加劇上市公司的過度投資具有抑制作用，但對上市企業投資不足的調節作用不顯著。

關鍵詞：政府補貼;投資效率;內部控制

中圖分類號：F23???? 文獻標識碼：A????? doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.20.056

0 引言

中國改革開放以來，經濟取得了飛速的發展，投資作為國民經濟中的重要一環，發揮了舉足輕重的作用。投資決策也是實現企業價值增長的重要途徑。我國正處在產業轉型升級的關鍵時期，市場經濟體系還不夠健全，企業的投資行為受到來自內外部環境多方面的影響，非效率投資現象普遍存在。政府補貼對上市企業的投資行為發揮著重要的激勵和引導作用。但補貼政策在實踐過程中存在較大爭議，一些學者對政府補貼是否產生了應有的作用表示質疑，如何合理的分配補貼，提高企業投資效率，促進經濟結構順利轉型升級是目前亟須解決的問題。

1 文獻綜述與研究假設

根據已有的文獻表明，政府補貼一方面可以減少上市企業的資金流短缺問題，從而緩解企業的融資約束，減少上市企業投資不足的現象。另一方面，由于信息不對稱和委托代理問題，政府補貼作為一種無償的資源，可能會使得企業產生過度投資的傾向。周偉賢（2010）研究發現政府補貼作為企業一種成本幾乎為零的現金流，能夠緩解企業的投資不足。張力群（2016）發現，企業與當地政府建立某種政治聯系后，往往更易獲得政府補助。然而這種“尋租”行為讓企業迫于地方政府的壓力，進行盲目投資，導致公司投資過度。王艷麗等（2019）在對新能源企業進行研究時發現投資支出較大的公司，政府補貼會加劇企業進行過度投資。綜上，提出如下研究假設：

假設1：政府補貼會緩解上市企業的投資不足。

假設2：政府補貼會加劇上市企業的過度投資。

根據信息不對稱理論以及代理理論，企業的投資效率水平受到外部信息、股東和經理人利益關系等因素的影響。高質量的內部控制能大大提升企業信息溝通效率，緩解信息不對稱程度，從而提高投資效率。李偉和楊丹妮（2019）研究得出內部控制質量與上市公司投資不足行為顯著負相關，內部控制較高的企業投資不足行為較少。宇文晶等（2016）發現管理層與股東間的信息不對稱問題是企業進行過度投資的主要因素，如果使用高質量的財務報告，可以顯著地抑制企業的過度投資。因此高質量的內部控制能夠使財務報表及提供的信息更加真實完整，因此上市企業對“騙補”的可操作性較低，得到補貼后充分利用的概率也就更高。綜上，本文提出以下假設：

假設3：高質量的內部控制能促進政府補貼緩解上市企業投資不足。

假設4：高質量的內部控制能抑制政府補貼加劇上市企業過度投資。

2 研究設計

2.1 樣本的選取

本文選取的樣本為2014-2018年的中國A股上市公司，計算企業投資效率和政府補貼時會用到前一年的數據，因此實際收集的上市公司數據是2013-2018年。樣本公司的財務數據主要來自國泰安數據庫，內部控制數據來自迪博（DIB）數據庫。本文將財務數據缺失和數據不符的樣本公司剔除后得到8251個數據。為了消除極端值的影響，對所有的連續變量進行了1% Winsorize縮尾處理。

2.2 模型的設計

對于企業投資效率的衡量，本文借鑒Richardson（2006）的殘差模型來測量，結果是正殘差意味著投資過度，相反負殘差意味著投資不足。通過殘差模型計算出投資效率的數據后，本文構建了模型（1）和模型（2）來檢驗提出的研究假設。模型（1）表示政府補貼與投資效率的回歸模型，用來檢驗假設1和假設2;模型（2）表示引入內部控制質量與政府補貼的交乘項的調節效應模型，用來檢驗假設3和假設4。

其中overinvest為過度投資，underinvest為投資不足，Subr代表政府補貼，Ib代表內部控制，Sbur*Ib代表政府補助與內部控制的交乘項，Growth為營業收入增長率，ROA代表凈資產收益率，FCF代表現金流，Liquid為流動比率，Inndir為獨立董事比例，EPS為每股盈利，Year為年度虛擬變量，Ind為行業虛擬變量，ε為隨機誤差。

3 實證研究

表1的第二、三列是模型（1）的回歸結果。第三列顯示出政府補貼與投資不足在1%水平上呈現負相關，說明政府補貼對上市企業的投資不足具有緩解作用，回歸結果與假設1相符。由第二列可知，政府補貼與上企業過度投資在10%水平上負相關，因此假設2成立。這一結果可能與我國國情有關，雖然投資不足情況在我國上市公司中較為普遍，但是過度投資的情況更為嚴峻。因此，雖然政府補貼在一定程度上緩解了上市企業的投資不足，但是也會加劇過度投資。

表中的第四、五列是模型（2）的回歸結果。表中的第三、四列表明，內部控制和政府補貼的交乘項與過度投資在1%的水平上負相關，但是與投資不足的調節作用效果不顯著，因此驗證假設4，拒絕假設3。出現這一結果的原因可能是：高質量的內部控制企業，在投資的具體制度如集體決策機制、授權與審批控制等可以引導企業形成更好的投資決策，減少企業的過度投資。但是高質量的內部控制對投資不足的調節作用不顯著，說明導致企業投資不足的主要原因是融資約束，僅改善企業的內部控制這一因素，并不能顯著的改善企業投資不足的狀況。

4 研究結論與建議

本文選取2014-2018年中國A股上市公司的8251個數據為研究對象，探討了政府補貼對投資效率的作用效果，并檢驗了內部控制在政府補貼影響上市企業投資行為中的調節效應。經過回歸結果分析得出：政府補貼加劇了A股上市企業的過度投資行為，同時也緩解了上市企業的投資不足，但是加劇過度投資的情況更嚴峻;內部控制質量對政府補貼與投資效率的關系具有一定的調節作用。表現為高質量的內部控制能夠有效抑制政府補貼加劇上市企業的過度投資，但對投資不足的調節作用不顯著。

根據以上結論，提出以下建議：（1）政府應該堅持“適度補貼”的原則，政府部門應加強企業補貼項目的選擇機制和考核機制。將企業經營能力和實際需求作為政府補貼資源分配、補貼區間選擇的重要決定因素，對補貼項目的進展和績效進行定期考核，以此決定是否增減補貼額或暫停補貼。（2）政府應該激勵加強企業的內部控制建設，要求企業提高信息透明度和降低公司的委托代理成本，從而提升企業的投資效率。目前，我國政府要積極推進企業內部控制建設，由于我國仍處于轉型期，管理層在能力上仍需提高，因此需要監督機構通過制定相關的法律法規加以規范，引導上市企業積極執行有效的內部控制。

參考文獻

[1]周偉賢.投資過度還是投資不足——基于A股上市公司的經驗證據[J].中國工業經濟，2010，（9）.

[2]張力群.政府關系、財政優惠與上市公司投資效率的實證研究[D].北京：對外經濟貿易大學，2016.

[3]王艷麗，楊帆.政策沖擊下的新能源企業投資效率研究——基于財政補貼與稅收優惠比較的視角[J].煤炭經濟研究，2019，39（10）：30-40.

[4]李偉，楊丹妮.媒體關注、內部控制與投資不足——以交通運輸業上市公司為例[J].會計之友，2019，（12）：73-79.

[5]宇文晶，王振山，李麗.財務報告質量、債務期限結構與過度投資分析——基于中國上市公司的實證研究[J].統計與信息論壇，2016，31（1）：48-56.

[6]Scott Richardson. Over-Investment of Free Cash Flow[J]. Review of Accounting Studies，2006，11（2）：159-189.

作者簡介：連君莎（1995-），女，武漢理工大學管理學院碩士研究生，研究方向：財務管理。