海外并購(gòu)溢價(jià)受外部代理人影響因素的實(shí)證研究

魏 宸

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)，新疆烏魯木齊 830000）

一、引言

在2008年由美國(guó)次級(jí)貸款所引發(fā)的全球性金融危機(jī)中，中國(guó)憑借其較低的金融資本市場(chǎng)開放程度及內(nèi)生投資和消費(fèi)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而抵御住了這次全球性金融危機(jī)，自此中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)活動(dòng)開始頻繁出現(xiàn)，伴隨并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的是并購(gòu)溢價(jià)現(xiàn)象，目前對(duì)于影響海外并購(gòu)溢價(jià)的因素引起了我國(guó)學(xué)術(shù)界和投資銀行業(yè)的廣泛關(guān)注。本文研究投資銀行對(duì)并購(gòu)溢價(jià)的影響具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）并購(gòu)溢價(jià)的內(nèi)部影響因素

1.目標(biāo)公司特征因素

基于并購(gòu)行為可以改善目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)效率的假設(shè)，Palepu(1986)通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，目標(biāo)公司成為其他公司并購(gòu)對(duì)象的可能性與目標(biāo)公司目前管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)成逆向關(guān)系。Servaes(1991)以目標(biāo)公司的ROE（凈資產(chǎn)回報(bào)率）作為對(duì)其經(jīng)營(yíng)效率的衡量指標(biāo)，提出若目標(biāo)公司低效的管理效率已經(jīng)反映在其股價(jià)之中，則眾多并購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)于目標(biāo)公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪會(huì)最終使得并購(gòu)公司所支付的并購(gòu)溢價(jià)與并購(gòu)前目標(biāo)公司的盈利能力呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系。

另外目標(biāo)公司自身所處行業(yè)的特征也會(huì)對(duì)并購(gòu)溢價(jià)產(chǎn)生影響，Laamanen(2007)通過考量目標(biāo)公司的研發(fā)投入及市場(chǎng)估值等因素，將目標(biāo)公司劃分為一般類公司和技術(shù)密集型公司其認(rèn)為技術(shù)密集型公司應(yīng)具有較高的成長(zhǎng)性，相應(yīng)的市場(chǎng)估值也會(huì)更高因此以研發(fā)投入及投入增長(zhǎng)率和市值—賬面價(jià)值比作為代表技術(shù)密集程度，并考察其對(duì)于并購(gòu)溢價(jià)的影響。……