美股新高，危機(jī)過去還是狂歡延續(xù)？

趙耿華

2020年一季度，全球新冠疫情的爆發(fā)，給亢奮的美股潑了一盆冷水。自2020年2月19日市場(chǎng)見頂，到2020年3月23日市場(chǎng)見底，短短1個(gè)月時(shí)間，納斯達(dá)克指數(shù)（下稱“納指”）累計(jì)跌幅接近1/3，期間更是經(jīng)歷了連續(xù)四次熔斷，即便是股神巴菲特也直言“平生未見”。而在此之前，美股牛市已經(jīng)持續(xù)了整整十一年，納指累計(jì)漲幅高達(dá)677%。

但2020年卻是一個(gè)把奇跡當(dāng)作平淡日子來過的年份。自從3月23日納指盤中觸底6631.42點(diǎn)之后，僅歷時(shí)2個(gè)月時(shí)間，累計(jì)漲幅就高達(dá)50%，完全收復(fù)失地。截至6月8日收盤，納指報(bào)收9924.75點(diǎn)，連續(xù)創(chuàng)歷史新高。而其背后究竟是一幅什么樣的經(jīng)濟(jì)場(chǎng)景呢？

事實(shí)上，美國正經(jīng)歷著疫情沖擊和種族騷亂的雙重影響。美國約翰斯·霍普金斯大學(xué)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至北京時(shí)間6月9日，美國確診病例達(dá)195.65萬例，死亡病例超過11萬人。雪上加霜的是，由于黑人男子喬治·弗洛伊德被白人警察暴力執(zhí)法致死，自5月份以來，美國50個(gè)州的280個(gè)城市都發(fā)生了大規(guī)?？棺h和騷亂，多個(gè)城市實(shí)施宵禁。

新冠疫情沖擊下，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，失業(yè)率爆表。根據(jù)美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)，美國第一季度GDP增速為-4.8%，創(chuàng)下2009年以來最大的季度跌幅。與此同時(shí)，根據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型預(yù)測(cè)，美國二季度GDP預(yù)計(jì)下滑53%;根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）4月公布的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2020年美國年度GDP將下滑5.9%。而根據(jù)美國勞工部公布的數(shù)據(jù)，2020年4月份，美國的失業(yè)人數(shù)達(dá)到了2050萬人，失業(yè)率接近20%。

為了應(yīng)對(duì)新冠疫情，美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)歷了2019年的三次降息之后，更是緊急大幅降息至0%-0.25%，同時(shí)啟動(dòng)上萬億美元的量化寬松。預(yù)計(jì)2020年年底，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表將達(dá)到10萬億美元。

在新高股指的兩端，一端是受到疫情影響持續(xù)萎縮的GDP，一端是為了對(duì)沖疫情影響釋放的天量貨幣。如何看待市場(chǎng)的上漲？要么是市場(chǎng)預(yù)期GDP將強(qiáng)勁反轉(zhuǎn)，要么是貨幣效應(yīng)帶來的“水漲船高”。

關(guān)于“GDP預(yù)期反轉(zhuǎn)推動(dòng)論”，可以從兩個(gè)角度分析。一是看商品表現(xiàn)。從大宗商品價(jià)格來看，商品市場(chǎng)表現(xiàn)波瀾不驚，真實(shí)反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求持續(xù)低迷，經(jīng)濟(jì)預(yù)期也沒有明顯起色。因此，積極的宏觀政策并未驅(qū)動(dòng)GDP快速反轉(zhuǎn)。

二是中期看疫情影響。美國GDP構(gòu)成中服務(wù)業(yè)占比高達(dá)81%，而疫情之下，服務(wù)業(yè)基本停擺。因此，未來美國經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)，主要取決于美國的疫情是否能夠得到有效控制。從醫(yī)學(xué)專家的角度來看，疫情要想真正得到有效控制，必須等到疫苗研發(fā)成功且大規(guī)模應(yīng)用，而這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)大概在2021年下半年。

無論從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)跡象來看，還是從經(jīng)濟(jì)正常化所需要的客觀條件來看，美國經(jīng)濟(jì)都很難實(shí)現(xiàn)快速反轉(zhuǎn)，未來需要相當(dāng)長一段時(shí)間的恢復(fù)期。換句話來講，當(dāng)前的美股新高，不是源于經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)驅(qū)動(dòng)，在很大程度上，更像是表達(dá)一種“資金脫實(shí)向虛”的貨幣現(xiàn)象。用投資的語言去說，就是EPS持續(xù)下滑，但估值持續(xù)抬升。

按照這個(gè)思路去推演，假若美國GDP的增長在未來1-2年內(nèi)都無法跟上投資者預(yù)期，市場(chǎng)的持續(xù)上漲就需要更大孔徑的貨幣“水龍頭”去配合，或者說需要這種無限量的寬松能夠永續(xù)下去。問題的關(guān)鍵是，無論是實(shí)施財(cái)政刺激的財(cái)政部，還是可以無限量寬松的美聯(lián)儲(chǔ)，都無法創(chuàng)造價(jià)值。展望未來，不妨回歸常識(shí)，市場(chǎng)的持續(xù)上漲應(yīng)源于價(jià)值的持續(xù)創(chuàng)造，流動(dòng)性帶來的狂歡盛宴終究會(huì)曲終人散。