A股數學題：業績的“n次冪”

張望

張望

未來的一段時間，投資者的關注點可以從國內疫情轉移到中國經濟的恢復以及國際關系上，長期看，預期驅動的A股大類行業配置會趨于平衡，行業和企業內部的差異體現在股價上會隨著時間放大。

中國國內的疫情基本過去，但是從全球看，其他領域卻在不同程度的高度震蕩中。近期美國國內少數族裔在不平等待遇下引起的社會動蕩，在疫情防控不力、經濟下滑明顯，同時疊加“大選年”等等因素下，為了保住自身的利益，美國國內將很多矛盾轉向中國。

5月份是中美關系不平常的一個月，美國對華為進一步制裁，限制本國養老金投資以及調查美股中概股，制造輿論否認香港自由經濟地位等等。從目前的情況看，中美在高端科技上的脫軌不可避免，目前只是時間上的問題。筆者希望脫軌的時間越長越好。不過，這一次和之前貿易戰不同，華為在面對制裁后沒有太多反應，對于中概股的回歸，中方也逐漸以歡迎的姿態接納。除了在匯率上，中方采取了一些穩定措施以及在國家主權問題表現得強硬外，并沒有太多其他回應動作。“兩會”上政府既沒有如國內外預期宣布大搞投資、釋放流動性，也沒有一定要追求GDP的增長，而是按部就班地恢復生產和經濟。

是什么讓中國可以異于全球經濟政策不搞大面積的刺激呢？

筆者認為是中國經濟的韌性。從國內的經濟數據可見一斑，5月和4月PMI分別為 50.6、50.8，已經連續兩個月在50以上，這還是在新出口訂單大量萎縮的不利局面下做到的，也就是說盡，管外需很差，目前執行的經濟政策也可以讓內需支撐起經濟的恢復。除此之外，在看到中國展現在世人面前的是面對疫情時的高效反應和之后井然有序的恢復生產后，A股北向資金持續涌入，這也是海外資本對于中國經濟認可的一個體現。

中國國力和企業競爭力都是逐漸增強的。A股目前依舊有較為明顯的投資價值，以未來2-3年看也有較大的投資機會。而從短期看，A股沒有海外的大水漫灌，只是通過預期的經濟恢復，各個板塊都在有條不紊地復蘇。未來行業內部的變化，企業競爭力的變化，會成為投資者選取標的的主要驅動因素，而這其中最為直接的就是業績的兌現。

我們以3年為視角看，業績是股價的核心因素。年初以來板塊之間差異較大，主要是受預期驅動。而現在各個板塊間的預期都有了一定的釋放，板塊行業內的驅動因素將會成為主導。進入6月份，各個上市公司的兩季度經營數據逐漸披露，兩季度的盈利也成為了大家關注的重點。故事最終還是需要業績來兌現，這也是為什么年初以來消費醫藥好于周期，行業龍頭好于長尾的主要因素。

板塊內部的一些變化值得關注，比如小家電、零食的線上化，精裝修比例提升帶來的建筑材料和家裝的“To B化”，計算機企業從注重銷售向注重技術的轉變，電子企業產品布局等等，行業內的投資將更加趨于自下而上地尋找行業內的趨勢變化。現在從大類行業配置上看，會趨于平衡，應把主要精力集中在行業和企業內部。

未來一段時間有兩個趨勢是比較明顯的，第一，豬周期基本上觸頂，非洲豬瘟的疫苗預計在年底會推出，2021年3-4月份大面積推廣。市場判斷，即便沒有疫苗，目前大廠也可以通過各種隔離手段有效控制豬瘟，豬肉價格向下的趨勢基本確定;第二，在中國經濟如此困難之際，中央政府依舊沒有出臺房地產刺激政策，基本可以認定未來房地產不會有過于寬松的政策，房地產也將更多的成為地方調節的手段，房價普漲普跌的概率會越來越小。而隨著創業板即將進入注冊制階段，大量企業融資上市，行業內企業間差異會像乘方計算一樣被時間放大。行業內部的變化，企業內部的變化，競爭力改變也慢慢會成為股價的主要驅動因素。

積累對行業的理解，以時間為朋友，將會成為最好的投資方式。