我國開展人參期貨交易的可行性研究

王忠偉 張璇

一、引言

人參產業是東北部分地區的支柱性產業，同時，人參作為名貴中藥材的重要一種，每年大量出口到國外，但由于附加值低，國際定價話語權較弱。近年來，由于人參現貨市場價格的大幅波動，人參市場參與者所面臨的風險日益加劇，人參產業的持續健康發展得不到有效保障。由于期貨市場具有價格風險發現和規避風險（套期保值）的重要功能，廣大的參農、人參供銷商以及人參相關中藥企業均可在期貨市場進行套利操作，鎖定成本和經營利潤，降低經營風險，且有利于引導人參產業健康有序發展，提高自主定價能力。因此，研究開展人參期貨交易的可行性，設計和編制人參期貨合約在實際應用中顯得尤為重要。

二、人參商品滿足期貨合約的基本要求

（一）易于標準化和分級

因為期貨合約需要規定交割商品的質量標準，形成規范性文件，如果期貨的品種質量不穩定，則難以進行標準化。目前人參主要被用來加工制成紅參、生曬參或白參等中間產品，然后被制作成藥物或保健品等最終產品，中華中醫藥協會也已經制定了人參作為中藥材的商品規格和等級，所以人參符合易于標準化和分級的要求。

（二）較大的市場供需量

商品期貨市場充分發揮功能的前提是商品市場供需雙方廣泛地開展市場化交易。因此，只有現貨市場交易量較大的商品才有可能在大范圍內進行交易，形成充分競爭的市場，最終才能確定出相對統一的價格，不容易被少數企業控制和壟斷。據預測，到2020年，人參產業的產值將達到800億元，到2025年，人參產業的產值將達到1200億元。與目前市場上的紅棗和蘋果等期貨品種比較，在供需總量和總產值方面人參商品均滿足商品期貨交易所的要求。

（三）價格波動較大且頻繁

有效的期貨市場需要價格的頻繁波動，價格波動越頻繁，說明期貨品種越活躍。期貨商品市場價格波動與現貨市場價格波動緊密相關，如果市場價格的波動大且較為頻繁，則會顯著增強市場參與者利用價格波動獲利的投機預期，套期保值者也可以通過期貨市場的套期保值功能對沖價格波動帶來的巨大風險。雖然人參商品近年來價格波動大且頻繁，但由于人參目前不是國內商品期貨交易所的上市品種，現貨市場的參與者無法利用期貨市場來對沖商品價格大幅波動的風險。

（四）儲藏和運輸方便

商品期貨合約要求商品必須易于儲存、不易霉爛變質、便于運輸，以保證最后在交割地能夠進行實物交割。目前在東北地區，主要有撫松萬良、通化快大、集安清河等人參現貨交易市場，隨著倉儲、物流體系的不斷完善，人參的貯藏技術也較為成熟，有利于人參商品的長距離運輸，可以滿足現場交割的實際需要。

二、人參現貨市場的基本情況

（一）傳統的交易方式

人參商品現貨的交易方式主要分為分散交易和集中交易兩種，屬于傳統的交易方式。人參經銷商通過人參專業市場收購人參或到參地現場直接收購鮮參，交易雙方多根據經驗和感受討價還價，直到最后達成交易。目前，人參市場等級劃分多，這種等級劃分是由人參本身不同的品種、形態、大小、品質所決定的。

（二）人參的分布較集中

人參為多年生草本植物，主要生長在東亞，特別是北部寒冷地區，在我國境內則集中分布于遼寧東部、吉林東部和黑龍江東部，其中心產區位于吉林省的撫松縣、靖宇縣、集安市、敦化市等地的農村地區，河北、山西、湖北、山東等地也有少量種植。在國外則集中種植于俄羅斯東部、朝鮮、韓國、日本等國家。其中，吉林省長白一帶的人參的栽培面積和總產量均居世界首位。

（三）人參產業鏈豐富完善

人參行業產業鏈的上游主體為參農及人參種植企業；中游為人參加工企業，主要包括人參初加工企業和深加工企業；行業下游主要分為中藥企業、人參產品消費者兩大類，其中中藥企業將人參原材料生產為藥品，最終消費者則購買使用各類人參保健品、化妝品和食品等。我國東北地區為人參最主要的產地，絕大部分的人參都產自東北。與此對應，人參產業鏈相關企業，如益盛藥業、紫鑫藥業等上市企業也絕大部分位于東北以及華北地區。

（四）人參現貨市場較為活躍

根據商務部中藥材重點品種流通分析報告統計數據以及交易市場現場調研情況，現貨人參交易市場的交易較為活躍，且價格行情走勢難以預測和把握。由于人參產地集中，在其被列為藥食同源目錄并成為保健食品后，市場需求有較大幅度增加，加之東北主產區近年來日趨嚴格的林地審批政策，供需失衡導致人參價格在高位盤整很長一段時間。但近幾年個別農村地區的無序擴種，尤其是平地栽參技術的大力推廣，種植面積有所擴大，2015年后人參價格開始逐步下跌尋底，截至2019年底，人參價格一直呈低位運行態勢。

三、人參期貨合約的設計與相關制度安排

（一）合約設計

人參期貨合約初步設計如下：（1）基本交易單位為每手100公斤；（2）最低交易保證金為合約價值的10%；（3）最小變動價位為10元人民幣/千克；（4）每日價格最大波動幅度為上一交易日結算價的10%；（5）交割方式為實物交割；（6）考慮到人參的收貨期，將交割月份設為1月、3月、5月、9月、11月；（7）交割倉庫為交易所指定倉庫。

（二）漲跌停板制度

漲跌停板是指期貨合約規定的日內價格最大波動幅度，該制度規定了期貨合約在一個交易日中的成交價格不能低于或高于合約上一交易日結算價的某一幅度。超過該漲跌幅度的所有報價被視為無效，不能成交。具體到人參期貨合約，漲跌停幅度定為不超過上一交易日結算價的±10%，交易所可以根據市場風險調整其漲跌停板幅度。

（三）保證金制度

為控制交易風險和提高市場效率，在人參期貨交易中，任何交易者必須按照其所買賣期貨合約價值的10%繳納保證資金，作為其履行期貨合約的財力擔保。其中保證金分為初始保證金和追加保證金兩種。每日收盤結束，若交易者保證金賬戶余額減少到最低余額以下，則需要追加補交保證金，直至滿足最低保證金要求。對于未及時補足保證金的交易者禁止開新倉；若結算準備金余額小于零，則將按有關風險控制管理規定執行“強行平倉”制度。

（四）限倉制度

期貨交易所為了防止市場風險過度集中于少數交易者，防止發生操縱市場價格的行為，對會員及客戶的持倉數量進行限制。為使合約期滿日交割數量不至于過大，在交割期前一個合約月份，將人參期貨合約的投機持倉調整為10手的整數倍；進入交割月后，合約投機持倉為20手的整數倍，新開、平倉也規定為20手的整數倍。

（五）大戶報告制度

人參期貨大戶報告制度是限倉制度之外另一個防止大戶操縱市場價格、控制市場交易風險的制度。當客戶當日的人參期貨合約的投機持倉數量達到持倉限額規定1000手以上時，必須向交易所申報開戶情況、交易情況、資金來源，便于交易所根據市場風險狀況，監控過度投機和操縱市場行為，有效控制市場風險。

（六）實物交割制度

當期貨合約到期時，交易雙方將人參期貨的所有權按規定進行轉移，買方提交貨款，賣方提交倉單，雙方在交易所辦理交割手續。人參期貨的交割結算價初步定為該期貨合約最后3個有成交的交易日結算價的算術平均值。到期合約交割應當在該合約最后交易日后的連續3個工作日內完成。

（七）強行平倉制度

人參期貨強行平倉制度是控制風險的重要措施。為了防止風險進一步擴大，當出現結算準備金的余額小于零且未及時補足、違反交易頭寸限制、政策或交易規則臨時變化等情況時，交易所或期貨經紀公司將按照規定強行平掉會員或客戶相應的人參期貨持倉。

四、結論

從我國期貨市場實際情況來看，積極開展人參期貨交易試點，并最終推動人參期貨上市交易，能夠豐富當前商品期貨市場的交易品種，優化現有農產品期貨市場的結構，使人參種植戶、人參經銷商及人參相關中醫藥企業有機會利用期貨市場價格發現和套期保值的作用，改變傳統的交易模式，為種植戶減少損失、企業鎖定成本和利潤提供更有效的保障。