我國股票型基金管理規模及管理團隊的演變

鄭夢超

一、問題提出

自1998年3月至今，公募基金行業走過了20年發展歷程。根據中國證券投資基金業協會數據統計，截至2018年1月底，公募基金資產管理規模達12.17萬億元，產品近5000只，基金資管機構128家，普惠了全國的6億基民，累計實現盈利超過2萬億元。

伴隨著我國改革開放持續深化、經濟社會發展、居民財富增加以及資本市場的發展，基金業發生了很大變化。特別是隨著居民財產收入增加和理財意識增強，公募基金逐漸成為家庭理財金融工作的主要選擇。

（一）基金管理規模變化

據中國證券投資基金業協會數據顯示，截至2018年7月末，我國境內共有基金管理公司118家，管理公募基金資產合計13.83萬億元。其中，股票型基金管理規模達到7745.66億元。

在這二十一年的發展歷程中，公募基金從封閉式走向開放式，從單一股票基金的結構轉向股票、偏股、貨基、債基的多元結構，規模從零到十萬億元，可謂發展迅速。

其中，與證券市場相關性最高的股票型基金，也呈現出逐年上漲的趨勢。2007年牛市成為分水嶺，受牛市影響，股票型基金份額大幅增長。盡管在次年受市場影響出現大幅回落，但自2009年后增長趨勢逐步穩定。

（二） 雙基金經理制成為主流

根據我國《證券法》規定，各類型基金在契約中對所投資的資產類型有著嚴格的持倉比例限制：

1．股票型基金：60%或以上的基金資產投資于股票的基金；

2．債券型基金：80%或以上的基金資產投資于債券的基金；

3．貨幣型基金：基金資產單純投向金融貨幣工具的基金；

4．混合型基金：基金資產投向股票、債券，但投資比例不符合第1條、第2條規定要求的基金。

公募基金持倉比例的限制，在牛市期間可以最大程度賺取收益，而在單邊下跌的熊市，同樣也會遭受重挫。

我們以股票型基金為例。受投資者情緒影響，當股市出現牛市行情時，基金的管理規模不斷上漲；出現熊市行情時，基金的管理規模又不斷下跌。這種與證券市場的高度相關性，讓基金經理要面對相當不確定的流動性壓力。

這種情況下，股票型基金為了更好地獲取超額收益，開始引入管理團隊的概念，即由兩位甚至更多的基金經理共同對基金資產進行管理。

海通證券統計數據顯示，截至2018年9月7日，全市場963只股票型基金中采用兩名及兩名以上基金經理管理的基金有237只，占比為24.61%。

（三）雙基金經理制已成“金手銬”

雖然基金公司在雙基金經理制上煞費苦心，但效果卻不盡如人意。在長期業績優異的基金中，有多名基金經理負責管理的基金并不太多。

（數據來源：wind）

從上圖中可以看到，截至2018年9月1日，在全市場累計回報前二十名的基金中，僅有兩只基金是采用雙基金經理制。

基金經理是一支基金的靈魂人物。其能力強弱，對基金的業績表現起到關鍵作用。每位基金經理對未來市場的判斷以及資產配置方面都有自己的看法，在兩名基金經理之間必然會有一定的分歧，這種分歧如果能夠及時化解并形成統一，必然會對基金運作帶來好處。然而，如果分歧大到難以協調的地步，內部矛盾就無法得到解決，這對基金的運作和管理將帶來非常大的影響，甚至錯過本該把握住的機會，而無法取得相應的投資收益。

“一個和尚有水吃，兩個和尚挑水吃，三個和尚沒水吃”，人多聲雜，意見就難以形成統一。有媒體甚至公開表示，基金公司所實施雙基金經理制已經成為t束縛基金經理操作的“金手銬”。①北京商報：雙經理制成基金經理“金手銬”，2009 年8 月21 日1

二、基金團隊管理模式對投資風格的影響

由于學歷、經驗、風格等背景各不相同，兩位及以上基金經理協同管理，是否會對基金的投資風格產生影響？

（一）基金投資風格的飄移

在公募基金的發展過程中，經常會出現一些風格飄移的現象。即在實際管理過程中，基金經理會采用與基金合同描述不一致的投資策略和資產配置組合。

以2017年中國股市為例。在2017年，A股市場風格由以往的成長投資風格轉向價值藍籌風格。這讓一批公募基金為追逐業績轉變了投資風格，基金風格漂移現象層出不窮。比較常見的是基金名稱里帶“小盤”的，十大重倉股都是大盤風格，也有名字中帶有“互聯網加”字樣的，重倉的卻是白酒行業。

投資風格是公募基金最重要的識別系統之一，也是投資者選擇基金類型的重要因素，更是影響基金業績表現的最直接要素。與單人基金經理相比，團隊管理模式由于需要相互協作，在學歷、經驗、風格等背景各不相同的情況下，基金的風格飄移概率相對更高。

（二）投資策略組的出現

據中國證券投資基金業協會數據顯示，截至2018年3月末，公募基金數量已超5000只，管理資產規模超12萬億元，而基金經理人數卻僅有1722位。平均來看，每位基金經理要管理近3支基金，平均管理規模近70億。

作為令人艷羨的金領行業，基金經理的任職門檻和任職要求也要高于尋常領域。那么在基金的實際管理中，基金管理人又應采取哪些措施，才能在快速培養合格基金經理的同時，保證基金的投資風格不出現飄移？

1．按投資風格劃分策略組

2009年起，國內“老十家”基金公司之一的嘉實基金，率先在同行業建立起“全天候、多策略”的投研體系。

嘉實基金股票投資部根據基金經理不同投資風格劃分價值投資、成長投資、主題投資等若干小組。這種劃分將風格與理念相近的基金經理組成投資小組，并匹配合適的產品，小組充分探討投資目標，基金經理各有所長，應對復雜環境，進一步提升專業投資能力及產品業績。

在全天候多策略體系推出一年后，嘉實基金的投研架構也初見成效。據WIND數據統計，截至2010年5月31日，上證指數當年跌幅達20.90%，而同期逆市取得正回報的偏股基金共有14只，嘉實基金占2只，其中嘉實主題回報率在同期市場上所有600余只基金產品中力拔頭籌。

經過多年發展，嘉實基金目前已形成逾25個投研策略組，專業投研人員超過300人，所有策略組構造為一艘“大船”，從多個角度觀察同一事物，不斷凝練客觀、多元化的投資思想。而在產品布局方面，嘉實旗下基金已經涉足醫療保健、環保低碳、智能汽車、互聯網、文體娛樂等領域，亦取得了領先于同類基金的成績。

嘉實基金的成功探索，也讓國內其他公募基金公司效仿，如南方基金、中歐基金等，也在隨后成立全天候投研體系。

2．投資風格已被淡化

在當前的基金首發營銷中，強調投資策略已經成為主流宣發因素，尤其是在引入人工智能投顧的今天，量化投資、FOF組合又成為公募基金發展的方向。究其原因，是投資者更看重基金所能帶來的投資收益，而不去關心相關投資風格是否與自身風險承受能力及理念的匹配。這一點，從基金首發規模的變化即可印證。

得益于2017年A股結構性牛市的催化，公募基金在2018年1月的首發規模出現大幅增長。WIND數據統計，2018年1月公募基金首發基金82只，共募集1362.90億元，其中出現多只50億以上級基金。

然而在上述這些“爆款基金”中，無論是興全合宜、嘉實核心優勢還是華夏行業龍頭，都沒有在基金合同中出現明確的基金投資風格表述。取而代之的是，上述基金都將投資策略作為重要的宣傳因素，來吸引廣大投資者關注。

固然，投資風格是指引基金管理的重要因素，但隨著證券市場的發展以及公募基金行業的成熟，投資風格的框定讓基金管理人越來越難以在激烈的市場競爭中獲取超額收益。尤其是在未來人工智能大量被引入證券投資市場后，證券投資的被動性優勢將更加明顯。

投資永遠并非一成不變，既要有常規打法，也要有特殊奇襲，通過多策略來應對市場變化，這樣才能滿足投資者日益多樣化的投資需求。