千萬(wàn)不要反思騰訊的戰(zhàn)略

市場(chǎng)

Q為何你說(shuō)很多公司陷在美股上市的坑里？

A上市以后，很快喪失流動(dòng)性，市值很低（低到傷害公司的自尊心），沒(méi)法再融資，老股東賣點(diǎn)股改善生活都很難。也不知道上市圖個(gè)啥。

Q錢的本質(zhì)是什么？股市的本質(zhì)是什么？

A錢是產(chǎn)品、服務(wù)的等價(jià)物。小錢可以在街上撿;階段性、偶然性的錢可以靠偷、騙、搶;長(zhǎng)期的大錢，只能靠給他人提供有價(jià)值的產(chǎn)品、服務(wù)來(lái)交換。

股市的本質(zhì)是交換，用股權(quán)換錢，用現(xiàn)在的錢換將來(lái)的錢。中國(guó)股市跟別的股市沒(méi)有什么不同，都是完成這些交換。當(dāng)然，也跟任何股市一樣，有些交換事后看不合算。

Q港股相比A股缺乏流動(dòng)性溢價(jià)，估值又低，為啥很多好企業(yè)會(huì)去港股上市，且鮮有造假？

A上市、減持、再融資方面都更加自由，流程可控。有利于上市公司，但也不一定不利于中小散戶，因?yàn)楣蓛r(jià)相對(duì)更便宜啊。

Q住宅不足，寫(xiě)字樓又太多，請(qǐng)問(wèn)這是為什么？

A這個(gè)前提未必存在。造成這種感受的是住宅與寫(xiě)字樓的區(qū)別。1.住宅的居住價(jià)值無(wú)法量化，寫(xiě)字樓的辦公價(jià)值可以量化。所以前者無(wú)法滿足，顯得永遠(yuǎn)“不足”;后者比較容易滿足，顯得“太多”。2.由第一個(gè)功能差異形成不同的投資市場(chǎng)，住宅的價(jià)格持續(xù)上漲，居民擁有住房這個(gè)看起來(lái)永遠(yuǎn)升值的資產(chǎn)的需求永無(wú)止境（當(dāng)然，當(dāng)它用很長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)證偽之后，這個(gè)需求會(huì)改變甚至消失），所以顯得“不足”;辦公樓的價(jià)格不持續(xù)上漲，企業(yè)、居民投資它的意愿不強(qiáng)，所以顯得“太多”。3.因?yàn)閷?duì)住宅價(jià)格穩(wěn)定性的擔(dān)心，政府對(duì)住宅供地持謹(jǐn)慎的態(tài)度，所以容易“不足”;而對(duì)寫(xiě)字樓供地持相對(duì)開(kāi)放的態(tài)度，所以容易“太多”。4.根據(jù)最新央行的統(tǒng)計(jì)報(bào)告，中國(guó)城鎮(zhèn)居民住房擁有率96%，戶均1.5套。到底足不足呢？不知道。

Q你怎么看央行報(bào)告提到“城鎮(zhèn)居民的家庭總資產(chǎn)平均數(shù)是317萬(wàn)元”？

A某種程度上也說(shuō)明資產(chǎn)價(jià)格畸高。收入比資產(chǎn)更重要。居民收入差距還很大。

Q日本的貸款利率逐年下降，中國(guó)未來(lái)會(huì)不會(huì)也如此？

A實(shí)際上中國(guó)的利率已經(jīng)在下降。利率反映了企業(yè)和居民的貸款意愿，而貸款意愿主要取決于他們對(duì)投資的預(yù)期回報(bào)。當(dāng)然，這種預(yù)期有可能是錯(cuò)的。

公司

Q你怎么看貴州茅臺(tái)市值超過(guò)可口可樂(lè)？

AStory of life。

Q大家覺(jué)得華為把自己和愛(ài)國(guó)綁定在一起，是不是對(duì)其他國(guó)產(chǎn)品牌不公平，是一種消費(fèi)愛(ài)國(guó)感情的營(yíng)銷牌？

A這和公平有什么關(guān)系。任何企業(yè)都可以把自己和愛(ài)國(guó)綁定在一起，當(dāng)然也可以不把自己和愛(ài)國(guó)綁定在一起，這是選擇的自由。即便有這個(gè)意愿，有的企業(yè)能夠把自己和愛(ài)國(guó)綁定在一起，有的企業(yè)不能夠把自己和愛(ài)國(guó)綁在一起，這是能力的差距。

Q中國(guó)建筑這家公司屬于重資產(chǎn)行業(yè)嗎？

A一般來(lái)說(shuō)，PB（編注：PB是指市凈率，PB=市值÷凈資產(chǎn)）很低的，會(huì)被認(rèn)為是重資產(chǎn)。中國(guó)建筑長(zhǎng)期PB低于一倍。

Q最近又出現(xiàn)了很多質(zhì)疑騰訊戰(zhàn)略的文章。你怎么看這些質(zhì)疑？

A千萬(wàn)不要反思騰訊的戰(zhàn)略。投資者反思企業(yè)的戰(zhàn)略，總體上是站著說(shuō)話不腰疼，咸吃蘿卜淡操心。作為投資者，我們只能評(píng)估企業(yè)的戰(zhàn)略是否正確并按這個(gè)評(píng)價(jià)買賣股票，而不是奢望企業(yè)能按我們的反思來(lái)制定戰(zhàn)略。

在我討論這些問(wèn)題的時(shí)候，需要注意到一些商業(yè)規(guī)律和常識(shí)：任何公司、產(chǎn)品和服務(wù)，都有規(guī)模的極限和生命的周期;如果一個(gè)公司，想窮盡世界上所有的商業(yè)模式，賺盡這個(gè)世界上所有的利潤(rùn)，那么它一定是自尋死路;如果一個(gè)產(chǎn)品，想滿足用戶所有的需求，那么它一定是自尋死路;如果一個(gè)企業(yè)家、一個(gè)團(tuán)隊(duì)，認(rèn)為能應(yīng)對(duì)市場(chǎng)上所有的變化，能解決公司遇上的所有難題，那么他們一定是自不量力。我覺(jué)得，目前市場(chǎng)對(duì)騰訊的反思，大部分都不是真問(wèn)題。對(duì)于騰訊的投資者來(lái)說(shuō)，只有這幾個(gè)是真問(wèn)題：1.騰訊在通信社交領(lǐng)域的壟斷地位是不是受到了沖擊？2.股價(jià)是不是太貴了？3少數(shù)股權(quán)投資如何退出，確實(shí)是個(gè)問(wèn)題。

Q什么是好的商業(yè)模式？

A好的商業(yè)模式通常表現(xiàn)為賺得多，賺得久，賺得容易。

賺得多表明公司所提供的產(chǎn)品、服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模足夠，而公司又能夠占有足夠的市場(chǎng)份額。

賺得久表明公司業(yè)務(wù)受外部因素的影響較少，不容易受技術(shù)變遷、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。

賺得容易表明公司業(yè)務(wù)對(duì)內(nèi)部管理的依賴較小，就是萬(wàn)一來(lái)個(gè)二百五當(dāng)CEO，公司也不至于出太大問(wèn)題。

投資

Q你怎么看巴菲特做短線割韭菜，清倉(cāng)了所有航空股？

A討論這個(gè)問(wèn)題，首先要了解一個(gè)背景，那就是巴菲特持有的航空股的總市值，只占他投資組合的1%左右，就是這些股票全歸零了，對(duì)他投資的影響也非常小。他第一季度已經(jīng)虧了400多億美元，再多虧幾十億，小意思啊。

從外人的觀察角度，他先發(fā)表不減持航空股的言論，后來(lái)又實(shí)際減持的行為，確實(shí)讓人難以理解。從程序上講，他在這件事情的信息披露上是有問(wèn)題的，吃美國(guó)證監(jiān)會(huì)一張傳票都有可能。但我依然不認(rèn)為這是他在“割韭菜”，邏輯上說(shuō)不通，也沒(méi)有必要。

我只能揣測(cè)，從他發(fā)表不減持航空股的言論到減持航空股，期間可能發(fā)生了一些事情，他的想法變了，但是他在信息披露上沒(méi)有做到完備，這是他的疏忽。

Q作為小散，我們是否可以利用股指期貨去對(duì)沖自己的持倉(cāng)，來(lái)應(yīng)對(duì)這種大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？

A如果你能預(yù)判“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，那么不要搞什么“對(duì)沖”，直接用期貨加杠桿賭就發(fā)大財(cái)了。如果不能預(yù)判，永遠(yuǎn)“對(duì)沖”的話，那么把利潤(rùn)也沖沒(méi)了，白白交了手續(xù)費(fèi)。怎么賭都可以，但建議賭得簡(jiǎn)單一點(diǎn)。

Q最近看到LV漲價(jià)10%左右，歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)也大幅改善，現(xiàn)在適合抄底法國(guó)ETF嗎？

A我不知道。這種“大類資產(chǎn)”，最好作為一個(gè)配置的品種，而不是刻意去抄“底”。

Q養(yǎng)豬靠譜還是造車靠譜？

A對(duì)于會(huì)養(yǎng)豬的人來(lái)說(shuō)，養(yǎng)豬靠譜。對(duì)于會(huì)造車的人來(lái)說(shuō)，造車靠譜。對(duì)于都不會(huì)的人來(lái)說(shuō)，都不靠譜。

Q請(qǐng)問(wèn)一家優(yōu)秀的公司，如果碰到了一屆并不優(yōu)秀的管理層，這時(shí)是否應(yīng)該賣出這家公司股票？

A這個(gè)，巴菲特和芒格都說(shuō)過(guò)，要投資傻瓜都能經(jīng)營(yíng)好的公司，反正公司遲早會(huì)落到傻瓜手里的。

本文選編自方三文與雪球網(wǎng)友的文字互動(dòng)