企業資產組合的?茁系數及其波動性風險研究

徐晶

摘 要：“大眾創業、萬眾創新”的提出為各行各業的創新提供了新的渠道，可促進企業走可持續發展道路。創新能力代表企業的生命力，科技發展帶動了各個行業與“互聯網+”相結合。以此為背景，選取了3家具有代表性的“互聯網+”上市公司，通過計算3家公司單獨及其一定比例資產組合的β系數，研究其波動性風險，進而驗證β系數的計算方法，并通過計算經濟繁榮、一般和衰退3個階段資產組合的收益率，驗證資產組合的分散風險功能。

關鍵詞：β系數;波動性風險;收益率

文章編號：1004-7026（2020）10-0155-02 ? ? ? ? 中國圖書分類號：F416.22 ? ? ? ?文獻標志碼：A

1 ?公司簡介

海隆軟件于2007年12月12日以10.49元的價格上市發行，主要提供互聯網信息服務，集成、開發、咨詢、銷售及服務計算機軟、硬件系統等。2015年，由海隆軟件變更為二三四五，公司證券代碼不變，仍為002195。公司擬設立互聯網金融子公司（上海二三四五海隆金融信息服務有限公司），并募集少于48億元資金用于建設消費貸服務平臺及投融資平臺、互聯網金融大數據中心等。

龍建股份公司全稱為龍建路橋股份有限公司，其主營業務為公路橋梁施工建設。公司原名為北滿特殊鋼股份有限公司，在國內上市。公司成立于1993年1月18日，發行A股股票并在上海證券交易所掛牌交易。2002年5月31日召開的周年股東大會決定將公司名稱變更為龍建路橋股份有限公司，次月在黑龍江省工商行政管理局完成公司更名的工商登記手續。

泰達股份公司于1996年11月28日在深圳證券交易所掛牌上市交易，股票代碼為000652。公司全稱為天津泰達股份有限公司，經營范圍是以自有資金對建筑業、批發零售業、住宿和餐飲業、科研和技術服務業、文體和娛樂業等行業投資，資產經營管理（金融資產除外），投資咨詢服務等。

2 ?β值的計算及系統性風險分析

β值的計算方法有以下4種。一是βi=cov（ri，rm）/σ2m，cov（ri，rm）是證券i的收益與市場收益的協方差，σ2m是市場收益的方差。二是βi=ρim×σi/σm，ρim為證券i與市場的相關系數，σi為證券i的標準差，σm為市場的標準差。三是資產定價模型，即Ri=Rf+βi（Rm-Rf），Ri是資產i的期望收益，Rf是無風險收益率，Rm是市場平均收益。四是市場模型，即Ri=αi+βiRm，Ri是資產i的期望收益，Rm是市場平均收益。

采用市場模型Ri=Rf+βi（Rm-Rf）對二三四五、龍建股份和泰達股份3只股票以及上證指數2011年1月至2019年1月的數據進行β值求解，并對建立資產組合進行波動性風險分析。

2.1 ?對二三四五公司的β1值求解

通過數據進行OLS回歸得出，R 2=0.272 237，擬合程度不太好，但是由于P=0，且有足夠的理論基礎可以忽略R2不接近于1的不足，β1=0.979 834<1，說明二三四五的系統風險小于整個市場組合的系統性風險，系統風險比較低。

2.2 ?對龍建股份公司的β2值求解

類似二三四五公司，R 2=0.425 065，P=0，可以對該模型進行研究。研究結果為β2=1.014 362>1，說明龍建股份的系統風險大于整個市場組合的系統性風險。

2.3 ?對泰達股份公司的β3值求解

OLS結果為R2=0.391 429，P=0，β3=1.029 326>1，說明泰達股份的系統風險大于整個市場組合的系統性風險，系統風險比較高。

2.4 ?資產組合的βp值求解

通過上述檢驗分析可知，二三四五公司低于市場組合的系統性風險，龍建股份公司和泰達股份公司高于市場組合的系統性風險，可以基于風險回避型的風險偏好對上述3只股票進行資產組合。

假設股票組合為持有二三四五股票25萬，占資產組合的比重為0.5，持有龍建股份股票15萬，比重為0.3，持有泰達股份股票10萬，比重為0.2。

βP=（0.5×0.979 834）+（0.3×1.014 362）+（0.2×1.029 326）=1.000 091。因此，β1<βP<β2<β3。由此可以看出，資產組合雖然比二三四五單個資產的系統風險大，但是比龍建股份和泰達股份的系統風險小得多，幾乎接近于整個市場組合的系統性風險，而且選取的3只股票業務重合度不高，符合分散投資、降低風險的投資風險預防要求[1-2]。

2.5 ?資產組合波動性分析

表1、表2、表3反映了各企業股票期初價格、數量、權重以及在繁榮、一般和衰退的經濟周期中的期末價格和收益率，可以通過計算這些數據分析資產組合的波動性[3-4]。

（1）繁榮期收益率=0.31×9.738+0.33×1.364+0.36×1.477=4.001。

（2）一般期收益率=0.31×2.495-0.33×0.478-0.36×0.358=0.487。

（3）衰退期收益率=-0.31×0.333-0.33×0.646-0.36×0.425=-0.469。

（4）資產組合期望收益E=0.21×4.001+0.70×0.487-0.09×0.469=1.139。

（5）波動性風險：組合的方差=0.21×（4.000-1.139）2+0.7×（0.487-1.139）2+0.09×（1.139-0.469）2=2.058。

參考文獻：

[1]吉潔.熔斷機制對我國股票市場系統性風險的影響——基于β系數的測算[J].特區經濟，2018（1）：86-90.

[2]張普，陳亮，曹啟龍.信息視角下基于異質信念的股票波動性價值研究[J].管理科學，2018，31（2）：147-160.

[3]王麗安.股票市場波動性風險及成因分析[J].華南金融研究，2004（3）：47-50.

[4]張艾蓮，靳雨佳.金融子市場的系統性風險溢出效應[J].財經科學，2018（10）：1-11.