熊市下我國普通股票型基金的業績評價研究

王宇

（河北金融學院研究生部，河北 保定 071000）

一、熊市下我國股票市場與基金市場表現

2018年我國股票市場處于熊市寬幅波動之中，上證綜指從1月達到當年最高點3587.03開始一路下跌，12月達觸及當年最低點2462.84，當年從最高點至最低點跌幅達31.34%，全年僅4個月收紅。除此之外，滬深300、創業板指等主要寬基指數下跌都超過20%，中證500等代表小市值股票的指數下跌超過30%。在剔除2018年上市的次新股之后，全年僅220只股票實現上漲，占比6%。

基金市場在2018年僅有貨幣性、債券型基金獲得了全年平均正收益，權益類基金幾乎無一幸存，股票型基金平均收益為-25.43%，混合型基金平均收益為-14.19%，QDII基金平均收益為-6.78%。在2018年之前成立的普通股票型基金共有287只，全年收益率大于0的基金僅有1只，大多基金集中在虧損-35%～-15%之間，占比85.71%。

處于如此市場全年下跌的熊市行情中，我國開放式中普通股票型基金是否能在整體行情向下的情況下取得超額收益，是一個值得探討的問題。

二、評價方法

（一）風險調整后的收益指標

不同的基金在獲得相同收益率時其承擔的風險可能相差甚遠。因此，在比較不同的基金時，通常對其收益率進行風險調整。

常用的風險調整后的收益指標有夏普比率、特雷納比率、詹森測度等。這三個指標在數值意義上越高說明基金經理的管理水平越好，能在增加超額收益的同時對應的風險增加程度較小。

這幾個指標的計算公式如下：

（二）擇時能力與選股能力模型

Treynor與1966年提出T-M模型用來測度基金經理擇時選股能力

此外，選股擇時能力的評估還有H-M模型、C-L模型、J-K模型等。

三、股票型開放式基金業績研究

（一）樣本選擇與數據來源

本文選取2018年之前成立的開放式基金中的普通股票型基金，按2018年基金凈值收益率進行排名，選取實際收益率最高的前20只基金進行研究，使用綜合反映上海和深圳兩個證券市場的滬深300指數的收益率作為市場收益率，并選取一年期定期存款利率為無風險收益率。利用夏普指數、特雷諾指數、詹森測度、信息比率和T-M模型評價普通股票型基金在熊市中為投資者取得超額收益的能力。

上述所有數據均來源于Wind數據庫，處理計算數據與實證分析軟件為Excel和Eviews。

（二）實證研究

針對選取的普通股票型基金樣本進行檢驗計算，實證得到的結果如下表1所示：

表1 風險調整收益與選股擇時能力

1、風險調整收益分析

首先，從實際收益率來看，只有金鷹信息A的全年實際收益率為正，其他基金全年處于虧損狀態。

其次，從風險方面考慮，南方成長、諾安策略、創金消費C和A、金鷹信息A實際收益率均在前7，年化波動率不超過10個百分點，風險控制與收益能力較好；而上投醫療、中歐電子A、交銀醫藥、農銀醫療年化波動率明顯偏大，在20%以上，但其收益率排名也在前10。一般來說，基金所承擔的總風險越大則其年化波動率越大，這表明收益率排名靠前基金其所承擔的總風險仍存在較大差異。

最后，從風險調整后的三個收益指標來看，表現較好的基金有萬家消費、國泰農業、金鷹信息A、上投醫療，其三大指標值有兩項均處于前五行列；而創金醫療C、創金消費A和C，其三大指標值都處于后五行列，表現較差。

綜合比較可知，金鷹信息A的實際收益率最高，其三個經風險調整后的收益指標兩個處于前五，年化波動率也小于10%，其在熊市中，風險控制較好，收益率水平也相對較高。

總體來說，年化波動率排名大致與實際收益率排名相匹配，年化波動率小于10%的基金其收益率均較好。這表明，在熊市中，投資者更應該關注基金的年化波動率，波動率較小的基金更有可能在熊市中取得優于市場的收益表現。

2、基金經理選股能力與擇時能力分析

由表1可知，共有16只基金的選股能力為正值，占基金樣本的80%，其中招商醫藥、工銀文體、農銀醫療選股能力數值較大，其選股能力較好；有4只基金選股能力為負，占比20%，其中創金消費A和C、創金醫療C、諾安策略值最小，表明其選股能力相對來說比較差。

擇時能力方面，僅有6只基金為正，其中萬家消費、諾安策略、創金消費A和C系數為正且數值較大，擇時能力表現較好，萬家消費的擇時能力尤為突出，達到2.81；14只基金為負，占比70%，且負數的絕對值較大，擇時能力表現較差，其中農銀醫療、招商醫藥、鵬華醫藥數值最小，表明其擇時能力在這20只樣本基金中最差。

依然以年化收益率最好的金鷹信息A為分析重心，它的選股能力第10，擇時能力第11，其選股能力和擇時能力都處于中間，由此可見其選股能力和擇時能力并不突出，其較好的基金表現更可能是由于其較小的年化波動率導致，風險控制較好。

從上述分析可知，選股能力較好的前三只基金其擇時能力較差，而擇時能力較好的其選股能力較差，我國普通股票型基金經理在熊市中大都具有良好的選股能力，但沒有良好的擇時能力，兩者不具有統一性，沒有足夠充分和明顯的證據表明普通股票型基金的基金經理具有超強的擇時選股能力，不排除年度收益率較好的基金其業績存在偶然性的可能。

四、投資建議

根據上述實證分析結果，對投資者購買普通股票型基金提出以下建議：

（一）投資者在進行基金投資之前，不能僅參照基金的過往業績和評級，這些掩蓋了一些細節性的不同，如基金的投資風格、擇時選股能力，需要綜合考慮選擇適合自身的風險偏好與期望收益的基金。

（二）在市場處于熊市時，投資者應適當關注基金的年化波動率，選擇年化波動率較小的基金進行投資更有可能取得優于市場組合的收益率。