頭部券商試點并表監(jiān)管杠桿提升空間深度釋放

王媛媛

一、券業(yè)杠桿空間進一步釋放

伴隨券商集團化經(jīng)營態(tài)勢加劇，以及疫情當下支持資本市場與實體經(jīng)濟的需求，證監(jiān)會近日決定將中金公司等6家證券公司納入首批并表監(jiān)管試點范圍，并逐步允許參與試點機構試行更為靈活的風控指標體系。

分析人士認為，并表監(jiān)管不會增加券商風控指標負擔，有利于提高券商資本杠桿使用效率，提升杠桿率上限；促使多項業(yè)務協(xié)同發(fā)展，為打造龍頭航母級券商奠定基礎。在這一背景下，未來風險管理能力或?qū)⒊蔀樽C券公司的核心競爭力；券商通過設立、收購子公司開展流動性服務、對沖套利投資等創(chuàng)新業(yè)務將受益。

二、三年磨一劍

近日，證監(jiān)會表示，將中信證券、中信建投、招商證券等6家券商納入首批并表監(jiān)管試點范圍，并對試點機構母公司風險資本準備計算系數(shù)由0.7調(diào)降至0.5，表內(nèi)外資產(chǎn)總額計算系數(shù)由1.0降至0.7。

針對并表監(jiān)管的思路，證監(jiān)會表示，近年來，境內(nèi)資本市場持續(xù)發(fā)展，部分證券公司逐步出現(xiàn)集團化經(jīng)營發(fā)展態(tài)勢，有必要將行業(yè)風險管控邊界從母公司層面擴展至合并報表視角，以利于更全面、及時、有效地評估風險，促使行業(yè)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。在當前疫情環(huán)境下，也有利于中介機構更好服務資本市場和實體經(jīng)濟。

實際上，在正式落地之前，并表監(jiān)管經(jīng)歷三年的試點，屬于逐步推進的過程。

2016年6月，證監(jiān)會修訂了《證券公司風險控制指標管理辦法》，要求證券公司建立全面風險管理體系，并提出推動并表監(jiān)管的中期安排。2017年4月，根據(jù)部分證券公司申請，證監(jiān)會啟動證券行業(yè)并表監(jiān)管試點前期工作。

2018年9月、2019年11月，經(jīng)行業(yè)互評和外部專家評審，中金公司、招商證券、中信證券、華泰證券、中信建投、國泰君安6家證券公司初步具備實施并表監(jiān)管條件，證監(jiān)會決定將其納入首批并表監(jiān)管試點范圍。

此次并表監(jiān)管，進一步貫徹分類風控的監(jiān)管思路。2020年1月，《證券公司風險控制指標計算標準規(guī)定》(下稱《計算標準》）正式落地，對不同風控水平證券公司的調(diào)整系數(shù)、對不同風險特征業(yè)務的指標計算標準上實行分類監(jiān)管要求，進一步提升優(yōu)質(zhì)券商的資本使用效率。

同時，本次調(diào)整有利于證券公司多項業(yè)務協(xié)同發(fā)展，為打造龍頭航母級券商奠定基礎。

光大證券非銀研報顯示，在金融市場對外開放正式落地，外資券商進入的當下，推進并表試點對推動本土券商轉(zhuǎn)型、打造龍頭航母券商、迎接外資券商挑戰(zhàn)具有重要意義。母公司相關系數(shù)計算下調(diào)，有利于多元化創(chuàng)新子公司業(yè)務開展及提高杠桿水平，從而為證券公司打造龍頭航母級券商奠定基礎。

三、杠桿率上限提升

此次并表監(jiān)管，兩大系數(shù)得到調(diào)整。其中，風險資本準備計算系數(shù)的下調(diào)，并非新增變化，且首批6家券商亦有心理預期。

根據(jù)監(jiān)管要求，《計算標準》將“連續(xù)三年A類AA級及以上的證券公司”的風險資本準備調(diào)整系數(shù)由0.7降至0.5，進一步提升優(yōu)質(zhì)券商的資本使用效率，規(guī)定自2020年6月1日執(zhí)行。本次試點并表的6家券商均在其列，僅是相當于系數(shù)調(diào)降提前兩個月實施。

“券商消耗風險資本準備的業(yè)務，主要是權益類證券及衍生品的規(guī)模、非權益類證券及衍生品的規(guī)模、融資類業(yè)務規(guī)模，調(diào)降風險資本準備計算系數(shù)之后，將降低投融資業(yè)務的風險資本消耗，大幅提升業(yè)務規(guī)?？臻g。”某頭部券商非銀分析師告訴《國際金融報》記者。

而第二大系數(shù)即表內(nèi)外資產(chǎn)總額計算系數(shù)的調(diào)整，為此次重要的新增變化。

受此影響，資本杠桿率及ROE（凈資產(chǎn)收益率）上限或均有提升。申萬宏源表示，風險覆蓋率和資本杠桿率是證券公司風控指標監(jiān)管體系的核心指標。調(diào)降表內(nèi)外資產(chǎn)總額計算系數(shù)后，試點券商資本杠桿率將提升至14.9%-28.5%，靜態(tài)提升43%；ROE上限提升至13%-19%區(qū)間。

國泰君安非銀分析師劉欣琦預計，并表監(jiān)管下，子公司凈資本、風險資本和表內(nèi)外資產(chǎn)等指標均將加回母公司，對于高杠桿的海外證券子公司，加回或一定程度上增加杠桿指標壓力，而對于期貨、投行和資管等輕資產(chǎn)子公司，加回將優(yōu)化原有杠桿指標；考慮監(jiān)管對試點機構母公司風險資本準備和表內(nèi)外資產(chǎn)總額計提系數(shù)的下調(diào)，整體看，預計并表監(jiān)管不會增加券商風控指標負擔，杠桿率上限或有所提高。

四、衍生核心競爭力

“首批試點利于搶占先機。首批試點公司風控體系獲得證監(jiān)會認可，先行試點有望提前獲得杠桿空間提升的機會，后續(xù)創(chuàng)新業(yè)務申請上有望獲得先機。行業(yè)差異化監(jiān)管趨勢將更加明顯，頭部券商有望持續(xù)受益。”劉欣琦分析稱。

在并表監(jiān)管的背景下，未來風險管理能力或?qū)⒊蔀樽C券公司的核心競爭力。對此，華西證券研究所所長魏濤從兩個方面予以闡述：

監(jiān)管層面，由于中國證監(jiān)會對證券公司實行以凈資本與流動性為核心的風險管理體系，其中子公司投資100%扣減凈資本，導致凈資本壓力較大。證監(jiān)會表示，納入首批并表監(jiān)管試點券商“已基本建立能夠有效覆蓋各類風險、各業(yè)務條線、各子孫公司的全面風險管理體系，初步具備實施并表監(jiān)管條件”。可以判斷，風險管理能力強的券商未來會有更多的政策優(yōu)勢。

業(yè)務層面，近年來傳統(tǒng)中介業(yè)務模式逐漸改變，資本中介類業(yè)務比重上升，衍生品金融工具、結構化產(chǎn)品、場外交易市場快速發(fā)展將使得資本中介類業(yè)務占比進一步提升，未來行業(yè)杠桿率可能大幅提升。同時，投行發(fā)行的注冊制、跟投機制，以及直投業(yè)務的發(fā)展也使得券商面臨的信用風險、市場風險、流動性風險、操作風險和聲譽風險變得更加復雜，這些變化使得券商風險管理的重要性提升。

此外，在魏濤看來，子公司消耗凈資本過重的局面有望緩解，有利于券商通過設立、收購子公司開展流動性服務、對沖套利投資等創(chuàng)新業(yè)務，有利于券商的集團化經(jīng)營，提高行業(yè)資本使用效率。

上述分析師對記者表示：“整體來看，并表監(jiān)管的風險管控邊界從母公司拓展到集團層面，券商迎來更加全面的風險評估。在這一趨勢下，并表監(jiān)管的范圍還將進一步擴大，同時政策發(fā)展路徑或也會逐步從試點走向全面推廣?！?/p>