關(guān)鍵審計事項與公司投資效率
——基于投資信息的視角

（湖南大學(xué)工商管理學(xué)院，長沙 410006）

引 言

2016年12月23日，財政部頒布審計準(zhǔn)則第1504號，要求A股上市公司在2017年及以后的審計報告中溝通關(guān)鍵審計事項。已有文獻從審計報告決策有用性角度，探索關(guān)鍵審計事項能否提升審計報告的溝通價值。部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵審計事項實施之后，管理層與審計人員溝通的意愿更強［1］，提高了審計質(zhì)量［2］，減輕注冊會計師的責(zé)任，促進注冊會計師披露更多的信息［3，4］，從而使得投資者更加快速地獲取與關(guān)鍵績效指標(biāo)相關(guān)的披露信息，并對其更加重視［5］。但是也有學(xué)者認(rèn)為，關(guān)鍵審計事項的披露并未對資本市場產(chǎn)生影響［6］，甚至降低了審計報告的可讀性［7］?？v觀現(xiàn)有研究，難以形成一致的結(jié)論，且忽略了從關(guān)鍵審計事項披露內(nèi)容的角度，檢驗其對資本市場效率提升的作用。

高效率投資是公司價值增長的源泉，是宏觀經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的微觀基礎(chǔ)。然而，上市公司非效率投資行為頻繁發(fā)生，嚴(yán)重影響公司的聲譽、吞噬中小股東的權(quán)益，阻礙中國經(jīng)濟發(fā)展。公司非效率投資來源于信息不對稱和代理問題［8-10］。公司管理層擁有信息優(yōu)勢，當(dāng)這些信息優(yōu)勢用于謀取私人利益時，管理層的投資決策就會偏離公司正常的投資軌道。已有研究發(fā)現(xiàn)，信息披露的改善能有效糾正公司非效率投資行為［11，12］。為此，探究信息披露的改善政策對公司投資效率的作用效果，已經(jīng)成為實務(wù)界和理論界重點關(guān)注的話題。關(guān)鍵審計事項以審計過程中重大錯報風(fēng)險或特別風(fēng)險為主要內(nèi)容，在一定程度上緩解了信息不對稱和代理問題［2，13，14］。 而公司投資項目的成敗涉及法律、市場環(huán)境以及政府政策等多種因素，涉及到管理層的重大會計估計，符合關(guān)鍵審計事項披露內(nèi)容。從2017年披露的關(guān)鍵審計事項內(nèi)容來看，含有投資信息的公司數(shù)量占披露總公司比值為51.80%。那么這些投資信息，能否引起資本市場參與者的重視，進而成為改善公司投資效率的新外部治理機制，尚待深入和系統(tǒng)地研究。由此，本文利用2017～2018年A股上市公司的數(shù)據(jù)，以關(guān)鍵審計事項的投資信息為研究點，考察關(guān)鍵審計事項實施的政策性效應(yīng)，拓寬了關(guān)鍵審計事項披露的研究半徑，而且對促進中國宏觀經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有一定的啟示意義。

1 理論分析與研究假設(shè)

低的信息披露質(zhì)量影響投資者 “用腳投票”的執(zhí)行效果，公司優(yōu)質(zhì)投資項目信息難以傳達(dá)，產(chǎn)生逆向選擇，提高公司融資成本，使得公司現(xiàn)金流緊張，導(dǎo)致投資不足的現(xiàn)象發(fā)生［15，16］。審計的核心作用在于降低信息不對稱［17］。審計報告是審計師與信息使用者溝通的重要渠道，是審計實現(xiàn)其核心作用的唯一載體。然而，傳統(tǒng)的審計報告一直以來采取 “二元”制標(biāo)準(zhǔn)范式的結(jié)構(gòu)（即通過與不通過），提供給使用者所需要的審計信息甚少。關(guān)鍵審計事項準(zhǔn)則的實施能夠有效的緩解信息不對稱問題。關(guān)鍵審計事項選取審計過程中最為重要的事項，目的在于提高公司個性化信息，增加審計報告的信息含量。當(dāng)審計報告披露的信息增多時，能夠提高資本市場的信息含量［18，19］，促進信息在投資者之間的流動，降低信息不對稱；另外，從已披露的2017年關(guān)鍵審計事項內(nèi)容來看，披露投資信息的公司數(shù)量約占披露總數(shù)量的51.80%，以此種精簡與突出的形式重點強調(diào)財務(wù)報告中需要重點關(guān)注的投資相關(guān)內(nèi)容，將公司已有或?qū)⒂械耐顿Y風(fēng)險與機會進行披露，緩解投資者的有限關(guān)注。這使得投資者能夠及時了解到財務(wù)報告需要重點關(guān)注的內(nèi)容，了解公司真實的財務(wù)狀況以及未來的發(fā)展前景與機會，進而減少由于逆向選擇導(dǎo)致公司融資成本過高而放棄改善公司現(xiàn)金流項目的投資。Sirois（2014）研究表明，關(guān)鍵審計事項在審計報告中得到傳達(dá)時，投資者能更加快速地獲取與關(guān)鍵績效指標(biāo)相關(guān)的披露信息，并對其更加重視［5］。因此，根據(jù)信號假說的影響，公司更有動機選取優(yōu)質(zhì)項目并進行充分披露。

代理問題一直是導(dǎo)致公司資源配置效率異常的另一個主要因素。公司規(guī)模擴大，管理層權(quán)力增加，與股東之間的利益趨同產(chǎn)生偏差。管理者有動機促使他們的公司投資超過最佳投資規(guī)模，形成管理層的私人利益［8］， 甚至建設(shè) “企業(yè)帝國”［9］，進一步惡化公司現(xiàn)金流量，造成投資效率低下。關(guān)鍵審計事項作為新審計報告的一部分，天生就應(yīng)具有監(jiān)督職能。其內(nèi)容的確定以與治理層的溝通為基礎(chǔ)，雙方之間密切溝通，促進信息交流與互換，與內(nèi)部治理機制有效配合，能夠形成內(nèi)部監(jiān)管壓力。此外，2017年A股上市公司披露的關(guān)鍵審計事項集中于重大錯報風(fēng)險的相關(guān)內(nèi)容，其中涉及各項資產(chǎn)的減值以及資產(chǎn)或者股權(quán)處置等投資事項，披露的是公司特有投資風(fēng)險，給予治理層與投資者一種風(fēng)險上的預(yù)警，提供對公司異象的監(jiān)管線索，成為新的治理機制，形成外部監(jiān)管壓力。因此，基于聲譽機制的影響，經(jīng)理人因逆向選擇行為產(chǎn)生的非效率投資現(xiàn)象可以得到有效改善，從而更好地履行代理職能，選取有利于提升公司價值的項目投資，達(dá)到管理者與股東之間利益趨同。

“合理約束”機制認(rèn)為，審計師受各方壓力的影響，并不會為了私利而有損其專業(yè)形象［20］。關(guān)鍵審計事項披露試圖使審計過程不再是一個“黑匣子”，將原來存在于審計工作底稿的相關(guān)內(nèi)容進行披露，無形之中提高了審計檢查風(fēng)險。而且，當(dāng)披露的關(guān)鍵審計事項與公司后續(xù)發(fā)生的重大不確定事件不相關(guān)時，則表明注冊會計師根據(jù)職業(yè)判斷未能識別出關(guān)鍵審計領(lǐng)域，審計質(zhì)量高低存在疑慮，審計報告可信性存在質(zhì)疑，賠償責(zé)任隨之增加［21，22］。所以為了降低審計風(fēng)險，審計師會選擇重大錯報風(fēng)險較高或具有特別風(fēng)險的領(lǐng)域作為關(guān)鍵審計事項進行披露，而公司投資項目的可行性涉及法律、市場以及政府的相關(guān)政策等多種因素，需運用重置成本、公允價值以及現(xiàn)值等不常用的計量方法，風(fēng)險系數(shù)較高，形成關(guān)鍵審計事項的相關(guān)投資信息內(nèi)容。而審計師為了降低上述審計風(fēng)險，對這些涉及投資信息的關(guān)鍵審計事項會執(zhí)行更加謹(jǐn)慎的審計程序，職業(yè)懷疑更強，進行更為嚴(yán)格的審計，進而改善公司投資效率。

因此，基于以上分析，本文認(rèn)為關(guān)鍵審計事項的投資信息披露主要通過改善公司信息環(huán)境，增加資本市場信息含量；緩解代理問題，增加股東監(jiān)管管理層的線索；給予審計師壓力，提升審計責(zé)任，進而改善公司投資效率。基于此，本文提出研究假設(shè)：

控制其他因素的影響，關(guān)鍵審計事項的投資信息披露之后，公司投資效率得到顯著改善。

2 研究設(shè)計

2.1 數(shù)據(jù)來源

本文選取2017～2018年A股上市公司為研究初始樣本，并進行如下處理：（1）刪除金融保險類上市公司； （2）刪除ST與PT類型的上市公司；（3）刪除數(shù)據(jù)缺失的公司。本文所使用的數(shù)據(jù)都來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。為了防止異常值的影響，對所有連續(xù)性變量進行1%和99%縮尾處理。

2.2 變量說明

投資效率（Invest）： 借鑒 Richardson（2006）［23］的模型，即以殘差的絕對值來衡量公司非效率投資水平，殘差絕對值越大，表明公司非效率投資越嚴(yán)重。關(guān)鍵審計事項投資信息（KAM）：由于關(guān)鍵審計事項政策效應(yīng)具有滯后性，采用提前一期數(shù)據(jù)，即考察2016年與2017年。本文采用兩步衡量關(guān)鍵審計事項投資信息（KAM），若公司當(dāng)年披露關(guān)鍵審計事項則為1，否則為0；接著手動收集2017年A股上市公司披露關(guān)鍵審計事項類型，圍繞投資效率的相關(guān)內(nèi)容，選取商譽、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、子公司以及投資相關(guān)內(nèi)容，若披露的關(guān)鍵審計事項類型中包含上述任何一種則取值為1，并以此疊加，否則為0。將兩步的結(jié)果相加即為關(guān)鍵審計事項投資信息（KAM）。本文選擇如下控制變量：兩職合一（Dual），若存在則為1，否則為0；高管持股比例（Exstock），指高級管理人員持股的比例；公司規(guī)模（Logasset），等于年末資產(chǎn)總額的自然對數(shù)；資產(chǎn)回報率（Roa），等于凈利潤除以期末總資產(chǎn)；實物資產(chǎn)比重（Tangibility），指固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重；內(nèi)部現(xiàn)金流量（Cfosale），等于經(jīng)營活動現(xiàn)金流量除以本期營業(yè)收入；現(xiàn)金股利（Dividend），表示公司當(dāng)年發(fā)放現(xiàn)金股利情況，若當(dāng)年發(fā)放則取值為1，否則為0；經(jīng)營周期（Opearting），等于固定資產(chǎn)凈額除以本期營業(yè)收入；經(jīng)營虧損（Losses），若當(dāng)年凈利潤為正數(shù)，則取值為1，否則取值為0。

2.3 實證模型設(shè)計

為了檢驗本文的假設(shè)，采用Invest為因變量，KAM為自變量，ΣX為上述控制變量，來考察關(guān)鍵審計事項投資信息對投資效率的影響。具體模型如下：

若β1系數(shù)顯著為負(fù)，則表明關(guān)鍵審計事項投資信息的披露的確能夠改善公司投資效率。

3 實證結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計

描述性統(tǒng)計如表1所示。從表1可以看出，Dual的均值為0.26，標(biāo)準(zhǔn)差為0.439，大致與已有研究相符，Logasset的均值為22.585，標(biāo)準(zhǔn)差為1.257，表明公司之間的總資產(chǎn)差距較為顯著，Losses的均值為0.941，標(biāo)準(zhǔn)差為0.235，表明在2017年和2018年大部分公司為盈利狀態(tài)。Invest的均值為0.064，標(biāo)準(zhǔn)差為0.075，表明我國公司投資效率仍需提高。而且經(jīng)過組內(nèi)t檢驗，發(fā)現(xiàn)2018年的非效率投資值顯著小于2017年，初步證明本文的研究結(jié)論。

表1 描述性統(tǒng)計

3.2 關(guān)鍵審計事項的投資信息對公司非效率投資的結(jié)果分析

本文采用固定效應(yīng)模型對假設(shè)進行檢驗，結(jié)果如表2所示。表Ⅰ列進行單變量檢驗，第Ⅱ列加入控制變量進行回歸檢驗。結(jié)果顯示，關(guān)鍵審計事項的投資信息對公司非效率投資的影響顯著為負(fù)（KAM顯著為負(fù)）。這表明，關(guān)鍵審計事項投資信息披露之后，公司非效率投資行為得到顯著改善。控制變量方面，公司規(guī)模顯著正相關(guān)，表明隨著公司規(guī)模的不斷擴大，公司非效率投資行為隨之增加；資產(chǎn)回報率與實物資產(chǎn)比重顯著負(fù)相關(guān)，符合已有研究。

3.3 穩(wěn)健性檢驗

本文采用4種方式進行穩(wěn)健性檢驗：（1）為了使研究結(jié)論不受公司非效率投資衡量的影響，本文借鑒方紅星和金玉娜（2013）的研究［24］，以資產(chǎn)負(fù)債表上的數(shù)據(jù)計算公司投資效率；（2）參照辛清泉等（2007） 和李青原（2009）［25，26］的研究，將模型（1）得到的殘差取絕對值之后，按照從小到大的順序排列，等分為3組，將第1組和第3組定義為非效率投資，剔除中間一組；（3）排除A＋H股上市公司的干擾； （4）采用PSMDID的方法，以披露關(guān)鍵審計事項的投資信息為實驗組，其余A股上市公司為控制組，經(jīng)過匹配之后，再進行DID檢驗。上述4種檢驗的回歸結(jié)果與本文結(jié)果基本一致。

表2 關(guān)鍵審計事項的投資信息與公司非效率投資

4 探索性分析

4.1 會計穩(wěn)健性的作用路徑分析

會計穩(wěn)健性原則是公司會計核算確認(rèn)和計量中遵循的一項重要原則。穩(wěn)健性原則認(rèn)為要及時確認(rèn)損失，禁止盈余平滑以及損失滯后，因而可以在一定程度上降低管理層基于私利動機任意選擇會計政策的空間。另外，公司選擇更穩(wěn)健的會計政策，在進行投資項目篩選時就會選擇凈現(xiàn)值遠(yuǎn)大于零的項目，在項目虧損時也能夠及時地抽離資本，公司投資效率較好［27］。而且，在穩(wěn)健性原則的指導(dǎo)下，公司及時披露損失信息，有利于降低內(nèi)外部的信息不對稱，投資者用腳投票的方式監(jiān)督管理層選擇凈現(xiàn)值遠(yuǎn)大于零的項目，提高投資效率，提升公司價值。Hu等（2014）研究發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性通過降低信息不對稱，緩解市場摩擦，從而改善公司的非效率投資［28］。關(guān)鍵審計事項披露提供公司個性化信息，增加審計師的責(zé)任［14］。在2017年深市公司審計報告中，關(guān)鍵審計事項披露主要集中于公司的投資信息，特別是披露各類資產(chǎn)減值相關(guān)內(nèi)容［29］，在一定程度上抑制了公司高估凈資產(chǎn)的動機，降低了高估帶來的訴訟成本。另外，基于審計師自身聲譽的影響，由于關(guān)鍵審計事項披露的信息增多，審計失敗的可能性增加，為此審計師為了降低審計風(fēng)險，進而可能強制要求客戶采用較高的會計穩(wěn)健性。因此，關(guān)鍵審計事項的投資信息披露能夠促使公司會計穩(wěn)健性的提高，進而選擇優(yōu)質(zhì)項目進行投資。為檢驗該條路徑，我們借鑒Baron和Kenny（1986）的Sobel中介因子檢驗方法［30］，構(gòu)建路徑模型如下：

Invest、KAM與前文一致；會計穩(wěn)健性衡量借鑒Khan和 Watts（2009） 提出的模型［31］， 以C_score表示。表3呈現(xiàn)了相應(yīng)的回歸結(jié)果，第Ⅰ列是考察關(guān)鍵審計事項的投資信息與會計穩(wěn)健性，第Ⅱ列是考察關(guān)鍵審計事項的投資信息、會計穩(wěn)健性與投資效率三者之間的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，會計穩(wěn)健性在關(guān)鍵審計事項的投資信息與投資效率之間起到完全中介的效應(yīng)，這表明關(guān)鍵審計事項的投資信息通過提高會計穩(wěn)健性，進而改善公司的投資效率。

4.2 公司異質(zhì)性分析

已有文獻表明，公司內(nèi)部治理水平與審計之間存在著相互影響［32］。內(nèi)部治理水平較高意味著治理層結(jié)構(gòu)合理、監(jiān)事會監(jiān)督有效、議事與決策規(guī)則較為健全［33］。根據(jù)審計需求理論，當(dāng)公司內(nèi)部治理水平較為健全時，公司將選擇高質(zhì)量的審計師，配合審計師的工作，使得審計師更能夠充分了解公司的經(jīng)營狀況。高質(zhì)量的審計師對審計過程了解更為深入，若其對客戶業(yè)務(wù)以及財務(wù)狀況了解的越充分，則財務(wù)重述也會顯著減少，使風(fēng)險感知能力越強，因此，披露的關(guān)鍵審計事項投資相關(guān)內(nèi)容更具有決策有用性。這在一定程度上減少了公司由于融資成本過高而導(dǎo)致的投資不足的行為。綜上，本文預(yù)測在公司內(nèi)部治理較好的樣本中，關(guān)鍵審計事項的投資信息對公司非效率投資改善作用更強。內(nèi)部控制是實現(xiàn)公司內(nèi)部治理的基礎(chǔ)建設(shè)［34］，二者之間在目標(biāo)、主體和內(nèi)容上存在著較多的重合點，二者之間的關(guān)系符合 “嵌合論”［35］。為此，本文以內(nèi)部控制質(zhì)量代表公司內(nèi)部治理水平，按照內(nèi)部控制有效進行分組檢驗，結(jié)果如表4所示。表4的結(jié)果表明，在公司內(nèi)部治理水平較好的樣本中，關(guān)鍵審計事項的投資信息對投資效率的改善作用更為顯著。

表3 關(guān)鍵審計事項的投資信息、會計穩(wěn)健性與公司非效率投資

表4 內(nèi)部治理差異下的檢驗結(jié)果

表5 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異下的檢驗結(jié)果

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)導(dǎo)致國企與非國企在審計信息披露方面存在較大差異［36］。相對于非國企而言，國有控股公司中實際控制人缺位，監(jiān)督機制難以發(fā)揮，由于行政任命的管理層決策人員權(quán)利過大，易形成內(nèi)部人控制［36］，即擁有重大決策權(quán)的內(nèi)部人基于自身私利以及追求政治晉升，進行尋租行為，侵占公司資源［37］。另外，由于存在 “父愛主義”，國企更易受到當(dāng)?shù)卣奶厥庹疹?，市場壓力、審計失敗處罰風(fēng)險以及訴訟較少，傳遞良好信息的動機減弱，與事務(wù)所進行合謀的可能性增加。由此，驅(qū)使管理層與審計師串通，出具信息含量較低的審計報告。因此，國有企業(yè)中自身代理問題較為嚴(yán)重。關(guān)鍵審計事項作為審計報告的一部分，其內(nèi)容的確定需要以審計師與治理層溝通為基礎(chǔ)，其在監(jiān)督效應(yīng)中作用的發(fā)揮可能與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)相關(guān)。由于我國上市公司普遍的治理結(jié)構(gòu)，董事會成員大都來自于大股東，并且總經(jīng)理又兼任董事會成員［36］，形成了管理層自我監(jiān)督的治理結(jié)構(gòu)［38］。特別是在國有公司中產(chǎn)權(quán)虛置以及地方保護主義下，具有決策權(quán)的內(nèi)部人擁有選擇決定事務(wù)所聘任的權(quán)利，出于私利動機，軟硬兼施地迫使審計師 “斟酌”披露關(guān)鍵審計事項的內(nèi)容，導(dǎo)致披露的信息不全面。而非國有上市公司面臨的市場競爭程度大，有較強的動機完善公司自身的內(nèi)部管理機制，披露的信息較為全面，審計報告的可信度較強［39］。因此，當(dāng)A股公司為非國企時，披露關(guān)鍵審計事項的投資信息更能夠為投資者提供決策有用的信息，進一步增強審計報告可信度，更好地監(jiān)督公司投資行為。由此本文以產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為分組，結(jié)果如表5所示，在非國企樣本中，關(guān)鍵審計事項對投資效率的改善作用更為顯著。

5 研究結(jié)論

雖然已有研究關(guān)注過關(guān)鍵審計事項的經(jīng)濟效果［2，3］，但此類研究并未涉及到關(guān)鍵審計事項披露相關(guān)特征與公司經(jīng)濟行為的關(guān)系。本文以2017～2018年A股上市公司為研究樣本，手動收集關(guān)鍵審計事項的投資信息（商譽、固定資產(chǎn)以及無形資產(chǎn)等），實證考察了披露關(guān)鍵審計事項的投資信息對公司非效率投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)： （1）披露關(guān)鍵審計事項的投資信息能夠改善公司投資效率；（2）會計穩(wěn)健性能夠成為二者之間的完全中介；（3）在公司內(nèi)部治理較好以及非國企的樣本中，關(guān)鍵審計事項的投資信息對投資效率的改善力度更強。本文有助于豐富關(guān)鍵審計事項披露與公司投資效率的研究，對提高審計報告信息含量和保護中小投資者利益具有重要啟示；同時對我國推進審計制度改革和新準(zhǔn)則的國際趨同具有重要意義。