富達國際周文群：A股迎來好的買點

黃婷

“1987年股市暴跌之后，道瓊斯指數曾經一天之內下跌了508點，那些投資專家異口同聲地預測股市要崩潰了，但是事后證明，盡管道瓊斯指數暴跌1000點之多（從8月份指數最高點計算跌幅高達33%），也沒有像人們預料的那樣股市末日來臨。這只不過是一次正常的股市調整而已，盡管調整幅度非常大，但也只不過是20世紀13次跌幅超過33%的股市調整中的最近一次而已?！弊鳛橥顿Y家中的樂觀派，彼得·林奇曾經如此描述1987年的股災。

而這一次，情況還會一樣嗎？

近期美國接連出現五次熔斷，“見證歷史”成了近期全球投資者的共同心態。在全球市場劇烈動蕩的一周背后，市場的擔憂情緒到達高點，不少經濟學家和研究機構更是直接提出了新一輪經濟危機的觀點。

對此，富達國際中國區股票投資主管、基金經理周文群3月13日接受《陸家嘴》雜志專訪的時候表示，由于疫情的沖擊，海外市場還需要時間消化，這是一個正常的過程，目前來看只要沒有造成系統性風險，市場還是會恢復的。

同時，周文群指出，A股在當今相對全球市場的吸引力更大。而富達作為主動型的基金管理人，會時刻保持投資組合有足夠的流動性，比如持有現金或貨幣市場基金。這樣一來，當市場穩定時，就會有足夠的流動性來利用好資本錯配的局面。

對于普通投資者，周文群并不建議此時到海外市場進行抄底?！皬囊咔榘l展的時間線來看，中國所處的階段如果不能說是尾聲，也至少是處于下半場，而其他國家的發展情況則是剛剛開始上半場。從這個角度來看，我認為此時在海外市場抄底并不明智，但是A股則是好的買點。”周文群說。

富達國際是首家獲得中國私募牌照的外資機構，于2017年獲得第一筆4.6億元人民幣RQFII額度。

《陸家嘴》：你怎么看美股暴跌后的走勢？美股當前暴跌是否已對利空因素反映充分？

周文群：從疫情影響來看，包括美國在內的全球其他國家目前的情況跟之前中國一樣，一旦傳染范圍擴大，勢必引起資本市場震蕩，故海外市場反應比A股大很多，與之前沒有引起重視，導致最近情況迅速惡化有關。

然而看這次新冠肺炎的醫治狀況，我們判斷疫情還是相對短期的，不會有長期影響。市場需要時間消化，這是一個正常的過程，目前來看只要沒有造成系統性風險，市場還是會恢復的。當然西方民主體制下的疫情管控勢必沒有中國高效，疫情完全控制住的時間和市場恢復的過程比A股慢也是正常的。

《陸家嘴》：現在有觀點認為人民幣資產將順勢而為成為全球資產的“避險地”，對此你怎么看？

周文群：全球股市大跌之際，A股的跌幅小于海外市場，表現出一定抗壓性。目前來看，中央和地方政府對于此次疫情的及時管治，全國人民的積極配合都很有效地讓疫情傳播得到了控制。

從基本面的角度，外圍疫情擴散對國內的影響主要體現在出口。但經過快兩年的貿易摩擦準備，很多企業也已經做好了應對措施，包括加大內銷、全球擴張等。從這個角度，全球股市大跌對中國企業的國際收購兼并反而是利好。

從資金面的角度分析，由于全球央行勢必加大放水力度，資金傾向于追逐成長性高的公司， 而中國的高質量公司還是具有吸引力。以A股為例，北向資金近期已經開始積極涌入，我們相信A股在當今相對全球市場的吸引力更大。當然，估值的分化會繼續加大，我們會更謹慎地審視標的的“性價比”。此外，目前外資也在緊跟A股動態，它們可能針對近期A股的大幅波動調整投資策略，但長期的流入趨勢是不會改變的。

《陸家嘴》：作為專業投資機構，你們當前是如何應對全球市場的暴跌的？

周文群：富達作為主動型的基金管理人，會時刻保持投資組合有足夠的流動性，比如持有現金或貨幣市場基金。當然有很多指標來衡量投資組合的流動性，比如流動性成本 （Liquidity cost score），或者交易時長。這樣一來，當市場穩定時，我們就會有足夠的流動性來利用好資本錯配的局面。

富達的投資是以研究驅動、自下而上的，長期、主動投資。就A股而言，此疫情并不會改變我們對其的看法，也不會改變對我們長期關注并看好的板塊和公司的判斷。長期我們認同A股市場的基本面和估值相對全球市場具有相當吸引力，維持外資會持續流入的看法，因此由于突發事件導致的市場深度調整往往也是北向資金涌入的窗口。當前由于板塊表現分化巨大，擇股更顯重要。富達會一如既往秉持自下而上的選股方法， 注重高質量公司，做好以基本面和估值為最重要考量因素的長期投資。

《陸家嘴》：當前全球資本市場都處于恐慌階段，投資者也都舉手無措，你對中國投資者有什么建議嗎？

周文群：從疫情發展的時間線來看，中國所處的階段如果不能說是尾聲，也至少是處于下半場，而其他國家的發展情況則是剛剛開始上半場。從這個角度來看，我認為此時在海外市場抄底并不明智，但是A股則是好的買點。隨著疫情在日本、韓國、東南亞等國的暴發，全球供應鏈上的各種配件都會受到影響?？紤]到中國很有可能更早恢復生產，所以我不認為中國會在全球供應鏈上會丟掉較大份額。鑒于強大的執行力度，我對中國政府更有信心，而且仍然看多A股。

《陸家嘴》：富達當前在A股的投資策略是什么？

周文群：富達的投資策略仍然是通過自下而上基本面分析，選出資產質量過硬、有明確的競爭優勢、護城河、管理層優秀，且估值吸引的股票構成組合。

從宏觀經濟來看，過去幾年中國經歷了去杠桿、去產能的轉型過程，經濟增長從高位下調，這對A股構成了一定壓力。而隨著GDP每年5%～6%的中高速成長成為新常態，未來五至十年宏觀環境對A股市場的負面影響預計將逐漸消退，相對平穩的市場環境有利于投資者尋求超額收益。中美貿易摩擦的緩和或將是2020年市場表現最大的催化劑之一，其將帶來一系列的信心恢復，包括消費信心、制造業的投資信心等，對經濟增長和股價都將有利好作用。

從板塊上來看，我短期看好有集中度提升的周期行業如建材。長期而言，中國未來的經濟相信會由科技和消費主導。在周期恢復的過程中，隨著資本性支出的回升；而中短期來看，消費板塊在經濟下行周期相比科技/醫療等行業確實會有更大的壓力。如近期市場對疫情的解讀在消費和科技上出現明顯分化：看空消費，看多科技。然而我們對此相對謹慎，我們認為市場對5G等熱點領域的期待過高，對科技需求（如手機產業鏈）的下行風險預計不足， 短期來看科技板塊估值偏高。當前市場中仍有機會存在，例如所有與線上相關的板塊，雖然有些需要實物交付的行業或會面臨勞動力短缺，但在線游戲、視頻平臺、線上教育顯然成為了贏家。中期來看，我認為智能制造、柔性制造和工業自動化也將有所受益。這次疫情暴發后，能夠運用更多機械化設備以在短期內提高產能顯得尤為重要。