美國經(jīng)濟衰退將是一次U形走勢

黃婷

面對疫情大面積擴散和美國金融市場崩潰，3月15日，美聯(lián)儲再次祭出了應(yīng)對2008年國際金融危機的政策組合“零利率+QE”，被市場稱為“超級政策組合拳”。3月23日美聯(lián)儲宣布將繼續(xù)購買美國國債和抵押貸款支持證券以支持市場平穩(wěn)運行，不設(shè)額度上限，相當于開啟無限量量化寬松（QE）政策。

近期，《陸家嘴》記者連線美國蒙茅斯大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授理查德·羅伯茨（Richard Roberts），理查德·羅伯茨曾在2008年金融危機期間擔(dān)任前美聯(lián)儲風(fēng)險信貸總監(jiān)，并出版了《手持柴火的滅火人：美聯(lián)儲》一書。理查德·羅伯茨認為，對于這次危機，美聯(lián)儲能起到的作用非常有限，新冠肺炎疫情僅僅是美股下跌和美國經(jīng)濟走向衰退的導(dǎo)火索，美國經(jīng)濟早已處在懸崖的邊緣，美股11年的長牛可能走向終結(jié)，而美國經(jīng)濟也將陷入U形衰退。

股市暴跌只是對經(jīng)濟前景的反應(yīng)

《陸家嘴》：3月15日，美聯(lián)儲推出了“零利率+QE”的超級政策組合拳，但美股在次日再度經(jīng)歷了熔斷，為什么市場對美聯(lián)儲的舉措并不買賬？3月23日美聯(lián)儲宣布不設(shè)上限購買美國國債和抵押貸款支持證券，市場的暴跌才稍有緩和。如何評價美聯(lián)儲在這次危機中的作用？

理查德·羅伯茨：美聯(lián)儲第一次降息是不明智的，反而在許多方面引發(fā)了美股的大幅下跌，原因是美聯(lián)儲幾天前似乎剛剛說過不需要降息，但卻很快“打臉”。

美聯(lián)儲第二次降息的舉措其實是比較謹慎的，盡管美聯(lián)儲無法應(yīng)對近期的健康危機，但它們的舉措可能會稍微抑制近期市場波動，同時在疫情狀況改善時起到一定作用。

不過，市場不喜歡不確定性——而現(xiàn)在就是不確定的時期，而我經(jīng)歷的每一次金融危機都是從信息不對稱時期開始的。并非所有市場參與者對潛在問題都有相同（和可靠）的信息，已經(jīng)過度膨脹的市場尤其容易受到下行波動和上行波動的影響，因此，單靠美聯(lián)儲的行動難以阻止市場下跌。

如果說美國股市因為新冠肺炎疫情的不確定將陷入冰窖，我也不會感到驚訝，畢竟，美聯(lián)儲可以向市場注入大量流動性，但不能讓市場參與者相互借貸。

對于這次的危機，美聯(lián)儲能做的事情非常有限，它已經(jīng)將利率降到零了，沒有更多操作空間了。他們現(xiàn)在手頭上能用的主要工具就是通過QE去購買市場上的債券，把它們放到資產(chǎn)負債表上，但它能起到的作用也是非常有限的。

《陸家嘴》：美股11年的長牛會就此終結(jié)嗎？

理查德：在冠狀病毒到來之前，整個西方經(jīng)濟體普遍認為美國經(jīng)濟是非常強勁的，這是一個大的背景。但在我看來，冠狀病毒肺炎疫情僅僅是導(dǎo)致美國經(jīng)濟倒退的一個導(dǎo)火索，即使沒有冠狀病毒，美國經(jīng)濟也已經(jīng)處于強弩之末，也將會有其他原因?qū)е陆?jīng)濟倒退的出現(xiàn)，因為，美國經(jīng)濟并沒有人們所說的那么強大。

事實上，美聯(lián)儲并沒有清理好它在上一次金融危機當中所制造的混亂。美聯(lián)儲在上一次金融危機之后就一直將利率保持在非常低的水平，并且通過量化寬松等一系列政策對經(jīng)濟注入大量的流動性，這些措施很多在金融危機過后是沒有必要的。美國經(jīng)濟在2010年就走出了衰退，但是美聯(lián)儲在接下來6～7年的時間里仍然人為地將利率維持在很低的水平，并在此期間增加了大量儲備，等到2016年回頭的時候已經(jīng)為時過晚了，利率水平并沒有能夠提上來。

在利率水平很低的情況下，很多糟糕的公司仍在繼續(xù)運營，一些效率低的崗位還在繼續(xù)雇用工人，這讓失業(yè)率看起來很低，但事實上人們沒有為新的工作做準備。并且，美聯(lián)儲和其他西方央行的長期過度寬松政策導(dǎo)致不良投資分散在全球經(jīng)濟格局中，包括美國股市在內(nèi)的許多措施都高估了各類資產(chǎn)，不明智和實驗性的貨幣政策導(dǎo)致了誤導(dǎo)性的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，這些誤導(dǎo)性數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟比實際情況更為強勁。

所以在過去幾年內(nèi)，我們看到美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)很強勁，但我認為這并不是事實，美國已經(jīng)踏入了危機的邊緣，而冠狀病毒引發(fā)的疫情危機，僅僅是壓垮駱駝的最后一根稻草，它足以將美國經(jīng)濟推下衰退的斜坡。

我不像美國90%的經(jīng)濟學(xué)家那樣，認為美國經(jīng)濟依舊強勁，是冠狀病毒肺炎疫情導(dǎo)致了經(jīng)濟衰退，一旦疫情得到控制，經(jīng)濟就會出現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)，我認為美國經(jīng)濟衰退將是一次U形的走勢，而且會是一個很深很深的U。股市的暴跌只是對經(jīng)濟前景的反應(yīng)。

美國經(jīng)濟正走向懸崖的邊緣

《陸家嘴》：所以在你看來，冠狀病毒并不是導(dǎo)致美股暴跌的主要原因？

理查德：冠狀病毒確實是股市暴跌的重要原因，但是我們必須認識到到它發(fā)生的一個大背景，這個背景就是美國經(jīng)濟正走向懸崖的邊緣。

如果沒有暴發(fā)冠狀病毒肺炎疫情，可能美股不會出現(xiàn)如此大幅度的跳水，但經(jīng)濟的衰退、股市的下跌也遲早會發(fā)生。

從經(jīng)濟學(xué)的角度來看，如果美聯(lián)儲更早地糾正量化寬松的政策，將利率提高到一個更高的水平，那現(xiàn)在起碼會有更多的降息空間，而現(xiàn)在顯然已經(jīng)太晚了。

《陸家嘴》：也有經(jīng)濟學(xué)家和市場研究機構(gòu)認為，現(xiàn)在傳出來的都是壞消息，一旦冠狀病毒疫苗或者一種有效的治療方法研發(fā)出來，市場就會回歸正常，你是怎么看的？

理查德：我認為美股不可能在短時間內(nèi)重回牛市了。美股11年的漫長牛市和美國強勁的經(jīng)濟增長都已經(jīng)結(jié)束了，即使美國解決了冠狀病毒的問題，即使美聯(lián)儲采取了有限的寬松貨幣政策，他們也沒有太多的辦法向經(jīng)濟中注入大量資金。

但是，財政政策、政府支出和稅收是可以修改的，從這方面著手才能真正幫助美國走出經(jīng)濟衰退。但我們也必須承認，要走出衰退將會是非常艱難的，因為在這場危機中，很多人不僅將失去金錢，還會失去工作、失去信心，我認為在未來很長一段時間內(nèi)，美國都很難回到過去的牛市當中。

《陸家嘴》：似乎越來越多的經(jīng)濟學(xué)家開始提出美國經(jīng)濟衰退的論點，你認為情況會有多糟糕？

理查德：我認為美國GDP年增長率很可能會在二季度達到-4%左右，甚至還會變得更糟糕。

這次危機更類似9·11恐怖襲擊

《陸家嘴》：與2008年相比，這次的危機有什么不同呢？

理查德：目前我們面臨的是一場醫(yī)學(xué)危機引發(fā)金融領(lǐng)域的大震蕩，而在2008年我們面臨的只是一場純粹的金融和流動性的危機。

事實上，這次危機更類似9·11恐怖襲擊，突然發(fā)生的恐怖事件給消費者、美國經(jīng)濟帶來了恐懼，因為人們不能像往常那樣正常生活了，而病毒帶來的影響與此有一些相似之處。

在2008年的金融危機中，政策制定者們的對策就是試圖瘋狂地花錢，向經(jīng)濟中注入流動性，但財政政策、金融政策卻很難修復(fù)一個醫(yī)療危機。

《陸家嘴》：冠狀病毒肺炎疫情對美國經(jīng)濟和股市的影響還會持續(xù)多久？

理查德：我現(xiàn)在每天會關(guān)注疫情的相關(guān)數(shù)據(jù)，看起來中國的數(shù)字已經(jīng)相當不錯了，而美國的情況跟中國有很大的不同。我不是醫(yī)療專家，但我預(yù)計冠狀病毒在美國的影響還會更大，因為美國在解決這個問題上有點緩慢和懶散，等到越來越多死亡的數(shù)據(jù)出來之后，人們也會越來越恐懼，而這最終也將對經(jīng)濟造成影響。

《陸家嘴》：在這次的危機當中，不僅僅股市暴跌，就連債券、黃金這些原來被當作“避風(fēng)港”的資產(chǎn)也同樣經(jīng)歷了下跌，為什么會出現(xiàn)這種情況？

理查德：這次危機的性質(zhì)是一個醫(yī)療危機，它會影響人們的心理，讓所有的資產(chǎn)都很難得到人們的信任，因為我們從沒見到過這樣的醫(yī)療危機，在這種情況下，人們開始質(zhì)疑一切。

機構(gòu)投資者會把錢投向哪里？我認為有幾種情況。

第一，正如在任何下跌的市場當中，投資者可以耐心等待并挑選到一些真正被低估的好公司，這些公司在危機結(jié)束之后仍將活得好好的并且強勢回歸，比如亞馬遜、蘋果這些偉大的公司。但這需要投資者慢慢挑選。

第二，現(xiàn)在美聯(lián)儲已經(jīng)將利率降至零，資金將會在全球范圍內(nèi)尋找好的去處。大家可能還記得，在2008年金融危機的時候，大量的資金流向了中國，這次也還是會有很多資本選擇流入中國，因為中國看起來已經(jīng)渡過了疫情這一難關(guān)，但中國經(jīng)濟能夠以多快的速度反彈，這仍舊是個問號，就像它對美國而言也是一個問號一樣。不過縱觀全球，世界上已經(jīng)沒有太多好的選擇了。不過，與2008年相比，這次流向中國的資金也會比較謹慎，因為中國之前的資本管制嚇退了一部分資金。

第三，保留美元也是一種選擇，雖然沒有回報，但起碼是安全的。