楊德龍：新冠肺炎疫情刺破美股泡沫

楊德龍

我在去年12月10日發(fā)布了“2020年十大預(yù)言”，其中第九條就明確提到，美股今年會見頂回落，當(dāng)時我提出美股在今年會見頂回落，實(shí)際上是基于基本面的考慮。主要的理由有三點(diǎn)：

第一，經(jīng)過11年的上漲，道瓊斯指數(shù)從2009年初的6500點(diǎn)一直漲到最高29000多點(diǎn)，漲了4倍多，納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500都漲了三四倍，累積了大量的獲利盤。而從估值上來看，美國三大股指的估值都處于歷史的高位，比如說在高點(diǎn)的時候，道瓊斯指數(shù)的市盈率高達(dá)26倍，納斯達(dá)克則超過了40倍，標(biāo)普500也達(dá)到30倍以上。從估值上來看，美國的三大股指均處于歷史的高位，這是美股見頂?shù)囊粋€根本原因。

第二，美國的經(jīng)濟(jì)在2019年其實(shí)已經(jīng)有了放緩的跡象，特別是美國的制造業(yè)出現(xiàn)了明顯的放緩，美國制造業(yè)PMI降到了十年來的低點(diǎn)，特朗普一直希望能夠讓美國重新偉大起來，要重振美國的制造業(yè)，但是這個愿望落空了，因?yàn)槊绹肆Τ杀咎貏e高，而制造業(yè)的空心化由來已久，要想讓美國的制造業(yè)回歸是不現(xiàn)實(shí)的。比方說蘋果，它的工廠主要是在中國，在富士康，配套也都是在中國。

制造業(yè)回歸是不可能的，美國走得比較好的就是服務(wù)業(yè)，還有它的品牌消費(fèi)品，它的高科技產(chǎn)業(yè)，這是它的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。但是在2019年這些產(chǎn)業(yè)的增速也出現(xiàn)了疲態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速放緩是美股見頂?shù)牡诙€原因。

第三，美聯(lián)儲通過三輪量化寬松，以及不斷地降息，維持低利率，通過大量的放水做大資產(chǎn)負(fù)債表。據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)是2008年金融危機(jī)之前的五倍以上，通過大量地放水又保持低利率，制造了一個巨大的牛市泡沫，美聯(lián)儲在去年已經(jīng)被特朗普強(qiáng)制要求降了三次息，讓基準(zhǔn)利率降得更低，這樣就使得這個泡沫接近破裂的邊緣。

基于這三方面基本的因素，我在十大預(yù)言里面就明確地表示，美股會見頂回落，刺破美股的一根針就是新冠肺炎疫情在海外的擴(kuò)散。我們知道，這個市場產(chǎn)生了泡沫，它可以吹得很大，至于什么時候泡沫破裂，就要看有沒有一個外部的擾動因素，有沒有一根針把這個泡沫刺破。這一次刺破美股牛市泡沫的就是新冠病毒在海外的擴(kuò)散引起全球投資者的擔(dān)憂，擔(dān)心可能會加速全球經(jīng)濟(jì)陷入到衰退的步伐。

因?yàn)橐酝龅浇?jīng)濟(jì)危機(jī)、金融危機(jī)，全球央行就開始新一輪的放水競賽，美聯(lián)儲是世界央行，它的一舉一動將會引發(fā)全球央行的跟風(fēng)。比如說去年美聯(lián)儲降息三次，今年A股一跌，美聯(lián)儲又降息一次，結(jié)果降息也無法止住市場大跌，因?yàn)榻迪⒉粫麥绮《荆刂撇《拘枰t(yī)療，需要隔離，需要疏散人群，但是這都是美聯(lián)儲做不到的。我們看到這一次美聯(lián)儲情急之下，當(dāng)然也是在特朗普的高壓之下，一次性把基準(zhǔn)利率降到零，步日本和歐洲央行的后塵，實(shí)施零利率，將來甚至實(shí)施負(fù)利率。事后證明這是昏招，因?yàn)槊缆?lián)儲作為世界央行，它的基準(zhǔn)利率是全球金融資產(chǎn)定價的一個錨，現(xiàn)在這個定價基準(zhǔn)已經(jīng)降到零了，這會導(dǎo)致全球投資者的恐慌，反映投資者恐慌情緒的VIX指數(shù)大漲百分之四十多，創(chuàng)歷史新高。而一旦金融市場的定價體系混亂，將會引發(fā)金融海嘯。美股十天內(nèi)經(jīng)歷了四次熔斷，這顯示出投資者的恐慌情緒是非常高的。

特朗普急功近利，因?yàn)樗莻€商人，他很明確，一旦美股連續(xù)暴跌，美國人的資產(chǎn)60%都是在股市上，當(dāng)然主要是通過401K養(yǎng)老金計(jì)劃。特朗普上臺之后，通過大幅減稅，又通過逼迫美聯(lián)儲改變加息的政策，進(jìn)行連續(xù)降息，以及量化寬松放水，刺激美國股市大幅上漲。從他上任時的19800點(diǎn)左右，漲到最高29000點(diǎn)，漲了10000點(diǎn)，然后特朗普經(jīng)常以股市上漲作為他的政績來炫耀。這一次為了謀求11月份的總統(tǒng)連任競選成功，當(dāng)然，特朗普急需要股市能夠走牛。他現(xiàn)在說在他任期內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，并且還會向好很久，美國股市漲了10000點(diǎn)，以后會漲更多，但是如果換一個總統(tǒng)美國股市將會崩盤。結(jié)果現(xiàn)在因?yàn)樾鹿诜窝滓咔椋梢哉f這個飛來橫禍將美國的牛市泡沫提前刺破，導(dǎo)致特朗普美夢破裂，還沒等到總統(tǒng)大選美股就進(jìn)入到一個熊市。

在美股發(fā)生第一次熔斷的時候，當(dāng)時很多人問我能不能到美股抄底，因?yàn)槊拦梢呀?jīng)熔斷了，大幅下挫。當(dāng)時我就給大家講到華爾街的一句諺語，不要去接下降中的匕首，即使你抄底，也要等到匕首落在地上彈幾下之后再去抄底。

過去十年美股不斷地創(chuàng)新高，牛市不言頂，大家無法理解美股為什么能夠一直往上漲。但是現(xiàn)在大家會發(fā)現(xiàn)，任何一個牛市泡沫破裂的時候，跌下來都是一個熊樣，都是崩盤式下跌，踩踏式下跌。美股出現(xiàn)這種斷崖式下跌，甚至是自由落體式下跌，我覺得和美國交易結(jié)構(gòu)有關(guān)。美國有大量的量化投資策略，而這些量化策略，其中有80%都已經(jīng)是程式化交易了，也就是說完全由計(jì)算機(jī)來下單。并且不同的對沖基金設(shè)定的平倉線可能不同，但是程序都是類似的，一旦出現(xiàn)暴跌，觸發(fā)了這些平倉盤，那就會爭相拋售，造成踩踏。這一點(diǎn)其實(shí)和2015年6月15日之后A股市場出現(xiàn)的大量融資盤被清盤造成的踩踏如出一轍。差別就是美股漲了11年，所以累積的獲利盤太多，又加上美國的程式化交易更發(fā)達(dá)，占比更多，所以一旦下跌那就是直線的，自由落體，幾乎沒有什么反彈。

根據(jù)美股的經(jīng)驗(yàn)，一般把下跌20%叫做牛熊分界線，在3月9日熔斷的時候，美股就已經(jīng)跌到了牛熊分界線，當(dāng)時我就講到，如果說跌破牛熊分界線之后，市場還會強(qiáng)勁回升，又收復(fù)了跌幅，這樣就是牛市上漲過程中的一個大調(diào)整，市場還是牛市，還會創(chuàng)新高。就像2018年10月，美股因?yàn)橘Q(mào)易摩擦等原因暴跌一波，當(dāng)時跌幅也在20%左右，但是很快又創(chuàng)了新高，中美貿(mào)易談判緩和，取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，讓投資者看到了希望。

2018年10月份，前海開源基金率先提出棋局明朗，全力加倉，美股也應(yīng)聲而起，可以說那樣的下跌屬于牛市過程中的調(diào)整。但是如果說跌破牛熊分界線之后，市場還在繼續(xù)暴跌，這時候就確立了美國股市進(jìn)入到技術(shù)性熊市。而進(jìn)入到技術(shù)性熊市之后，往往還要再跌20%以上。截至目前，美股已經(jīng)跌了30%以上，但是這時候也不能說到底了，在超跌之后有可能會反彈，這是正常的，就像匕首掉下來，掉地上再彈幾下一樣，但是有沒有到底現(xiàn)在還不好說，牛市不言頂，熊市不言底。所以我們在看到美股真正地企穩(wěn)之后，連續(xù)反彈之前，都要保持這種特別謹(jǐn)慎的態(tài)度。

美股大跌對于全球資本市場造成的沖擊是顯而易見的，特別是和美股相關(guān)性比較強(qiáng)的歐洲股市、日本股市、中國香港股市都大幅下挫。本身歐洲經(jīng)濟(jì)就不好，在衰退的邊緣，連歐洲經(jīng)濟(jì)的火車頭——德國都已經(jīng)進(jìn)入到負(fù)增長時代。去年下半年德國已經(jīng)連續(xù)兩個季度負(fù)增長，在衰退的邊緣，這時候又加上新冠肺炎疫情的擴(kuò)散，以及英國脫歐帶來的后遺癥，歐洲經(jīng)濟(jì)的前景陰云密布。歐洲股市出現(xiàn)斷崖式下跌，不能完全讓美股背鍋。這與歐洲本身經(jīng)濟(jì)有問題是有直接關(guān)系的。也就是說，任何事物變化，內(nèi)因總是起決定性作用，而外因僅僅是輔助作用。

對A股市場的影響又會怎么樣呢？今年春節(jié)因?yàn)橐咔榈陌l(fā)生，很多人擔(dān)心一季度經(jīng)濟(jì)會非常糟糕，因?yàn)橄M(fèi)幾乎無法增長，甚至出現(xiàn)大幅下跌，人們只能在家里吃外賣，吃榨菜，吃方便面，很多飯店不能堂食，電影院關(guān)閉，商場關(guān)閉，所以一季度的經(jīng)濟(jì)增速大幅下降是必然的，我覺得會下降到5%以下。但是沒關(guān)系，這是我們采取的策略，就是以犧牲短期的經(jīng)濟(jì)增長為代價來換取長治久安，把人民生命健康作為第一目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長放在其次。這個策略無疑是對的，因?yàn)榱舻们嗌皆冢慌聸]柴燒，只要大家能保重身體，我們能夠控制住疫情，我們以后經(jīng)濟(jì)會更好，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將進(jìn)一步推進(jìn)。

疫情期間又催生了很多新興的行業(yè)，比如說云辦公、線上教育，當(dāng)然還有電商視頻直播，雖然這些經(jīng)濟(jì)形式在之前就存在，但是疫情期間大幅放大了他們的需求，推動了這些非接觸經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。受益于疫情擴(kuò)散的影響，像口罩、防護(hù)服、口服液，以及疫苗，生物醫(yī)藥這些公司會有賺暴利的機(jī)會。可以說疫情對于中國經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的，但是也是短暫的。我認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)在二季度就會逐步地恢復(fù)到正常，三、四季度就完全恢復(fù)到6%的增速了。

我們做上市公司估值的時候應(yīng)該知道，一個季度的盈利波動對公司長期的投資價值沒有任何影響，這屬于一次性的收益，或者一次性的虧損，都是可以剔除的。反過來，對于那些爆炒的口罩、防護(hù)服、口服液公司，它們確實(shí)大發(fā)橫財(cái)。還有的人發(fā)國難財(cái)，生產(chǎn)假口罩，甚至倒賣用過的口罩來發(fā)國難財(cái)。對于這樣的公司，它這個收益就屬于一次性的收益，在估值中也要剔除的。股價爆炒之后，等疫情過后，大家想一下，誰還會去排隊(duì)買口罩？誰還會去排隊(duì)買口服液？所以這些公司股價都會跌回來，所以這個一定要注意。

我們經(jīng)濟(jì)本身就是從傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)在向新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，像工業(yè)化時代的一些行業(yè)，鋼鐵、煤炭、化工、有色，這些基本上沒有太多看頭了，因?yàn)楣I(yè)化已經(jīng)完成，現(xiàn)在我們進(jìn)入到金融化、資本化、科技化，代表新經(jīng)濟(jì)的行業(yè)會崛起，就是說新基建的這七大領(lǐng)域，5G、新能源汽車、人工智能、特高壓、城際鐵軌等等，這些是代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向。大家也可以參考科創(chuàng)板上市的條件，要符合國家六大戰(zhàn)略發(fā)展方向，包括生物醫(yī)藥，包括智能制造、人工智能、新能源、新材料等等，這些都是未來我們要挖掘投資機(jī)會的地方。

根據(jù)回歸分析，過去十年A股和美股的關(guān)聯(lián)系數(shù)大概只有0.6，相關(guān)系數(shù)只有0.6，甚至有的年份是負(fù)相關(guān)。其實(shí)大家從直觀上也可以感受到，過去十年美股基本上是單邊上漲的牛市，A股則是大起大落，2015年的時候到過5000點(diǎn)，2016年又跌回到2600，就是說A股的波動基本上和美股沒有太大關(guān)系，相關(guān)性不強(qiáng)。像發(fā)達(dá)國家之間，像歐洲股市和美國股市之間，日本股市和美國股市之間，它的關(guān)聯(lián)系數(shù)都在0.8以上，甚至相關(guān)系數(shù)超過0.9，這也是一些外資基金喜歡A股的一個原因，就是A股和這些發(fā)達(dá)市場的相關(guān)性較低。根據(jù)投資組合理論，在你的投資組合里面加入一個相關(guān)性比較低的資產(chǎn)，甚至負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)，會大幅提高你組合的夏普值。

今年1月3日銀保監(jiān)會發(fā)通知，要求銀行、保險公司多渠道引導(dǎo)居民儲蓄進(jìn)入資本市場做價值投資和長期投資，這一點(diǎn)無疑就是驗(yàn)證了我的推斷。當(dāng)然，大部分居民儲蓄是通過買入優(yōu)質(zhì)的基金等方式進(jìn)入了股市，并不是直接入市。當(dāng)然，也有一部分投資者是直接入市，所以未來十年能夠找到大的投資機(jī)會，基本上都是在資本市場，這一點(diǎn)是確信無疑的。

當(dāng)然A股市場的慢牛、長牛是曲折的，是波動的，不是單邊上揚(yáng)的，不可能走出美股過去十年那樣單邊上揚(yáng)的走勢，還不排除一些大的波動，抓住代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的好的行業(yè)，配置行業(yè)龍頭股是最好的投資策略。