程實(shí)：金融助力經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)疫的“五個(gè)結(jié)合”

程實(shí) 王宇哲

3月22日，在國務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，金融當(dāng)局相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹了中國應(yīng)對新冠肺炎疫情影響、維護(hù)金融市場穩(wěn)定相關(guān)情況，傳遞了增強(qiáng)市場信心、維護(hù)市場預(yù)期的積極信號。

近一個(gè)月來，隨著疫情在全球范圍內(nèi)的蔓延，國際金融市場一系列堪稱“史詩級”的巨震頻繁出現(xiàn)，引發(fā)高度恐慌。年初至今，美、歐、亞太等主要股指累計(jì)下挫接近或超過30%，引發(fā)了罕見的全球市場快速回調(diào)。尤其是3月以來，疫情影響加劇與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)形成共振，恐慌指數(shù)（VIX）一度攀升至85以上，接近2008年全球金融危機(jī)時(shí)期的歷史高位，美國30年期國債收益率一度跌破0.8%，創(chuàng)下歷史新低。在此期間，美元指數(shù)劇烈震蕩，并在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的驅(qū)動(dòng)下十天內(nèi)從約94躥升至103，原油等大宗商品價(jià)格接連遭遇重挫，傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金也曾出現(xiàn)單日超過3%的跌幅。

在國際金融巨震之下，全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退壓力。但相對而言，中國經(jīng)濟(jì)金融均彰顯出難得的韌性。相較于其他經(jīng)濟(jì)體和主要金融市場，人民幣匯率在雙向波動(dòng)中并未失控；中國股市在春節(jié)如期開市后保持基本平穩(wěn)，滬深300指數(shù)跑贏全球基準(zhǔn)指數(shù)；而在美聯(lián)儲(chǔ)突擊降息開啟新一輪全球貨幣寬松浪潮的背景下，中國經(jīng)濟(jì)金融政策也呈現(xiàn)出應(yīng)對相對更快、空間相對較大、彈性相對較足的比較優(yōu)勢。我們認(rèn)為：中國金融并未受新冠肺炎疫情影響而出現(xiàn)非理性恐慌，不僅對于穩(wěn)定全球金融市場信心至關(guān)重要，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用也進(jìn)一步夯實(shí)。

展望未來，中國金融穩(wěn)中有進(jìn)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵在于進(jìn)一步做好以下五個(gè)“結(jié)合”。

第一，間接融資與直接融資相結(jié)合。疫情發(fā)生后，在間接融資方面，央行與銀保監(jiān)會(huì)對受影響比較大的中小微企業(yè)、民營企業(yè)貸款給予展期和續(xù)貸的政策，幫助其保持現(xiàn)金流的穩(wěn)定、渡過難關(guān)，還積極引導(dǎo)市場利率下行，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，并提供了充裕的流動(dòng)性支持，通過公開市場操作降息、定向降準(zhǔn)等措施引導(dǎo)貨幣政策邊際寬松。在直接融資方面，證監(jiān)會(huì)通過預(yù)期引導(dǎo)和風(fēng)險(xiǎn)緩釋推動(dòng)市場機(jī)制的有效運(yùn)轉(zhuǎn)，在資本市場企業(yè)融資、重點(diǎn)地區(qū)和行業(yè)的支持、費(fèi)用減免、便利服務(wù)等方面也做出了特殊安排，保證了金融市場整體穩(wěn)定。總體而言，中國推動(dòng)間接融資和直接融資組合拳作用顯著，確保了金融體系的運(yùn)行總體平穩(wěn)，助力國民經(jīng)濟(jì)經(jīng)受住了疫情沖擊，也為全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定作出了重大貢獻(xiàn)。

第二，保障國內(nèi)與協(xié)調(diào)國際相結(jié)合。在1月下旬新冠肺炎疫情開始發(fā)酵之后，相關(guān)部委迅速出臺(tái)了一系列措施，為疫情防控提供主要保障，其中，金融先行發(fā)揮了重要作用。一方面，通過公開市場操作和定向降準(zhǔn)，短期和中長期的流動(dòng)性得到保障，而設(shè)立專項(xiàng)再貸款和增加再貸款再貼現(xiàn)額度也有力精準(zhǔn)地支持疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)業(yè)。另一方面，金融市場在短暫延緩開市之后平穩(wěn)運(yùn)行，金融監(jiān)管部門也對受疫情較大的行業(yè)和中小微企業(yè)定向信貸支持，對受災(zāi)地區(qū)股權(quán)質(zhì)押、融資融券等做出特殊安排，保障金融體系運(yùn)行整體平穩(wěn)。除此之外，隨著疫情影響范圍擴(kuò)大到全球其他國家和地區(qū)，中國金融當(dāng)局也積極利用多雙邊渠道，與國際組織和主要經(jīng)濟(jì)體政策當(dāng)局加強(qiáng)協(xié)調(diào)，并大力支持G20、國際貨幣基金組織等國際多邊平臺(tái)和機(jī)構(gòu)的危機(jī)救助職能，為有效防控國際疫情沖擊、維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場的穩(wěn)定發(fā)揮了積極作用。

第三，把握力度與保持方向相結(jié)合。戰(zhàn)疫期間，中國金融政策舉措體現(xiàn)出力度和方向的平衡。一方面，在疫情暴發(fā)階段，始終保持流動(dòng)性的合理充裕，為穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和漸進(jìn)復(fù)蘇提供了有效保障，還特別關(guān)注受疫情沖擊較大的中小微企業(yè)和民營企業(yè)，并在全口徑跨境融資宏觀審慎管理框架下上調(diào)宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，進(jìn)一步擴(kuò)大借用外債空間，降低實(shí)體企業(yè)融資成本，全力為疫情防控提供金融支持。另一方面，在全球降息大潮開啟和通脹壓力仍存的情況下，中國貨幣政策調(diào)控方向展現(xiàn)出了定力，不僅堅(jiān)持M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義利率增速相匹配的基本思路，也加快推進(jìn)利率市場化改革，保證銀行讓利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向不動(dòng)搖。

第四，維護(hù)穩(wěn)定與積極進(jìn)取相結(jié)合。在防控疫情過程中，中國金融體系與經(jīng)濟(jì)生態(tài)、社會(huì)組織之間建立起良性而有效的雙向互動(dòng)，確保了受疫情沖擊影響明顯的地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)、個(gè)人獲得高效的結(jié)構(gòu)性支持，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定底線。在中國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)疫過程中，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能也得到了充分發(fā)揮，金融服務(wù)的重心下沉改善了資源配置效率，為及時(shí)有效防控疫情提供了關(guān)鍵支持，而金融市場預(yù)期的穩(wěn)定夯實(shí)了投資和消費(fèi)信心。可以說，中國金融充當(dāng)了全面行動(dòng)、共同戰(zhàn)疫“中國模式”中關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，不僅為全球戰(zhàn)疫贏得了時(shí)間、提供了經(jīng)驗(yàn)，也為緩解全球金融市場恐慌情緒發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

第五，審慎監(jiān)管與改革開放相結(jié)合。在當(dāng)前國際金融市場動(dòng)蕩加劇的背景下，中國金融市場相對表現(xiàn)穩(wěn)定，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。應(yīng)該說，前期的結(jié)構(gòu)性去杠桿和金融供給側(cè)改革有效緩釋了資本市場的部分風(fēng)險(xiǎn)隱患，杠桿資金較2015年的峰值下降了80%，A股整體估值相對合理。從外資流動(dòng)的情況看，盡管近期有所波動(dòng)，但債券市場和股票市場均呈現(xiàn)出資金雙向流動(dòng)的態(tài)勢，審慎監(jiān)管下并未出現(xiàn)大幅的外資凈流出。展望未來，中國金融體系將進(jìn)一步轉(zhuǎn)型并適應(yīng)于中國經(jīng)濟(jì)從“高杠桿、低效率”的粗放增長升級為“更平衡、更充分”的穩(wěn)健增長，利率市場化和融資體系改革將為各類微觀主體提供有效支持。隨著以保險(xiǎn)公司為代表的穩(wěn)健價(jià)值投資者準(zhǔn)入門檻進(jìn)一步放開，中國金融的長期價(jià)值將進(jìn)一步凸顯，而金融市場雙向開放的力度不斷加大，中國與其他經(jīng)濟(jì)體之間的全球化互惠紅利也會(huì)更多映射為中國與全球其他金融市場之間的唇齒相依。

（程實(shí)，工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究部主管；王宇哲，工銀國際資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家）