營運資金管理文獻綜述及展望

曾子涵 楊曉桐 陸雨玄

摘要：營運資金作為企業正常運轉和可持續發展的基礎保障，如何對其進行更好的有效的管理則是學術界與實務界一直關注的焦點。本文對營運資金管理相關國內學者的研究成果進行了梳理，從營運資金定義及內涵、營運資金管理績效評價、營運資金管理影響因素以及營運資金管理政策幾方面對營運資金管理的發展進行了綜述，并對營運資金管理的未來研究方向進行評述與展望。

關鍵詞：營運資金;營運資金管理;影響因素;績效評價

一般認為，營運資金如同人體血液一般是企業的生命線，是企業正常運轉和持續發展的基本保障（程新生和侯煜程，2019），其規模大小能夠維系企業經營活動各環節的和諧運轉（周華和譚躍，2018）。因此，長期以來，營運資金管理在企業財務管理中一直有著相對重要的分量，是在國內外無論學術界還是實務界都重點關注并探討的話題。

營運資金管理理論隨著現代企業的不斷發展也在漸漸趨于完善，現如今，營運資金管理與供應鏈管理、價值鏈管理以及渠道管理結合研究已成為熱點趨勢，學者們更加注重全局性研究，并與實務研究相結合，營運資金管理的研究視野更為開闊，營運資金管理理論研究有了更加豐碩的成果。

1.營運資金定義與分類

傳統普遍認同的營運資金概念有兩種：一是從廣義角度來定義營運資金，認為營運資金即為全部的流動資產;二是從狹義角度，通過研究營運資金的來源以及投入使用情況對其進行定義，認為應在廣義營運資金基礎上去除流動負債部分，二者的凈額即為營運資金。營運資金常按要素即流動資產和流動負債分類方式進行分類，主要評價存貨、應收賬款和應付賬款這三個項目（張敦力，張今等，2018）。

而在“大渠道觀”的指導下，我國傳統營運資金管理理論的發展有了革新性的補充與拓展。除了從傳統的資產負債表結構上來定義營運資金，與供應鏈管理、渠道管理以及客戶管理等方面結合進行的研究使得營運資金有了新定位。近年來，基于渠道理論的營運資金管理開辟了新興的思路（于雅靜和薄建奎，2018）。

從企業經營管理的角度來看，現有觀念中出現的現金、應收賬款、存貨及應付賬款這些傳統的營運資金，僅歸屬于企業經營活動范疇，而投資和籌資范圍內的營運資金是沒有被包含在傳統營運資金內的，所以重新定位后的營運資金應分為兩類：經營相關和理財相關。同時，結合渠道理論，經營相關營運資金還可進一步細分為購、產、銷三個渠道營運資金（王竹泉、逄詠梅等，2007）。

在新定位的指引下，傳統研究中常借鑒采納的流動資產與流動負債二者之差這一定義，被認為應為營運資本的定義而非營運資金的定義，同時營運資金準確的定義應為企業在營業活動中所投入的流動資金。若不考慮商業信用，僅以營業活動占投入的比例計算營運資金的話，流動資產與經營性流動負債二者之差的部分則應界定為營運資金，即“營業活動流動資產凈需求”（王竹泉、王貞潔等，2017）。

2.營運資金管理績效評價

基于傳統要素范疇，現金周期指標的提出與運用使得營運資金管理績效評價更為直觀簡潔（王文艷，2015），而引入動態數量加權指標后的加權現金周期指標則彌補了傳統現金周期的不足，更能夠使企業營運資金管理效率評價接近真實水平（宋艷，2007）。隨著更為深入的研究，在傳統要素范疇下，我國的營運資金管理績效評價體系不斷完善，形成了更綜合性及細化性的評價指標（韓址清、張常青等，2017）。

而傳統評價體系的基礎之上加入了以不同渠道分類的經營活動營運資金周轉期則構成了我國新型營運資金管理績效評價體系，以傳統要素加上渠道的形式從而做到全方位評價。細分購、產、銷三個渠道的經營活動營運資金周轉期，并與理財方面指標共同構成營運資金周轉期（王竹泉、劉文靜等，2007）。

3.營運資金管理影響因素

3.1宏觀層面

宏觀層面上，宏觀經濟形勢是影響營運資金管理的主要因素。金融危機會對我國企業營運資金管理會產生消極反向作用并影響持久（王竹泉、劉文靜等，2009）。企業的營運資金管理在經濟上行發展形勢樂觀時期會發生較慢速度的調整，而當經濟轉變為下行發展形勢不樂觀時期時企業由于利潤下降會進行較快速度的營運資金管理調整，減少營運資金投資（張淑英，2015）。企業的營運資金管理水平與企業所處的外部治理環境呈同向變動關系，而擴張性財政政策以及通貨膨脹則與企業營業活動流動資金凈需求呈負相關關系（孫蘭蘭和朱大鵬，2014）。

3.2微觀層面

微觀層面上，基于企業本身治理角度發現的影響要素占比較大。企業的營運資金管理與公司治理機制的聯系最為密切，企業執行董事長的雙重屬性（唐曉宇，2017）、企業內控的有效性（姚喬茜，2017）都能夠很好地作用于企業營運資金管理。在網絡經濟時期快速發展下，在無法割裂的關系網下，社會資本成為重要影響因素，對企業采購、生產、銷售渠道的營運資金管理均存在不同的深遠影響（隋敏，2013）。除了公司治理方面要素以及社會資本要素，企業的高管如CFO特質（孫蘭蘭和朱大鵬，2015）以及整個高管團隊的特征（孫瑩和張儀，2018）對企業營運資金管理及其績效均有著深遠的影響。

4營運資金管理政策

從越發明晰的營運資金界定，到越發完善的營運資金管理績效指標體系構建，以及越發全面的影響因素，這一系列的研究都使得營運資金管理政策逐漸豐滿。營運資金政策的分類是基于流動資產的資金來源的長短期比例，若短期來源占比小則是穩健型營運資金政策，若資金來源中長短期占比相當則為中庸型營運資金政策，若短期的占大部分遠高于長期則為激進型營運資金政策（曹玉珊，2012）。

將不同類型的融資政策與同樣存在多種類型的投資政策進行多重組合則正是企業營運資金管理政策的本質。融資管理策略基于不同期限流動資產的資金來源有不同分類，資產投資策略基于流動資產占比同樣有不同分類，不同的融資政策匹配不同的資產投資政策所組合而成的營運資金管理政策會對企業的財務績效產生不同的效應（李鵬飛和王元月，2016）。

在眾多營運資金管理政策中有一種較為特殊的管理政策，即“零營運資金管理”政策，即企業在削弱自身資金需求的同時，充分利用非金融性流動負債進行融資（孫建強、姜亞男等，2016）。但在收益和風險二者之間考慮，企業無論處于何種行業大多數還是較傾向于選擇風險較低的穩健型營運資金政策，減少其債務融資，穩健地進行短期資金配置，不斷減少企業自身總體的財務風險（王苑琢、王竹泉等，2016）。

5.評述與展望

通過對上述營運資金管理文獻的簡單整理與梳理，可以看出有關營運資金管理研究重心發生了轉變，從營運資金界定發展到營運資金各要素評價優化管理再到整體要素綜合研究最后演變為基于價值鏈、供應鏈及渠道管理視角的營運資金管理。營運資金界定從廣義到狹義再到嶄新的“營業活動流動資產凈需求”，一連串的研究使其內涵不斷被拓展豐富。

隨著經營性營運資金被細分，其相關界定、管理策略以及經濟后果方面還存在進一步的研究空間，對成長起步較晚的中小微企業的研究相對較少，且對一些特殊領域的企業的相關研究也較少。未來還需尋找更完善的研究方法，基于我國的實際情況，結合供應鏈、渠道管理或其他新興理論進行綜合深入研究，將理論與實務相結合，使營運資金管理理論能夠更好地落實于實踐。

作者簡介：

曾子涵（1994-），女，漢族，江西贛州，在讀碩士研究生，江西理工大學經濟管理學院，研究方向：財務管理。