基于供應鏈金融的應收賬款價值評估

岳上植 劉燕飛

[摘 要] 中小企業作為一個龐大市場主體，在促進經濟發展中發揮著重要的作用，但是融資難題一直是其生存和發展瓶頸。供應鏈金融作為一種新興的專門針對中小企業的融資模式，其中應收賬款融資服務模式應用最廣泛。但是對于應收賬款仍然是采用傳統的評估方式，未全面的考慮應收賬款價值以及影響風險的因素，導致應收賬款的價值不能準確的被評估。基于銀行視角，重新考慮影響中小企業應收賬款價值的因素，運用CreditMetrics模型將風險進行量化，進而確定中小企業應收賬款的價值，并運用實例進行適用性的研究。

[關鍵詞] 供應鏈金融;應收賬款;價值評估;CreditMetrics模型

[中圖分類號] F592[文獻標識碼] A[文章編號] 1009-6043（2020）05-0166-04

Abstract： As a huge market entity， SMEs （small and medium-sized enterprises） play an important role in promoting economic development， but the financing problem has always been their survival and development bottleneck. As a new financing mode for SMEs， supply chain finance is the most widely used one. However， the traditional evaluation method is still adopted for the accounts receivable， and the value of accounts receivable and the factors affecting the risk are not fully considered， which leads to the fact that the value of accounts receivable cannot be accurately evaluated. Based on the bank's perspective， the factors affecting the value of SMEs' accounts receivable were reconsidered， and the risk was quantified by using the Credit Metrics model， so as to determine the value of SMEs' accounts receivable， and the applicability was studied by examples.

Key words： supply chain finance， accounts receivable， value assessment， Credit Metrics model

引言

中小微企業在穩增長、促改革、調結構、惠民生中發揮著重要的作用。但是由于中小企業會計核算的質量低，信用管理水平低;伴隨著銀行信用風險不斷的增加，中小企業面臨著融資難題。2017年國家發布《小微企業應收賬款融資專項行動工作方案（2017-2019年）》，其目的就是央行為應收賬款融資模式提供指導，推動金融機構和供應鏈核心企業支持小微實體企業。此舉在一定的程度上可緩解中小企業融資難題。由于金融服務機構對應收賬款的管理和評估，并未根據其業務經營模式的發展和變化以及其業務的特征進行相應的更新或者改良，所以中小企業融資貴的問題仍然十分突出。

國內外研究多基于供應鏈金融的適用性、優勢以及信用風險。姜浩（2019）提出隨著近些年大數據等信息技術的不斷發展和完善，供應鏈金融的管理模式不斷與新信息技術相融合，彌補著目前傳統供應鏈金融模式可能存在的一些問題，不斷提升著中小微企業融資方面對供應鏈金融的適用性[1]。董方（2018）有效地運用博弈理論，通過建立傳統的應收賬款管理模式下銀企間的單線博弈與供應鏈金融應收賬款模式下的參與方的三方博弈，構建收益矩陣及博弈樹，得到供應鏈金融模式的帕累托有效率的均衡[2]。Thomas Thurner（2018）、Luca Mattia Gelsomino（2019）和Antonella Moretto（2019）將供應鏈金融與傳統方式進行了全面的對比分析。Antonella Moretto（2019）對供應鏈金融的信用風險進行研究，將導致供應鏈金融信用風險的因素進行總結分析[3]。但是，國內外學者并沒有對應收賬款價值確定進行研究。

因此本文基于銀行視角，將應收賬款作為當前解決融資難題的重要方法，以傳統評估方式為理論基礎，結合供應鏈金融融資模式的特點，重新考慮影響應收賬款價值的各種因素，對符合供應鏈金融應收賬款業務模式的評估方法進行研究和深入討論。

一、理論基礎

（一）信息不對稱與應收賬款價值分析

銀企間信息不對稱作為目前我國銀行貸款業務領域的一個突出問題，一方面，中小企業長期存在會計核算質量偏低，導致銀行與企業間的信息不對稱，使銀行所面臨的風險大大增加。另一方面，由于中小企業信息采集工作具有一定的滯后性，掌握信息較多的一方可利用信息優勢在交易中獲利。銀行會為縮小未來可能承擔的損失，對應收賬款給予較大的折扣，低估應收賬款的價值?；诂F代互聯網技術的不斷發展，供應鏈金融業務的建設和開展，將在一定的程度上達到供應鏈信息資源共享，供應鏈金融運作效率的提高，從而使供應鏈金融運營管理和風險控制達到自動化和可視化。

（二）自償性貿易融資在供應鏈金融業務中的應用

自償性貿易融資是指根據企業間真實的貿易情況，借款企業資信實力等狀況來進行信貸融資，它的還款來源主要是交易帶來的收入或未來現金流[4]。自償性貿易對于供應鏈金融業務的正常開展和運營起著一定的基礎及保障的作用。隨著供應鏈金融業務覆蓋范圍的不斷擴大，金融業務結構設計的逐漸完善和深入，供應鏈金融將會形成產業鏈融資的規模效應，達成銀企雙贏的融資新方式和新途徑。

（三）信貸配給對供應鏈金融應收賬款業務主體選擇的分析

信貸配給理論在固定利率后，信貸市場上的信貸供給低于信貸需求。[5]在應收賬款融資業務中，金融機構對貸款企業的評價是對企業貸款的主要依據。銀行等金融機構往往通過對整條供應鏈上核心企業、中小企業的評價進行選擇，確定供應鏈金融業務的開展與否。根據供應鏈信貸配給理論，并結合我國中小企業信息系統和征信系統發展不完善，銀行對借款企業的整體信用等級評估與借款企業自身信用等級間存在較大的斷層，存在信息不對稱以及道德風險，導致銀行對于中小微企業的貸款投放非常謹慎。

二、研究設計

（一）模型的確定

作為最早準確的進行企業信用風險資產價值量化的經濟學模型，Credit Metrics模型衡量信用風險的實踐中已非常成熟，Credit Metrics模型以風險價值理論為理論依據，運用信用轉移矩陣進行信用風險計量。Credit Metrics模型中最先輸入參數是貸款人的信用等級。資產的信用風險在一定程度上是由貸款人的信用等級決定的。信用評級轉移矩陣是其次需要的輸入參數。評級轉移矩陣即期末的信用等級轉移概率。該矩陣直觀的反映了企業信用可能發生的信用轉移及信用轉移分布情況。

對于其他需要輸入的參數，需根據不同的金融資產特征情況進行選擇，包括時間區間的選擇確定、折現率、回收率等。

根據輸入參數的計算可得信用資產的VAR（Value At Risk）即風險價值。即一定的置信度水平下，在未來一定的金融資產持有期間內，最大可能的損失。簡而言之，就是VAR表示在一定的置信度水平下，金融資產的在險價值。用公式可表示為，P（△P≦VAR）=α隨著風險價值的確定，信用資產的評估價值即可得到。

（二）構建信用評級指標體系并確定權重

傳統的以應收賬款作為質押物的貸款業務中，對應收賬款的評估最重要的就是對借款企業信用狀況的評估。對于信用等級的確定需要采用一定的信用評級體系，選擇相關的指標進行合理的信用評級。不同的商業銀行對于指標的選擇存在一定的差距。但均是基于借款銀行對于該項貸款償還可能性的考慮，包括中小企業的財務指標及非財務指標。

供應鏈金融模式下的應收賬款業務相較于傳統應收賬款模式有著不可比擬的優勢。首先核心企業對中小企業應收賬款的償還將直接用于銀行借款的償還，因此借款期限通常與應收賬款的期限相匹配，一般為短期借款，借款期的縮短大大地降低了銀行等金融機構的風險。其次供應鏈金融模式下應收賬款價值的評估不僅僅應考慮中小企業信用等級、整條供應鏈的運營情況以及應收賬款貸款業務的自身特征，最為重要的是將應收賬款債務人的信用等級進行追溯。

本著信用評級指標選擇的科學性、全面性、實用性原則，首先在研究構建一個符合供應鏈金融業務特點的企業信用評級體系時，應當全面研究分析影響開展供應鏈金融應收賬款融資業務的企業信用風險，以構建全面的信用評級指標體系。其次，對于影響的風險因素既有定性因素也有定量因素，因此在選擇信用評級指標時，既要考慮包括定性的指標也要包括定量的指標。最后，對于選定的指標應該具有一定的可操作性，方便調查取得，容易進行量化，同時各指標具有一定的實際意義且不重復。運用傳統的層次分析法確定各指標權重。

三、案例研究

（一）案例介紹

東風汽車作為目前中國四大汽車公司之一，經過近五十年的快速發展，已然成為我國乃至整個世界汽車制造業的領軍者和龍頭企業。東風汽車與神龍汽車雙方多年來保持著長久的合作，合作模式穩定，收益可觀，但是其作為是供應鏈上游的核心企業，其實力雄厚，擁有著顯著的行業地位，在交易中多采用賒銷方式，在這個發展過程中，神龍汽車作為其下游供應商擁有著大量的債務人為東風汽車司的應收賬款。隨著東風公司的不斷發展，訂單不斷的增加，賒銷金額越來越龐大，神龍汽車為了更好的發展開始同中信銀行開始合作，運用供應鏈金融進行融資以有效的緩解資金壓力。

（二）價值確定

若神龍集團以賬面價值為2000萬元的一年期應收賬款進行供應鏈金融融資。首先對借款企業進行價值評估。我們很難取得中小企業的財務數據（在業務發生時，借款企業會向金融機構提供相關材料），對于中小企業自身狀況通過天眼查確定?？紤]供應鏈運營狀況相關指標。宏觀狀況而言，我國雖然保持著第二大經濟體的地位，政治穩定，但是由于我國GDP增速逐年有所放緩，且近些年我國貿易摩擦不斷，這些均增加了我國宏觀環境的不確定性。對于行業環境而言，隨著我國對汽車行業相關優惠政策的終結，限制政策趨嚴，加之國際汽車市場的不景氣，我國汽車行業進入寒冬。對于合作密切程度而言，近年來，神龍汽車作為供應商與核心企業保持著十余年的合作，未發生過產品質量糾紛等問題;兩公司的貿易往來頻繁（平均一月一次）;對于信息化程度，隨著ERP系統也在不斷的發展完善，信息質量也在不斷提高?？紤]應收賬款自身特征，綜合考慮應收賬款變現風險，易損程度等因素。通過東風汽車的年報我們可得到核心企業的狀況。見表5，表6。

根據巴塞爾銀行監管委員會規定，置信水平一般為99%，此時VAR=276.41，換言之，此業務一年后的損失99%不超過276.41萬元，因此在該業務中，一年后應收賬款的價值為1723.59萬元。

四、建議

國家要加強宏觀調控，優化發展環境，促進信息化建設，為供應鏈金融模式下應收賬款的評估提供宏觀便利。建立完善的法律制度和政策，與此同時加強法律的執行力，營造良好的法治環境，幫助中小企業更加方便、低成本的融資，促進中小企業發展，使中小企業在促進經濟增長。推動政府相關部門將相關數據及相關信息開放共享，形成信息透明化;加強大數據思維及互聯網思維，加強數據建設，建立數據治理體系。

促進中小企業信用增級。隨著用友、金蝶等ERP系統的不斷完善發展，為促進供應鏈金融業務的發展，中小企業應運用信息管理系統，使得企業的財務信息更加高質高效，實現中小企業的信用增級。加快對核心企業的培育。核心企業首先要提高認識水平，積極學習成功案例和先進的經驗;其次核心企業要做到主動幫扶;最后核心企業要加快培育成熟的供應鏈，鏈的物流、信息流、資金流多流合一，加強供應鏈的市場競爭力，實現對應收賬款價值較高水平的評估。

建立一套完善的貸前核心企業準入制度。篩選優質的核心企業，降低金融機構的風險，促進供應鏈的發展，實現供應鏈的合作共贏。建立完備的貸后信用風險預警和評估體系。完善的貸后預警系統，有助于實時掌握供應鏈運營狀況，有效地降低了銀行的風險。提高對企業違約的懲罰力度。違約成本的提高，使得供應鏈金融上的核心企業如約償還應收賬款，借款的中小企業按時償還貸款，銀行加大放寬力度的良性循環，使得銀行對應收賬款的價值評估更加合理。

[參考文獻]

[1]姜浩，郭頔.新型供應鏈金融模式在小微企業融資中的應用研究[J].西南金融，2019（04）：46-52.

[2]董方.中小企業供應鏈應收賬款融資決策研究[D].山東財經大學，2018.

[3]Hofmann H， Busse C， Bode C. A Foundation of Sustainability Related Supply Chain Risks in Stakeholder Theory[M]. Efficiency and Logistics. Springer berlin heidelberg， 2013， 185-196.

[4]高苒.M銀行供應鏈融資業務研究[D].廈門大學，2017.

[責任編輯：趙磊]