公司績效對現金股利支付的影響研究

(新疆財經大學 新疆 烏魯木齊 830012)

一、理論分析

(一)公司績效

公司績效是指在一定的時間段里企業通過合理配置其內部和外部的資源所帶來的經營業績。公司績效的評價方法，大致可以分為三類：(1)價值類，包括市場增加值、經濟增加值等。(2)平衡類，即平衡記分卡，其主要通過財務、客戶、內部經營流程以及學習與成長四個維度來評價公司績效。(3)財務類。該類方法包括凈資產收益率、總資產報酬率、銷售利潤率等單一指標，同時還包括多指標綜合的績效評價方法。

(二)現金股利

現金股利，是企業分配股利方式的一種，企業股東能夠通過他們所持有的股本，按比例獲得企業的部分收益。對于一家企業而言，分配現金股利是其必要的義務，向投資者分配現金股利應該是一家公司成立的初衷，同時也是整個財務循環的終結。企業可以通過發放現金股利來向公眾反映出很多關于企業的信息，比如企業財務狀況和運營情況等。

(三)信號傳遞理論

費雪(1974)提出了信號傳遞理論，這個理論其實是建立在信息不對稱的假設上的。信號傳遞理論認為：當公司選擇穩定股利分配政策的時候，股利分配發生一點點小波動都會被投資者看做是一種信號，投資者通過信號分析進行決策。具有不同收益能力的公司可以通過股利分配的變化向投資者傳遞公司未來獲利能力的信號。

二、研究假設

根據現金股利的信號傳遞理論，企業的盈利能力越強、越穩定，企業越傾向于向股東發放高額、穩定的現金股利，借此向市場傳遞企業經營狀態良好、業績穩定的信息。如果企業盈利能力時高時低，企業往往沒有能力保持穩定的現金股利支付水平，這個時候向市場傳遞不真實的信號必然得不償失。由于盈利能力是公司績效的重要組成部分，盈利能力影響現金股利的支付情況也就意味著公司績效會影響現金股利的支付情況。

公司業績是不是好的會直接影響到企業是不是會分配現金股利，企業經營狀況好的時候，發放現金股利的可能性也會增加(陸位忠,2013)；業績好的公司更傾向于發放現金股利，只有提高上市公司的盈利能力，才能規范其分配股利的行為(池昭梅,2006)。一般來講，規模大、盈利能力強的公司其績效也相對較高。并且連續分配現金股利的上市公司績效要好于不連續分配現金股利的上市公司績效，現金股利分配水平高的上市公司績效要好于現金股利分配水平低的上市公司績效。

據上述觀點我們提出以下兩個假設：

假設1：企業績效與發放現金股利的傾向正相關。

假設2：企業績效與稅后現金股利正相關。

四、研究設計

(一)數據來源與樣本

本文從中國滬深A股市場自2010年至2016年間的上市公司中選取樣本，排除ST、*ST的上市公司，金融保險類上市公司和其他數據披露不完全的上市公司。

數據來自銳思數據庫、國泰安數據庫，用Excel軟件進行數據處理，實證分析部分采用SPSS25統計軟件完成。

(二)模型構建和變量選取

本文采用線性回歸模型對企業績效與稅后現金股利的相關性進行實證分析。

假設2用如下模型：y2=α+βx+λ1C1+λ2C2+λ3C3+λ4C4+λ5C5+ε(3-2)

變量描述：

因變量：Y1(是否發放現金股利)，發放股利=1，不發放股利=0。Y2(每股稅后現金股利)，即每股派息稅后。

自變量：X(凈資產收益率)，公式=凈利潤/股東權益余額

控制變量：C1(第一大股東持股比率)。C2(股權性質)，國有企業=0，非國有企業=1。C3 (總資產自然對數)，公式= Ln(資產各項目之總計)。C4 (資產負債率)，公式=負債合計/資產總計。C5 (行業分類)，制造業=0，非制造業=1。

五、實證研究結果

(一)描述性統計結果

2010年-2016年我國A股上市公司派發的現金股利均值分別為0.177、0.173、0.161、0.142、0.144、0.153、0.159。均值基本維持在0.15。其方差基本小于0.05，說明現金股利支付結構穩定，大部分公司股利發放水平較低。

(二)獨立樣本T檢驗

通過描述性統計可知，在是否愿意發放現金股利上，國有企業和非國有企業平均值為0.661和0.711，,表明非國有企業更傾向于發放現金股利。發放現金股利額均值分別為0.144和0.148元，二者相差不大。

為了進一步驗證不同所有制下現金股利的發放問題是否具有差異性，本文將樣本分為國有企業和非國有企業，對其進行了獨立樣本T檢驗。檢驗結果如表1所示，即國有企業與非國有企業在發放現金股利傾向的問題上具有顯著性差異，在現金股利發放額方面沒有顯著差異。

表1 獨立樣本T檢驗

(三)回歸結果

由表1的T檢驗結果，本文對于假設1，將樣本分為國有企業和非國有企業分別進行回歸。

由表2可知，國有企業績效與發放現金股利傾向的相關關系，凈資產收益率、第一大股東持股比例、總資產對數、資產負債率以及行業分類都在0.01的顯著性水平下通過了顯著性檢驗。因此，國有企業中，企業績效與企業發放現金股利的傾向正相關。非國有企業第一大股東持股比例、總資產對數、資產負債率以及行業分類在0.01的顯著性水平下通過了顯著性檢驗，而凈資產收益率在0.01的水平上沒有通過顯著性檢驗。因此認為企業績效與企業發放現金股利傾向不相關。

表2 假設1的logistic回歸

關于假設2的線性回歸結果如表3所示。由于在表1的獨立樣本t檢驗中，國有企業與非國有企業在企業績效與稅后現金股利的相關性問題上不存在顯著差異，因此這里不再對其分別回歸。除了行業分類和所有權，其他變量均在0.01的顯著性水平下通過了顯著性檢驗。因此認為，企業績效能夠顯著影響企業稅后現金股利的發放額；同時發現企業規模、資本結構、股權結構等因素顯著影響企業現金股利發放的多少。

表3 假設2線性回歸

六、研究結論與建議

(一)研究結論

在0.01的顯著性水平上，國有企業的企業績效與發放現金股利的傾向正相關，而非國有企業的企業績效與發放現金股利的傾向不存在相關性。國有企業與非國有企業存在差異的原因可能在于非國有企業所受的政策約束要高于國有企業。另外一種可能性也許在于，國有控股公司在考慮是否支付現金股利時，往往會考慮公司的可持續增長，而大多數非國有上市公司在實際支付股利時，考慮可持續增長指標的不多，缺乏長遠眼光(楊漢明，2009)。因此國有企業會根據其業績決定是否發放現金股利，非國有企業則不會。

在0.01的顯著性水平上，企業績效與稅后現金股利額正相關，說明當企業決定發放現金股利時，公司績效就是企業發放現金股利額的堅實基礎。

企業所有權對是否發放現金股利有影響。相較于國有企業，非國有企業更愿意支付現金股利。

(二)建議

中國大部分企業仍處于發展階段，需要大量的資金用于發展。如果要求強制分配現金股利可能限制企業發展，而不要求強制分配，企業可能不主動派息。因此可以考慮根據企業的發展階段，設置不同的分配現金股利的標準。企業在制定鼓勵政策時應具有長遠性目光，從企業績效出發，結合自身發展，從而制定合理的股利政策。