電競產業上市公司財務報表分析

(蘇州健雄職業技術學院 江蘇 太倉 215400)

一、引言

近年來，隨著社會認可度的提升以及國家政策對電競產業的利好支持，電競行業受到越來越多的關注，我國電競市場的規模也在不斷提升，2018年中國電競用戶幾乎占了全球用戶規模的一半，預計2022年中國電競用戶達4.3億①。與此同時，與電競相關的上下游產業也在不斷調整和完善，目前電競產業主要運營內容為游戲運營、賽事運營和游戲媒體三塊，已初步形成了由游戲研發和運營商授權主導、電競俱樂部參與賽事、廣告贊助商和賽事策劃公司負責賽事的組織籌辦及內容制作、網絡直播平臺和電競媒體進行內容傳播的電競產業鏈。本文通過獲取相關上下游產業鏈上的上市公司財務數據，以分析電競產業上市公司的經營狀況和財務成果來反映電競行業發展現狀，為電競產業的發展提供與一定的建設價值。

二、數據選取

(一)上市公司選取

本文根據證監會2012版行業分類，選擇了互聯網和相關服務企業中的上市公司，并從中挑選了與電競產業上下游相關并以此為主營業務經營的公司，同時，為了保證數據的代表性，剔除了其中標記ST、*ST以及上市時間不滿三年的企業，最終共選取了19家電競產業相關上市公司，分別是完美科技(002624)、巨人網絡(002558)、昆侖萬維(300418)、三七互娛(002555)等。

(二)財報指標選取

本文將常見的各項財務比率作為分析行業經營現狀的工具，從四個方面展開，即償債能力、盈利能力、營運能力和成長能力。償債能力指標選取了流動比率、速度比率、資產負債率、產權比率，盈利能力指標選取了營業利潤率、營業凈利率、凈資產收益率，營運能力指標選取了應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率，成長能力指標選取了營業收入增長率、凈利潤增長率、凈資產增長率及總資產增長率。

三、行業財報分析

(一)償債能力分析

上市公司償債能力分為短期償債能力能長期償債能力，短期償債能力以流動比率和速動比率為代表，長期償債能力以資產負債率和產權比率為代表。

表1 2014年-2018年償債能力

流動比率及速動比率的水平各行業有所差異，普遍認為達到2:1及1:1即表現為較強的短期償債能力。從電競產業上市公司近五年的流動比率上看，均值在2：1左右，行業短期償債能力雖然在2018年有所下降，但依然是一個較高的水平。由于電競行業低存貨的特點，電競產業上市公司近五年的速動比率和流動比率非常接近，因此，行業整體的資產流動水平較高，短期償債能力較強。

資產負債率及產權比率代表了企業財務杠桿的能力，處于50%以下即體現為較好的長期償債能力。從電競產業上市公司近五年的資產負債率及產權比率上看，均值在28.64%及40.15%，行業對負債的依賴程度低，因此電競產業上市公司整體的長期償債能力較強，擁有較好的抗風險能力。

(二)盈利能力分析

表2 2014年-2018年盈利能力

營業利潤率代表了企業主營業務的獲利能力，從電競產業上市公司近五年的營業利潤率來看，除了2016年有小幅下滑外，一直在穩步上升，而2018年卻是大幅下降至虧損，營業凈利率的走勢同樣。凈資產收益率代表了企業凈資產的獲利能力，反映股東收益，從電競產業上市公司近五年的凈資產收益率來看，2014年至2017年都在穩步上升，2018年卻出現負數，盈利能力大幅下跌。

具體來看，2018年電競產業的整體下滑主要是由兩家公司利潤的大幅度下滑所致，即天神娛樂(002354)和掌趣科技(300315)，2018年兩家營業利潤分別為-53.45億和-30.26億。剔除這兩家公司對整體產業盈利的影響，修正后2018年電競產業上市公司的營業利潤率、營業凈利率以及凈資產收益率分別為：12.32%、20.73%以及11.53%，修正后的盈利水平為正，但與前四年相比，盈利能力有明顯下降。

(三)營運能力分析

表3 2014年-2018年營運能力

應收賬款周轉率、存貨周轉率以及總資產周轉率代表了企業資金的使用效率，從電競產業上市公司近五年的走勢上看，應收賬款周轉率在2016年上升后連續下降，資金的使用效率有所降低，而電競產業整體屬于輕資產模式，存貨占比低，因此存貨周轉率水平高。從總資產周轉率走勢來看，穩中下降，2017年及2018年的周轉率明顯低于前三年，總體上，電競產業的資金使用率有所下降，營運能力小幅減弱。

(四)成長能力分析

表4 2014年-2018年成長能力

從電競產業上市公司近五年各項資產及利潤數據的增長水平上看，2014年年到2016年是個快速增長期，2017年到2018年的增長明顯下降且凈利潤、凈資產及總資產出現負增長。同樣，剔除天神娛樂和掌趣科技這兩項個別公司對整體行業的重大影響，修正后的電競產業上市公司的營業收入增長率、凈利潤增長率、凈資產增長率及總資產增長率分別為：7.62%、-33.24%、-4.83%以及-6.44%，顯然，剔除個別影響后，整體增長率依然是下降明顯，增長進入瓶頸期。

四、總結和建議

(一)行業財報分析總結

通過對選取的19家電競產業相關上市公司的整體財務指標分析，不難發現，電競產業上市公司短期償債能力和長期償債能力較強，抗風險能力強，但同時營運能力下降，盈利水平大幅縮水，增長出現疲軟。

整體上，電競產業上市公司主要集中在游戲研發和運營，對中下游的投資還處于初步發展階段，盈利效益未突顯，而隨著人口紅利減弱，上游游戲行業規模增速放緩，同時大量資本涌入加劇了行業競爭，據Mob研究院整體的電競產業投融資概況，2018年電競產業的投資金額達73.2億，是2014年的5.3倍，市場份額出現兩極化，為了搶占用戶實現有效轉換，費用投入增加，單用戶成本攀升，盈利水平減弱；此外，2018年受政策影響，即游戲版號暫停審批、網絡游戲總量調控，許多游戲推遲上線甚至擱淺加劇了行業增速下滑。具體單個公司來看，對整體產業盈利產生重大負面影響的天神娛樂，除了受到行業整體的不利影響外，還受2018年計提的大額商譽減值以及承擔的并購基金超額損失的重大影響，雖不具有可持續性，但是公司的研發能力及游戲運營能力弱也是利潤下滑重要因素。

(二)建議

第一，提高研發能力增加核心競爭力。研發出受歡迎的產品是提高核心競爭力的關鍵，對電競產業來說，更需要精耕內容生產，及時更新衰退期產品，避免因產品進入衰退期而無新品銜接造成大量用戶流失，提高市場風險應對能力；此外，還需要穩定核心研發團隊，建設人才梯隊以保持研發能力的穩定性。

第二，提高創新能力為發展注入靈魂。把握市場動態，建立產品加渠道創新雙格局。在產品上，避免產品內容與市場同質化，創新出自己的電競文娛特色；在渠道上，著眼國內市場的同時適當布局海外市場，通過傳統渠道獲得用戶的同時關注中下游的賽事等對產品本身的反哺作用。

第三，合規經營以降低政策風險。當前，電競產業依然受政策調控的影響較大，需要及時關注政策動態，合理布局不同類型的游戲產品，產品內容符合當前網絡清朗的要求。

第四，提高營運效率加強管理建設。從資金管理、人員建設、產品周期等多維度建立有效的運營機制，加強流動資金投資管理提高使用效率，對員工進行周期培訓提高工作能力，根據市場趨勢提高產品研發、推行及生命周期管理，以提高經營效率。

注釋：

① 數據來源于 MOb研究院《2019電競行業白皮書》