探析保險公司資管產品

(南開大學 天津 300000)

大資管時代的到來，個人投資者可以選擇的理財產品種類越來越多。從傳統的銀行理財，到公募基金產品的選購，以及券商資管、私募基金產品的補充選擇，擺在投資者面前的選擇非常多。那么保險資管產品又該如何突出重圍？個人投資者是否會成為保險資管的主要資金來源？

一、保險資管公司的發展背景及現狀

我們文中提到的的保險資產管理公司，常常和保險公司密切相關，一般是保險公司的控股子公司，保險資產管理公司的業務范圍和保險公司其實并不相同。保險資管公司是專門管理保險資金的金融機構，主要接受保險公司的委托來管理并運作保險基金，據數據統計，這部分資金占比達到83.5%。截止目前，我國一共有25家保險資管公司，9家專業型保險資產管理機構。

資保險資管公司的穩步發展，保險資管產品的管理規模2019年底資金余額接近2.8萬億元，具體規模可以參加圖1。在發行產品數量方面，累計發起設立各類債權、股權投資計劃1311只。而在2018年12月末，累計發起設立共有1056項，合計備案規模2.5萬億元。

對比2018年，2019年保險資管從產品備案數量和規模方面，增長比較緩慢，數據變化不顯著。可以參考圖2，對比兩年的數據變化，可見保險資管在原來的規則下，增長乏力。

在產品類型的分類方面，一半以上注冊產品投向是基礎設施債權投資計劃，占總規模比72%；投向于不動產債權的有97只，注冊規模占比約20%；最少的是股權類資管產品，僅剩余4只，而且總規模不到百億。由此可見，保險資管的投資偏重于基礎設置建設，也更看好不動產的未來增值。

保險資管產品分類投向的債權或股權計劃，歸納看來主要資金流向于交通、能源、水利等基礎設施項目，也就是說保險資金作為長期投資資金，對實體經濟的長周期項目更為偏好，也是主要的引導作用。而組合類保險資管產品主要投向股票、債券等公開市場品種，豐富了保險資金配置方式和策略，也就在此類產品中會與券商資管、私募基金、公募基金的投向會有重疊，造成同質化產品現象。

從目前市場上的情況來看，保險資管產品投資運作產品期限較長，因此很難去做高杠桿的配比，反而是限制了保險資管的激進操作，造就了穩健的風格。然而，各類保險資管產品缺少統一的制度安排，與其他金融機構資管業務的監管規則和標準也存在差異。在2020年3月，銀保監會正式發布《保險資產管理產品管理暫行辦法》，新的《辦法》的制定在統一保險資管產品規則的基礎上，終于彌補在保險資管方面的監管空白，對保險投資業務監督管理，對促進保險資管產品業務持續發展是有正面引導意義的，也有利于保險資管走向大眾。

二、保險資管同其他機構產品對比分析

(1)投資范圍差異。我們從保險資管產品的投資范圍分析，保險資管產品投資包括國債、地方政府債券、中央銀行票據、政府機構債券、金融債券、銀行存款、大額存單、同業存單、公司信用類債券、證券化產品、公募基金、其他債權類資產、權益類資產和銀保監會認可的其他資產。從投資范圍來看，與市場上其他資管機構的理財產品，尤其是私募資管組合類產品的投資范圍總體一致。主要差異在銀保監會認可的其他資產方面，會有證監會有差異，例如非標的投資。

(2)資管產品的規模數量方面。對比統計在證監會監管體系內的資管產品的數據，截至2019年底，如表1所示。三類資金管理機構的產品規模均遠高于保險資管。

產品數量資金規模(萬億)同比變化(萬億)公募基金654414.8+1.7持牌機構2923919.8-3.3私募基金8173913.7+1

在表中的持牌機構，主要是券商資管、期貨資管及基金子公司等傳統的金融機構的資金管理部門，規模最大的是券商資管。而2019年2萬余家私募管理人，在協會備案數量增加7110只，私募基金的規模增長主要的部分是在股權類和創投類。2019年的增長還是股權偏多，而股權是一個長期的投資，在此處的增加可見合格投資人的投資理財意識已逐漸成熟，能夠接受長周期的投資期限。

因此，從產品規模數據來看，保險資管的發展還有相當大的空間，僅僅對比私募資產管理產品，還有10萬億的差距需要補足。對比發現，其實在2019年保險資管的增長規模同私募基金還有一個倍差。

(3)保險資管產品的債權和股權投資并行。保險資管產品是可以做債權及股權類的投資，也就是一家持牌機構是可以同時發行兩類底層產品的，不局限與證監會標準資產范圍，這對于普通投資者是一個標準補足。也就是說，投資者可以在同一家資管機構，做到長期投資和短期投資的搭配，有利于投資者的資金安排。

三、保險資管新規對保險資管的影響分析

在3月的保險新規出現，通過細則對比，我認為對保險資管有以下方面的影響：

(1)募集基金渠道和性質變化。首先，新規指出保險資產管理機構可以自行銷售保險資管產品，也可以委托符合條件的金融機構以及銀保監會認可的其他機構代理銷售保險資管產品。在代理銷售保險資管的渠道方面，進行了擴充，增加產品銷售渠道，也就是增加了客戶獲知信息的渠道。隨著銷售覆蓋面的增加，有助于保險資管產品銷售量的提升，銀行渠道銷售可以類比私募基金在這部分的銷售量，預計會搶占約30%的私募規模。

其次，增加了兩類合格投資者：分別是接受金融監督管理部門監管的機構及其發行的資產管理產品，以及基本養老金、社會保障基金、企業年金等養老基金。合格投資者范圍擴大，有利于保險資管產品規模擴大。養老金、社保基金、企業年金，這些大規模的資金的進入，更有利于保險資管的穩定操作，引導長期一個長期的健康投資。

保險資管產品對個人合格者的認定，合格投資者是指具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資于單只產品不低于一定金額且符合條件的自然人、法人或者依法成立的其他組織。比較來看，保險新規對合格投資者認定，基本上同于證監會之前發布的合格投資者認定，可見兩會在投資者身份是趨同的監管思路。差異在于投資起點方面，合格投資者投資單只固定收益類保險資管產品的金額不得低于30萬元；投資于單只混合資管產品的金額不低于40萬元；投資于單只權益類產品、單只商品及金融衍生品類產品的金額不低于100萬元。這對于個人投資者是個利好，有助于獲得個人投資者的青睞。

(2)保險投資范圍的擴充，有利于投資收益的增長。保險資管產品管理辦法規定，組合類保險資管產品投資非標比例不超過35%；投資于非標準化債權類資產的余額，在任何時點上也不得超過其管理的全部組合類產品凈資產的35%。投資比例的明確，有利于管理人的實際操作，尤其是在非標類投資比例方面，保險資管有優勢與其他資產管理機構，能夠更加吸引投資者的關注，獲得此類資金的投入。

歸納來看，保險資管產品與其他資管產品最重要的特點是具有中長期運作時間，個人合格投資者的接受度會相對偏低，然而通過數據展示發現投資者對長期并不排斥。另外，保險資管產品想發揮出時間價值優勢，謀求差異化發展是必然，需利用資源優勢，找出獨特的投資品種，豐富投資者的選擇。保險資管產品作為市場上長期投資工具的代表，打開銷售途徑是重要的發展方向，市場需求度必然可觀。從整體的經濟角度來看，保險資管的投向是真正掛鉤于實體經濟的，那么暢通有效的長期保險資金，是非常有益于實體企業的融資，能夠提高直接融資比重，能夠利于實體經濟的發展。