西藏上市醫(yī)藥公司的財務(wù)風(fēng)險分析
——以易明醫(yī)藥為例

(西藏民族大學(xué) 陜西 咸陽 712082)

一、公司簡介及主要財務(wù)數(shù)據(jù)

(一)公司概況

西藏易明西雅醫(yī)藥科技股份有限公司(簡稱“易明醫(yī)藥”)，成立于2007年12月，法定代表人高帆，注冊地為拉薩經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)林瓊崗路6號，注冊資本為1.9億元，主要銷售中藥材、中藥飲片、中成藥、化學(xué)藥制劑、抗生素制劑、化學(xué)原料藥等。公司始終堅持走研發(fā)創(chuàng)新路線，現(xiàn)有青稞茶系列項目小容量注射劑等項目的研發(fā)。企業(yè)擁有包括多項國內(nèi)首仿藥物專利和藥品專利。在2018年與彭州政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，為企業(yè)的蓬勃向上發(fā)展助力。

(二)公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)

從易明醫(yī)藥主要財務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，易明醫(yī)藥的總資產(chǎn)、所有者權(quán)益均有所增加，2018年的總資產(chǎn)大約是2014年的2.8倍左右。同時，營業(yè)收入也在持續(xù)不斷地增長，但在2017年和2018年，盈利能力和凈利潤呈下滑趨勢，不增反而下降，說明易明醫(yī)藥投資風(fēng)險較大，可能會給股東帶來較高的投資風(fēng)險。易明醫(yī)藥的主要財務(wù)數(shù)據(jù)見表1：

表1 易明醫(yī)藥2014—2018主要財務(wù)數(shù)據(jù)(單位：萬元)

數(shù)據(jù)來源：易明醫(yī)藥年度財務(wù)報告整理得出。

三、財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)體系

(一)籌資風(fēng)險

籌資風(fēng)險主要是指由于借款到期不能償還為企業(yè)帶來的風(fēng)險。由于自有資金不足，公司經(jīng)常要舉債來籌集其所需資金，如果投入后能按預(yù)期計劃進(jìn)行，生產(chǎn)經(jīng)營活動穩(wěn)定，就能及時償還借款，不會造成財務(wù)風(fēng)險，還會從舉債經(jīng)營中獲利，但是如果缺乏按時償還的能力，就會進(jìn)入債上加債的惡性循環(huán)，威脅企業(yè)的生存。因此投資者都格外關(guān)注企業(yè)是否能到期償還債務(wù)的能力，我們可以用一些財務(wù)指標(biāo)來衡量籌資風(fēng)險的大小。

1、現(xiàn)金比率

現(xiàn)金比率是公司及時償還債務(wù)的有效指標(biāo)，也是債權(quán)人確定企業(yè)償付能力的重要工具。易明醫(yī)藥的現(xiàn)金比率在2014—2018年分別為43.94%、35.49%、316.46%、207.4%、173.4%，而西藏藥業(yè)的數(shù)據(jù)分別為49.6%、166.04%、23.27%、119.35%、202.6%，海思科的數(shù)據(jù)分別為179.24%、120.29%、180.57%、50.26%、48.71%。易明醫(yī)藥和海思科的現(xiàn)金比率波動都較大，易明醫(yī)藥的現(xiàn)金比率在2016年猛增到316.46%，之后一直保持較高的比例，而海思科的現(xiàn)金比率從2017年開始就劇烈下降，下降到2018年的48.71%，兩家企業(yè)的狀況剛好相反。和西藏藥業(yè)相比在2016年兩者就又形成鮮明對比，易明醫(yī)藥的現(xiàn)金比率幾乎西藏藥業(yè)的14倍。

2、資產(chǎn)負(fù)債率

易明醫(yī)藥的資產(chǎn)負(fù)債率在2014—2018年分別為33.27%、37.58%、14.07%、17.56%、18.41%，而西藏藥業(yè)的數(shù)據(jù)分別為60.42%、31.21%、71.27%、12.22%、10.86%，海思科的數(shù)據(jù)分別為26.7%、33.18%、39.03%、52.05%、54.32%。易明醫(yī)藥和西藏藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在近幾年均有所下降，而海思科的資產(chǎn)負(fù)債率在逐年上升。西藏藥業(yè)從2016年的71.27%降到2018年的10.86%，說明企業(yè)一直在縮減長期負(fù)債，其籌資的風(fēng)險也逐漸降低。易明醫(yī)藥自上市以來資產(chǎn)負(fù)債率就保持的比較平穩(wěn)，說明其近幾年沒有加大負(fù)債籌資力度，說明其償債能力是較強(qiáng)的。海思科的資產(chǎn)負(fù)債比率近幾年一直在增加，說明其一直在籌資擴(kuò)充企業(yè)資本，相比西藏企業(yè)而言，舉債經(jīng)營已經(jīng)超過50%，其財務(wù)風(fēng)險還是較大的。

(二)投資風(fēng)險

投資風(fēng)險即企業(yè)的投資環(huán)境發(fā)生變化時，預(yù)期的收益與實(shí)際收益之間存在的偏差。要減少投資風(fēng)險就要縮小實(shí)際利潤和預(yù)期利潤之間的差距，提高企業(yè)的獲利能力，當(dāng)獲利能力較大時，投資風(fēng)險就較小。因此，可以通過盈利能力指標(biāo)來分析企業(yè)的投資風(fēng)險。

1、銷售毛利率

易明醫(yī)藥的銷售毛利率在2014—2018年分別為11.65%、14.42%、12.25%、15.9%、5.17%，而西藏藥業(yè)的數(shù)據(jù)分別為1.21%、6.56%、25.02%、25.59%、21.22%，海思科的數(shù)據(jù)分別為37.22%、30.69%、31.53%、12.34%、9.27%，可以看出易明醫(yī)藥和海思科都有下滑趨勢。從2014年到2017年，易明醫(yī)藥整體都保持在10%左右，而在2018年直接降到5.17%，下降了近一半，而西藏藥業(yè)的銷售凈利潤一直較平穩(wěn)，都在20%左右，說明不是外部環(huán)境而導(dǎo)致西藏整體制藥業(yè)的利潤水平下降，是企業(yè)內(nèi)部的一些不確定因素導(dǎo)致盈利能力明顯下降。

2、凈資產(chǎn)收益率

易明醫(yī)藥的凈資產(chǎn)收益率在2014—2018年分別為18.07%、20.15%、9.97%、10%、4.08%，而西藏藥業(yè)的數(shù)據(jù)分別為5.19%、18.72%、30.02%、11.24%、9.57%，海思科的數(shù)據(jù)分別為21.38%、17.26%、19.99%、11.96%、16.44%。從數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)易明醫(yī)藥的整體波動還是較大的，其在2015年達(dá)到最高的20.15%，在之后幾年一直下降，即使在2016年上市時凈資產(chǎn)收益率和幾家公司相比也是最低的，并且在2018年降至4.08%，說明企業(yè)沒有充分利用股東的自有資金發(fā)揮效應(yīng)，凈利潤的減少導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率也下降。

(三)資金回收風(fēng)險

資金回收風(fēng)險主要是轉(zhuǎn)化過程中資金的時間和金額的不確定性所帶來的風(fēng)險。企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部管理是造成資金回收風(fēng)險的主要因素。可以通過存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來分析。

1、存貨周轉(zhuǎn)率

存貨周轉(zhuǎn)率越快，表明企業(yè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為資金的效率越快，可以通過提高存貨周轉(zhuǎn)率來增加產(chǎn)品的流通，迅速轉(zhuǎn)化為資金，提高其變現(xiàn)能力。易明醫(yī)藥的存貨周轉(zhuǎn)率在2014—2018年分別為3.53%、2.8%、3.16%、3.07%、10.59%，可以看出存貨周轉(zhuǎn)率逐年提高，說明企業(yè)存貨管理水平在加強(qiáng)，銷售能力也在提高，雖然存貨金額較2017年提高，但存貨周轉(zhuǎn)速度加快可以彌補(bǔ)這部分風(fēng)險敞口。

2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可以解釋公司收款的速度、壞賬損失、還款速度等。易明醫(yī)藥的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2014—2018年分別為19.85%、9.22%、6.98%、4.75%、5.97%，可以看出應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年在下降，企業(yè)的大部分資金質(zhì)押在應(yīng)收賬款上，資金流轉(zhuǎn)速度變慢。如果發(fā)生意外，公司的應(yīng)收賬款無法收回，導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂。

四、存在問題及成因

(一)貨幣資金持有量過大。

(1)通貨膨脹風(fēng)險。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，當(dāng)貨幣的發(fā)行量超過流通量時，價格將上漲，貨幣將貶值。而持有過多的資金，不去合理運(yùn)用，一旦遇到通貨膨脹，資金就會貶值，由此為企業(yè)帶來風(fēng)險。

(2)利率變動風(fēng)險。在2018年易明醫(yī)藥從中國銀行抵押借款4000萬，年報中顯示有1.83億元募集資金仍然存放于募集資金專用賬戶中。表明企業(yè)沒有合理運(yùn)用募集的資金，使大量資金沉淀下來，造成閑置浪費(fèi)。因經(jīng)濟(jì)市場的變化，利率可能及時調(diào)整，而帶來企業(yè)償還籌集資本的風(fēng)險變化。

(二)營業(yè)利潤大幅下降

(1)主要產(chǎn)品成本變動。從2018年財務(wù)報表可以看出，營業(yè)成本增加較大，占到營業(yè)收入的68%，這是利潤下降的主要原因。從2018年年報披露信息可知，由于“兩票制”的影響，在主要產(chǎn)品瓜蔞皮注射液的市場推廣成本直接加大，占到營業(yè)成本的69.23%。

(2)研發(fā)費(fèi)用減值損失。由于研發(fā)費(fèi)用的增加，在2017年研發(fā)費(fèi)用為359萬元，在2018年研發(fā)費(fèi)用為1641萬元，較上年同期增長356.67%，主要系本期全額計提“注射用鹽酸環(huán)維黃楊星D項目”損失1225萬元所致。

(3)財務(wù)費(fèi)用增加。財務(wù)費(fèi)用和2017年相比同期增加486.9%,主要系本年較上年新增短期借款3000萬元產(chǎn)生的利息指出所導(dǎo)致。由此綜合使得營業(yè)利潤直接減少2176萬元，凈利潤同2017年相比下降139%。

(三)資金的回籠有所降低。

(1)醫(yī)藥行業(yè)政策變動。在2018年“兩票制”在全國范圍內(nèi)全面實(shí)施，公司與第三方藥品生產(chǎn)合作商的合作模式發(fā)生變化，產(chǎn)品市場競爭激烈，企業(yè)要擴(kuò)大市場份額，采取的一系列措施，而使應(yīng)收轉(zhuǎn)款周轉(zhuǎn)率加大，資金的流轉(zhuǎn)較慢。

(2)應(yīng)收賬款管理不善。企業(yè)的庫存周轉(zhuǎn)速度加快，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度卻在下降，說明企業(yè)的在利用賒銷政策，擴(kuò)大銷售，但是又沒及時收回資金，從年報數(shù)據(jù)來看，公司每年計提的壞賬損失還是較大的。企業(yè)應(yīng)增強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，確保及時收回貨款。

五、防范風(fēng)險的措施

(一)加強(qiáng)資金管理，優(yōu)化資金配置。

在2018年易明醫(yī)藥雖然已委托理財累計實(shí)施3.65億元，獲得收益333.59萬元，但是其貨幣資金持有量仍然較大，應(yīng)加強(qiáng)貨幣資金的有效管理，最大限度的提高資金的使用效率。建議在募集的資金沒有投入項目之前，可以買入一些短期理財產(chǎn)品，或買入交易性金融資產(chǎn)以增強(qiáng)貨幣資金的流通，也增加了企業(yè)的價值。

(二)加強(qiáng)項目管理機(jī)制，及時應(yīng)對醫(yī)療政策的改變。

企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)項目管理機(jī)制，預(yù)測研發(fā)費(fèi)用、隨時關(guān)注研究趨勢，而不是投資后發(fā)現(xiàn)繼續(xù)研究的風(fēng)險加大，而停止項目，造成很大的資源浪費(fèi)，使得公司損失加重。企業(yè)應(yīng)及時監(jiān)測項目的研發(fā)程度，評估存在風(fēng)險的大小。尤其近幾年醫(yī)保政策的波動，對企業(yè)的產(chǎn)品影響較大，管理者根據(jù)出臺的措施，及時調(diào)整產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售結(jié)構(gòu)。

(三)加大新產(chǎn)品的研發(fā)

易明醫(yī)藥太過依賴單一產(chǎn)品的銷售，其中瓜蔞皮注射液的銷售占到2018年營業(yè)收入的54%，如果未來瓜蔞皮注射液銷售下降或未來出現(xiàn)質(zhì)量問題，這將嚴(yán)重影響企業(yè)的盈利能力，為企業(yè)帶來較大的風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)加大創(chuàng)新研發(fā)新產(chǎn)品，使得快速占有市場份額，才能更快速發(fā)展。

通過對易明醫(yī)藥財務(wù)風(fēng)險的分析，可以看出易明醫(yī)藥在投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險方面存在一定的隱患，因而管理者需要在這些方面采取有效措施加強(qiáng)風(fēng)險的管理。本文的研究尚存在一些不足，但是利用財務(wù)報表數(shù)據(jù)，進(jìn)行財務(wù)指標(biāo)的定量分析，可以得出可靠的結(jié)論，為公司分析財務(wù)風(fēng)險提供參考。