“灰犀牛”重大金融風險及其防范對策研究

王韻嘉

當前金融形勢復雜多變，潛藏著一定程度的“灰犀牛”金融風險，這給我國金融穩定帶來新的挑戰。 目前，我國重大“灰犀牛”金融風險主要包括影子銀行、房地產泡沫、國有企業高杠桿等類型。因此，本文主要分析這三類“灰犀牛”金融風險的內在聯系及其對實體經濟的影響，從而結合遼寧省金融發展現狀，通過調查研究和分析論證，給出相應的金融風險防范措施和合理化政策建議。

“灰犀牛”風險事件這一概念首先是由美國作家米歇爾·沃克在2013年提出來的，他強調“灰犀牛”事件是指大概率會發生，但潛藏著容易被人們忽視或者低估的風險，一旦爆發會演變成非常嚴重的系統性危機。

2017年，《人民日報》在全國金融工作會議召開的背景下，提出要注意防范金融領域的“灰犀牛”風險事件。2019年1月習近平總書記強調我國要防范“灰犀牛”事件，打好防范和抵御風險的有準備之戰。當前我國經濟“脫實向虛”現象依舊存在，金融形勢因不斷創新更加復雜多變，這無疑給我國金融穩定提出了新的挑戰。因此，有必要針對“灰犀牛”重大金融風險進行分析研究，并提出合理的防范對策建議。

一、我國“灰犀牛”金融風險隱患

當前，“灰犀牛”風險事件體現在我國金融領域，主要包括影子銀行、房地產泡沫、國有企業高杠桿等三方面。

（一）影子銀行

根據金融穩定理事會的定義，所謂“影子銀行”是指游離于金融監管體系之外，且最有可能產生系統性風險和監管套利的信貸中介系統（包括相關的機構和業務活動）。

在我國，影子銀行主要體現在兩方面。一方面是傳統商業銀行之間或者商業銀行與信托、證券、基金等非存款金融機構之間合作，繞過金融監管機構的監管，通過同業代付、理財產品、券商資管、資產管理計劃等業務方式將表內資產轉移到表外，變相給資金需求者提供貸款。另一方面表現為非金融機構通過民間借貸、地下錢莊等方式，主要為中小企業或者個人提供存貸款業務。

（二）房地產泡沫

近年來，中國房地產價格逐年攀升，吸引大量資金流入房地產市場，資金主要以銀行房地產貸款形式為主。截止2019年末，人民幣房地產貸款余額為44.41萬億元，同比增長14.8%;全年增加5.71萬億元，占同期人民幣各項貸款增量的34%。[ 數據來源于中國人民銀行發布的《2019年金融機構貸款投向統計報告》]這不僅擠占了流入實體經濟的金融資源，還推升房地產價格進一步上漲，從而導致以房地產為抵押物的銀行貸款規模加大。

一旦房地產價格泡沫破裂，消費者會因心理恐慌而大量拋售房產，導致房價迅速下跌。對于需求者而言，房價下跌會致使房地產抵押貸款抵押物價值不充足，大多數貸款者會因看跌房市而不愿意補足抵押物價值，這會引發大量房地產貸款違約事件，擴大銀行壞賬規模。而對于供給者而言，房價下跌會降低房地產企業銷售收入，從而給按時償還開房地產開發貸款帶來了不確定性，也會增加貸款銀行的債務違約風險。因此，房地產泡沫會給銀行甚至整個金融體系帶來重大的風險隱患，存在較大的不確定性。

（三）國企高杠桿

自2008年世界金融危機以來，為促進經濟快速增長，非金融企業加大杠桿力度擴大生產規模，從而推動我國社會宏觀杠桿率水平大幅提升。截止2018年末，我國宏觀杠桿率總水平達到249.4%，非金融企業部門杠桿率達到152%。[ 數據來源于中國人民銀行發布的《2019年中國金融穩定報告》]截止2019年末，在非金融企業部門之中，國有企業的債務規模占比最高約為70%，國有企業資產負債率達到63.9%。[ 數據來源于財政部發布的《2019年1—12月全國國有及國有控股企業經濟運行情況》]。

國有企業依靠優質且較大規模的固定資產以及政府的信用背書，很容易從銀行獲得大規模貸款，進而推動國企杠桿率的上升。我國的國有企業主要分布在煤炭、鋼鐵等上游能源行業，在經濟下行、供給側結構性改革的背景下，能源類等產能過剩的國有企業盈利能力大幅下降，償債負擔也隨之加大，這會提高國企貸款的違約風險隱患。一旦大規模爆發國企的債務違約事件，就會引發銀行信用風險的加劇，從而給整個金融系統的穩定性帶來較大威脅。

二、“灰犀牛”金融風險之間內在聯系及對實體經濟的影響

由于本文主要結合遼寧金融發展現狀進行研究，所以以下分析數據都以遼寧省為例。

（一）遼寧省影子銀行規模與房地產價格變化趨勢相同

由于國家目前沒有公布各省份影子銀行規模的具體數據，通過央行公布的委托貸款、信托貸款等銀行類影子銀行業務的加總測算其規模具有片面性，不能將民間借貸等規模包含其中。因此本文主要借鑒封思賢的未觀測方法對遼寧省影子銀行規模進行測算。測算結果表明2009年以來，遼寧省影子銀行規模總體處于上升趨勢。其中2009年至2015年上升趨勢明顯，2016年雖有一定幅度下跌，但2016年之后呈現明顯上漲趨勢。

遼寧省商品房平均銷售價格從2009年的4034元/平方米逐年上升，2018年達到7541.64元/平方米。[ 數據來源于國家統計局]房價上漲趨勢較平緩，沒有出現明顯拐點，但從2016年開始房價增速開始上升。

由此可見，遼寧省影子銀行規模同房地產價格之間呈現相同的變化趨勢。一方面，影子銀行規模的擴大會促進房價上漲。由于影子銀行業務很容易繞過央行及銀保監會等相關金融監管部門的監管，從而將資金投入到資產回報率較高的房地產領域，催生房地產價格上漲。另一方面，房地產價格的持續上漲也會吸引影子銀行業務進一步擴張，從而將更多資金投入房市獲取較高收益。

（二）遼寧省影子銀行規模與國企杠桿率變化趨勢先相同后相反

遼寧省是老工業基地，國有企業以工業為主。所以本文利用國家統計局公布的遼寧省國有控股工業企業資產、負債數據計算出來的資產負債率代表遼寧省國企杠桿率。遼寧省國有控股工業企業杠桿率普遍較高，自2009年至今一直處于65%以上。而且增速浮動區間較小，上下處于4%至內。2009年至2016年，企業杠桿率大體呈現上升趨勢。隨著供給側結構性改革的出臺，2016年杠桿率增速大幅下降，截止2018年末已降至-2.88%。[? 根據國家統計局公布的數據計算得出]

遼寧省影子銀行規模與國有控股工業企業杠桿率呈現先相同后相反的趨勢。從2009年至2015年，遼寧省影子銀行規模與國有控股工業企業杠桿率大體上都呈現上升趨勢，且增長幅度趨近。此階段處于后金融危機時期，國有企業處于加速發展、擴大規模的過程之中。一方面，國有企業需要融入大量資金，刺激影子銀行在此階段乘勢加速發展，為國有企業補充了一定規模的資金需求。另一方面，國有企業由于先天優勢容易從銀行獲得大規模貸款，擁有較為充沛的金融資源，有時會將暫時閑置的資金通過影子銀行業務轉貸出去，這在一定程度上也會增加影子銀行的規模。

從2015年至2018年，二者明顯呈現相反趨勢。2015年開始，經濟增速開始趨緩，為了配合國家政策，過剩產能的國企開始大規模去產能、去庫存、去杠桿，國企資產負債率開始大幅降低。而影子銀行業務在此期間則呈現相反的上漲趨勢。隨著實體經濟下行，資金“脫實向虛”現象開始顯現出來，為了增加收益國有企業在縮減生產規模的同時開始擴大影子銀行業務，推動影子銀行規模進一步擴大。

（三）遼寧省“灰犀牛”金融風險隱患對實體經濟的影響

1.遼寧省影子銀行規模增速與經濟增長速度同向變動

在2009年至2018年間遼寧省影子銀行規模增速與經濟增長速度呈現同方向變動趨勢，并且前者變動速度快于后者。可見，在一定程度內影子銀行會促進經濟增長，但是由于影子銀行業務大多規避金融監管機構的監管，潛藏著一定金融風險隱患。一旦風險暴露，會給金融乃至經濟帶來較大的影響。

2.遼寧省房地產價格變動會帶動經濟增長變動

從2009年至2018年遼寧省房地產價格增速與生產總值增速都是呈現先下降后反彈的趨勢，但是房地產價格變動總是早于生產總值變動。可見，房地產價格上漲會帶動經濟增長，只不過存在一定的滯后性。一旦房地產泡沫破裂，價格增速暴跌至負數，根據趨勢走向可以推測經濟增長也會大幅下跌，甚至變為負數。

3.遼寧省國企高杠桿會拉低經濟增長速度

2009年至2016年國企杠桿率上升，而生產總值增速下降;2016至2018年國企杠桿率下降，而生產總值增速上升。可見，遼寧省國企杠桿率與地區生產總值增速呈現相反趨勢，國企杠桿率的上升會降低經濟增長水平。雖然，當前國企改革初建成效，杠桿率開始下降，但遼寧國企債務負擔仍然較重，存在一定的債務違約風險隱患，給經濟增長帶來相應壓力。

三 、政策建議

（一）合理控制影子銀行監管力度

影子銀行作為傳統銀行業務的補充，在一定程度上可以促進遼寧經濟發展。因此，監管機構應該合理控制影子銀行的規模，根據經濟發展形勢變化，針對不同類型的影子銀行業務，實施不同程度的監管力度。對于地下錢莊等非法影子業務必須時刻嚴格監管，加大處罰力度;而對于銀行相關聯的影子銀行業務可以適當調整從表外轉到表內的監管范圍，從而有效促進經濟增長。這樣不僅有利于降低影子銀行帶來的金融風險隱患，還有利于引導金融體系向實體經濟輸送良性的金融資源。

（二）因城施策穩定房地產價格

房地產在一定程度上對經濟起著促進作用，但若價格過高產生泡沫則給實體經濟帶來較大威脅。遼寧省政府應當根據不同城市的房地產價格及經濟發展狀況出臺不同的房價調控政策。對于房價過高、經濟增速較快的城市，應當在供給方增加土地轉讓、提高土地供應量，同時在需求方向民眾充分公開相關信息，限制居民炒房引導其做出理性的購房行為。而對于房價較穩定、經濟增速較慢的地區，應當在供給方減少土地轉讓、降低土地供應量，同時在需求方可以通過適當給予補貼、退稅等方式鼓勵民眾購房行為，從而促進經濟增長。

（三）加快促進國企去杠桿速度

遼寧省國有控股企業杠桿率過高，潛藏著一定債務違約風險隱患，政府應加大力度出臺鼓勵政策，加快國企混改的力度，進而加快國企去杠桿的速度。為鼓勵國企加速混改，在一定前提下可以給予一定的稅收減免或者政府補貼。但是不能盲目混改，相關部門應該對國企進行甄別分類，圍繞本省經濟產業特色，對適合進行混改的國企，出面牽線搭橋為其尋找合適的戰略投資機構，從而提升混改的效率，進一步加大混改的規模，降低企業的資產負債率。（作者單位：中共遼寧省委黨校（遼寧行政學院、遼寧省社會主義學院）區域經濟發展教研部）

論文成果，屬于中共遼寧省委黨校2019青年招標項目“‘灰犀牛重大金融風險及其防范對策研究”課題。