國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資問題分析

張秉怡

[摘 要]文章在了解資產(chǎn)證券化內(nèi)涵的基礎上，通過分析資產(chǎn)證券化融資的特征以及企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的可能性，提出優(yōu)化企業(yè)實施資產(chǎn)證券化融資的有效路徑，從而提高國有企業(yè)的整體價值。

[關鍵詞]國有企業(yè);資產(chǎn)證券化;融資優(yōu)化路徑

1 企業(yè)資產(chǎn)證券化內(nèi)涵

自20世紀70年代“資產(chǎn)證券化”一詞在美國被首次提起之后，其在世界范圍內(nèi)被廣泛使用，因表現(xiàn)形式多樣，“資產(chǎn)證券化”被應用在了各個領域，發(fā)展十分迅速。但是由于針對“資產(chǎn)證券化”的研究較多，相關業(yè)界和學界因各自不同的研究角度，對其定義也各不相同，具體內(nèi)涵被概括為以下幾點：

業(yè)內(nèi)對“資產(chǎn)證券化”的一般定義較多，將之予以綜合之后，目前被普遍認同的廣義的“資產(chǎn)證券化”是指一種融資方式，它可以用直接融資取代傳統(tǒng)的間接融資，這種高效率的資本市場運作是為了取代原有的低效率金融中介。

狹義的“資產(chǎn)證券化”相比廣義的概念更為深入，學者們主要從三個方面入手來定義“資產(chǎn)證券化”：首先，學者們認為“資產(chǎn)證券化可以通過收集缺乏流動性的資產(chǎn)，將它們進行結(jié)構(gòu)重組之后，再轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谑袌錾线M行流通的證券”，所以一部分人認為“資產(chǎn)證券化”是一個融資的過程。其次，學界中也有一部分人認為，“資產(chǎn)證券化”是一種融資技術(shù)，這項技術(shù)的具體操作流程是，“它通過將批量的現(xiàn)金流與公司的其他資產(chǎn)分離，達到能使該現(xiàn)金流變?yōu)榛A發(fā)行證券的目的。”最后，“資產(chǎn)證券化”被認為是一種制度創(chuàng)新，“它以收入的現(xiàn)金流為基礎，把公司債權(quán)轉(zhuǎn)換成了市場上可投資的證券”。

通過綜合上述廣義和狹義的“資產(chǎn)證券化”定義，其內(nèi)涵可以概括為：“資產(chǎn)證券化”是一種能幫助企業(yè)實現(xiàn)低成本融資的有效方式，它以一定的技術(shù)為手段，將企業(yè)內(nèi)缺乏流動性的資產(chǎn)進行風險重組，進而轉(zhuǎn)換成金融市場上可以出售的資產(chǎn)證券來促使非金融企業(yè)達到最終的目的。

2 國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的特征

（1）以資產(chǎn)收入為導向。國有企業(yè)傳統(tǒng)的融資方式依靠的是自身的信用，同樣，資金的供給者看重的也是資金需求方的信用，很少一部分會將需求方的特定資產(chǎn)質(zhì)量作為資金撥給的依據(jù)。具體而言，資金供給者要先進行評估，在對資金需求方的企業(yè)經(jīng)營、財務狀況以及現(xiàn)金流量等情況有了一定的了解之后，他們再來決斷是否進行融資。當確定融資之后，資金供給者才會來關注需求者抵押資產(chǎn)的具體情況。相反，資產(chǎn)證券化靠的不是信用，而是以企業(yè)資產(chǎn)未來的收益能力為基礎進行融資。資金的供給者此時就不會考察需求方的信用，它需要做的是將未來現(xiàn)金流的可靠性予以考察和證實。所以說，資產(chǎn)證券化是以國有企業(yè)的資產(chǎn)收入為導向來進行融資，原有的信用融資方式被取而代之。

（2）以結(jié)構(gòu)融資為基礎。結(jié)構(gòu)性融資的方式最大的特點是不會將企業(yè)權(quán)益人的信用水平與資金池的償付能力劃在一個水平線上，也就是說，即使最后企業(yè)不得不進行破產(chǎn)清算，企業(yè)的權(quán)益人即使沒有償款能力，此時也不會動用企業(yè)資金池內(nèi)的資產(chǎn)。所以說結(jié)構(gòu)性融資的過程是一個相對嚴謹?shù)慕灰捉Y(jié)構(gòu)，它的存在實際是一種保護手段，目的就是保證能實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。從這個層面上來說，結(jié)構(gòu)性融資就是資產(chǎn)證券化融資的另外一種表現(xiàn)形式，國有企業(yè)的權(quán)益人通過這種結(jié)構(gòu)性融資，可以享受國家提供的稅收政策優(yōu)惠，融資渠道還能通過出售資產(chǎn)而進一步拓寬，這樣的融資手段既不會增加企業(yè)權(quán)益人的資產(chǎn)負債，也可以將資產(chǎn)證券順利發(fā)行。

（3）以較低成本為準則。資產(chǎn)證券化相比傳統(tǒng)的融資方式會在過程之中產(chǎn)生一些額外的費用，比如來自服務、律師、承銷等方面的費用，但是從整體上看，它產(chǎn)生的費用加入成本之后，還是比傳統(tǒng)融資方式的整體成本要低。主要是因為，一方面，由于資產(chǎn)證券化已經(jīng)將交易的結(jié)構(gòu)進行了更改，它不用通過折價銷售來吸引投資者，而給投資者的利率也不會因此抬高，企業(yè)權(quán)益人的融資成本也就降低了;另一方面，資產(chǎn)證券化進行融資時雖然會產(chǎn)生多項的費用，但實際上每項費用與交易總額形成的比率并不高。所以整體而言，國有企業(yè)進行資產(chǎn)證券化融資的成本并不高。

3 國有企業(yè)進行資產(chǎn)證券化融資的可能性分析

（1）宏觀環(huán)境予以支持。目前，國有企業(yè)進行資產(chǎn)證券化的市場越來越廣闊，原因就是外部的宏觀環(huán)境正在逐漸完善。一方面，從市場環(huán)境上看，社會主義經(jīng)濟體制使得中國的市場環(huán)境越來越完備，這樣有利的環(huán)境為國民經(jīng)濟金融化奠定了基礎。與此同時，隨著我國在金融市場監(jiān)管能力的提升，對于監(jiān)督金融創(chuàng)新市場這方面的工作也能更加順利地進行;另一方面，從法律環(huán)境上看，我國無論是經(jīng)濟還是金融等方面的法律，都在不斷完善，因而國有企業(yè)資產(chǎn)證券化工作的開展就有了法律的保護與支撐，同時企業(yè)的資產(chǎn)證券化交易也能在有序的規(guī)范下進行。

（2）微觀環(huán)境基礎良好。科學管理、產(chǎn)權(quán)明晰、政企分開等制度是我國國有企業(yè)目前正在建立的新內(nèi)容，國有企業(yè)對于新制度的認識使得其對于市場競爭有了更為深入地了解，企業(yè)渴望降低財務風險，并朝著更為獨立的經(jīng)營模式發(fā)展，這種資產(chǎn)證券化動力的增強為企業(yè)之后的改革打下了良好的微觀基礎。與此同時，隨著我國國有企業(yè)在市場經(jīng)濟的發(fā)展下開始具備推行資產(chǎn)證券化的基礎，也就是穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流資產(chǎn)，可以預見的是這些資產(chǎn)能夠幫助我國國有企業(yè)更快地推行資產(chǎn)證券化融資。

4 優(yōu)化國有企業(yè)發(fā)展資產(chǎn)證券化融資的路徑

（1）完善風險管理。雖然國有企業(yè)資產(chǎn)證券化能使其獲得一定的利益，但同時在過程之中也伴隨著風險。從交易雙方的信用風險到合同協(xié)議風險，類似種種都會出現(xiàn)在資產(chǎn)證券化融資的進程當中。與所有其他的融資方式一樣，企業(yè)的資產(chǎn)證券化融資不可能完全規(guī)避風險，但是利用信用增級就可以在一定程度上降低風險。具體而言，國有企業(yè)通過第三方以信用證方式進行擔保，能為國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的質(zhì)量提供物質(zhì)保證，加之其他專家的相關意見書，使得投資者也能獲得更為準確的信息。

（2）建設誠信企業(yè)。我國國有企業(yè)之間一直存在著相互拖欠貸款、應收賬款逾期等問題，這也是影響企業(yè)經(jīng)濟運轉(zhuǎn)的一大阻礙。一旦債務人不能在規(guī)定時間內(nèi)進行還款，那么無論是企業(yè)還是機構(gòu)都不能將現(xiàn)有的現(xiàn)金流進行合理分配，企業(yè)證券化資產(chǎn)的融資過程因而受阻。為了使國有企業(yè)的資產(chǎn)證券化融資業(yè)務能順利地開展，就要幫助企業(yè)建立起誠信，具體而言，首先，增強守信觀念。通過宣傳企業(yè)必須具備的誠信等內(nèi)容，讓國有企業(yè)從自身能深刻了解到誠信對于一個企業(yè)的發(fā)展是何等的重要，它是幫助企業(yè)在市場中立足的根。其次，建立制度保護。除了滲透誠信觀念，誠信制度的建立也很必要，通過記錄參與證券化企業(yè)的守信內(nèi)容來對其進行約束。最后，通過法律保護。法律既能維護國有企業(yè)的誠信活動，又能監(jiān)督企業(yè)使之能一直按照誠信秩序進行融資。

（3）注重人才培養(yǎng)。作為一項融資業(yè)務，國有企業(yè)資產(chǎn)證券化既具有綜合性又兼具復雜性，它不僅僅是融資，還涉及多個領域，國有企業(yè)想要勝任這個工作，只有匹配專業(yè)的金融人才方可。企業(yè)的金融工作者要進行融資業(yè)務，除了要必備專業(yè)的金融知識和能力以外，還要充分了解當下我國市場經(jīng)濟以及自身企業(yè)發(fā)展的情況。但是就目前金融界現(xiàn)有的人才來說，他們的整體質(zhì)量是很難達到企業(yè)資產(chǎn)證券化融資要求的，因此，國有企業(yè)想要順利進行融資工作，就需要培養(yǎng)出相關的金融人才，儲備一支資產(chǎn)證券化業(yè)務能力強的專業(yè)隊伍。與此同時，國有企業(yè)還要在培養(yǎng)人才的同時，熟悉資產(chǎn)證券化的內(nèi)在運作機制，通過理論和實踐相結(jié)合，豐富市場的資本結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造出能適合國有企業(yè)進行產(chǎn)品交易的創(chuàng)新平臺。

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