我國跨國并購研究現狀及展望

楊帆 敖潤楠

摘 要：近年來，隨著我國跨國并購企業數量的快速增長，關于跨國并購的研究在國內逐漸引起了廣泛的關注。為了解我國跨國并購的研究現狀以及未來研究方向，本文從跨國并購動因、決策執行過程以及并購后效應三個方面，對我國相關研究進行總結，并提出未來可能的研究方向。

關鍵詞：跨國并購;動因;決策執行;并購效應

一、引言

近年來，我國的跨國并購活動日益增長，“跨國并購”已成為當前的熱點研究問題。作為當前世界上最大的新興經濟體，我國的跨國并購具有一定的特性，了解當前我國的跨國并購研究現狀，對進一步分析跨國并購影響因素和經濟后果具有重要意義。因此，本文參考相關文獻，從跨國并購動因、決策執行過程以及并購后效應三個方面，對我國相關研究進行總結，并提出未來可能的研究方向。

二、我國跨國并購研究具體分析

1.跨國并購動因

對外投資理論體系是最早解釋并購動因的理論體系，其中最具代表性的理論有：壟斷優勢理論、比較優勢理論、內部化理論和國際生產折衷理論。然而，對外投資理論體系只解釋了跨國公司跨國界經營的原因，并沒有解釋為何選擇跨國并購。井百祥等（2002）認為跨國并購的動機主要有三種——追求短期的金融收益（投機型）、尋求經濟效率（經濟型）和實現公司戰略（戰略型）。在后續的研究中，大部分學者認為，企業更多傾向于經濟型和戰略型（李蕊，2003;趙楠，2005;萬解秋等，200）。閻大穎（2006）基于企業能力的并購理論，強調與企業內生能力相關的變量，形成了國際化戰略論、組織能力論和國際經營階段論等代表性理論假說。

除此之外，還有學者從外部視角分析。董莉軍（2015）認為中國經濟制度的效率以及投資制度環境是驅動海外并購的動因。何小鋼（2015）可以從政府政策驅動、要素需求驅動、國內產能過剩驅動、國際性外部因素驅動四個維度闡釋并購動因。

2.決策執行過程

Paul & Gabriel（2018）將并購的執行過程劃分為戰略選擇、并購溢價、并購風險和并購成敗四個方面。本文認為，戰略選擇屬于跨國并購前期的決策執行，并購溢價和并購風險屬于跨國并購中期的決策執行，并購成敗則為并購后期決策執行。

（1）跨國并購前期——戰略選擇

民營企業的并購漸漸成為大多數跨國并購的主體（樊增強，2016）。在選擇并購對象時，基于國家競爭優勢理論，應考慮自身的戰略、結構和競爭對手的情況來選擇（蘇國強，2007）。在選擇目標市場時，應該考慮企業目前的發展戰略以及內外部因素（薛有志，2013）。在選擇并購產業時，企業應該先明確自身戰略目標，再結合各產業發展戰略來選擇合適的產業和行業（張兵，2012）。在選擇并購規模時，要根據企業自身的特點，通過海外并購對企業的資產進行補充和調整，達到最佳經濟規模（蘇國強，2007）。在我國海外并購支付方式方面，由于我國資本市場的開放程度低，證券市場的有效性差（馬金城，2012），全現金支付方式發生比率超過了75%（顧露露等，2017），支付方式較為單一。在股權策略的選擇中，東道國與我國文化距離與市場開放度（林季紅等，2013）、企業特定優勢和國際化動因（吳先明，2017）、經濟風險與制度結構（全詩凡等，2016）都是其中的影響因素。

（2）跨國并購中期——并購溢價和并購風險

①并購溢價。范建紅等（2015）發現在管制距離和規范距離兩個距離近的情形下，中國企業的海外溢價并購更容易成功。對于導致跨國并購溢價的原因，學者們分別從國有產權性質、敏感行業、文化差異（孫淑偉等，2017）、信息不對稱程度、企業高管的自利與過度自信、高國際化程度（江乾坤等，2015）以及集體主義文化（溫日光，2017）幾個角度給出了解釋，并表示國有企業、并購敏感行業公司、文化差異大、信息不對稱程度高、高管過度自信、國際化程度低以及非集體主義傾向支付更高的溢價。

②并購風險。縱觀相關研究，在決策中，有關于跨國并購的風險主要可以分為宏觀方面的政治風險、法律風險、經濟風險、國家風險以及微觀方面的財務風險、整合風險、技術風險。

（3）跨國并購后期——并購成敗

從并購發起方來看，企業產權性質（朱華，2017）、并購經驗（賈鏡渝等，2016）、并購時機（單寶，2015）和并購速度（單寶，2010）、商譽（董莉軍等，2014）是影響成敗的主要因素。

從并購外部條件來看，政治干預、母國與東道國的經濟關聯度（張建紅，2010）、制度距離（閻大穎，2011）、知識距離和地理距離（賈鏡渝等，2015）、中介機構（崔淼等，2014）是影響成敗的主要因素。

對于交易雙方而言，戰略協同程度（單寶，2005）、關鍵協議條款和團隊談判能力（古繼寶等，2006）以及產業國際分工（程聰等，2016）是影響成敗的主要內容因素。目標企業的工會也是一個不可忽視的因素（董莉軍等，2014）。

3.跨國并購后效應的影響因素

現有文獻對跨國并購的效應研究主要從國家層面、企業層面、高管層面和交易層面討論并購后的財務績效和創新績效。

（1）財務績效影響因素

①國家層面

在制度距離的研究中，有學者認為，制度距離對我國并購績效有顯著的影響（朱勤等，2013）。管制制度越寬松（閻大穎，2009）、經濟距離越大（田海峰等，2014）、文化距離越小（閻大穎，2009），并購績效越好。也有學者認為，制度距離對我國企業跨國并購并沒有產生顯著的影響（余鵬翼等，2014）。

地理距離可以正向影響并購績效（劉勰等，2016）;東道國的國家綜合風險、金融風險和經濟風險（胡杰武等，2017）、政府穩定性（吳先明，2014）和并購雙方清廉程度（馮梅等，2016）均會負向影響我國上市公司并購績效;國家競爭優勢會對我國高技術企業并購績效產生影響（周永紅等，2017）。

②企業層面

在并購經驗方面，一部分學者認為，跨國并購經驗不影響績效（劉勰等，2016），也有學者觀點則與之相左（馮梅等，2016）。劉勰等（2016）發現國際經驗對并購績效有負向影響而國家經驗并不影響并購績效。

在主并方并購規模方面，有的學者認為并購方企業規模與并購后短期績效負相關，與長期績效正相關（余鵬翼等，2014），也有學者認為規模與長短期績效均呈正相關關系（周永紅等，2017）。

吸收能力（劉璐等，2018）、創業導向（朱勤等，2014）、東道國創新與成熟度（吳先明，2014）、內部控制質量（楊棉之等，2016）均正向影響并購績效。政治關聯使企業容易獲取政府資源有利于并購績效（余鵬翼等，2014），當政治關聯度一定時，政府干預度越高，跨國并購績效反而越低（閆雪琴等，2016）。國有產權性質的企業在并購中容易受到東道國審查，影響并購進度進而影響績效（顧露露等，2017）。

③高管層面

在CEO個人層面的研究法發現，CEO經驗、CEO職稱激勵、CEO薪酬以及CEO在團隊成員中的薪酬差距與并購后績效負相關（劉燁等，2017）。在管理層團隊層面的研究發現，高管團隊并購經驗（吳建祖等，2017）和能力（周永紅等，2017）對并購績效有顯著的正向影響。

④交易層面

周永紅等（2017）認為相對并購規模越大績效越好。余鵬翼等（2014）認為雙方行業差異越小，并購后短期績效越好，但長期績效較差。顧露露等（2017）認為除了資源類海外并購政策鼓勵下全現金支付，其他情況下現金支付往往會帶來較差的并購績效。但也有學者持相反的觀點（余鵬翼，2014）。邵新建（2012）認為，國有控股企業以海外戰略資源為目標的并購會正向影響市場績效。吳先明（2014）認為縱向并購可以更易于獲得研發渠道或礦產資源而產生更好的市場績效。

（2）創新績效影響因素

在國家層面，東道國發展水平能正向影響創新績效，企業的吸收能力能促進這種影響，而國有股權比例則會抑制這種影響（李梅等，2016）。在企業層面，吳先明（2016）研究發現，在中國企業知識尋求型海外并購中，組織學習、吸收能力、文化整合、被并購企業的角色和被轉移知識的特征對創新績效有著顯著的積極影響。在高管層面，吳映玉等（2017）研究發現，海外并購可以促進新興市場企業提高創新績效。

三、總結與展望

本文從國內跨國并購動因、決策執行過程以及并購后效應三個層面，詳細回顧了國內已有研究成果，并對跨國并購未來研究方向提出如下展望：

第一，動因層面。在理論上，考慮我國特殊的市場經濟，利用現有的并購事件，進一步完善跨國并購方面的理論動因;在研究方法上，目前多采用案例研究的方法，未來可以多使用實證的方法采用進行分析，使得研究結果更具普遍適用性。

第二，決策執行過程層面。在戰略選擇研究中，以我國作為當前世界上最大的新興市場為研究背景，探討其他非新興市場對我國的競爭戰略抵制，進行一些案例和理論分析，為我國“走出去”戰略提供參考;在并購溢價的研究中，可以深入到國家、企業的具體層面進行研究，這對我國企業對外并購的議價定價具有非常重要的參考意義;在并購風險的研究中，可以結合具體宏微觀環境，探討風險情境下，跨國并購的影響因素;在并購成敗的研究中，可以在以往靜態因素的基礎上，考慮動態國家政策的影響。

第三，效應方面。一方面，使用多指標衡量績效，進而深入探討不同并購績效的影響因素。另一方面，深入結合東道國企業的情況，探討我國企業是否能為東道國企業帶來正向績效，這對“一帶一路”背景下我國企業“走出去”戰略的順利實施具有非常重要的意義。

第四，其他方面。目前我國正推進“一帶一路”，考慮到中國周邊國家文化的多樣性，未來可以更加關注文化方面的影響。此外，由于公司進行跨國并購的動態性和個體復雜性，僅從實證或案例來進行研究不具有可實踐性，故未來可以在實證的基礎上，結合一些案例對實證進行補充，為我國如何更好地跨國并購做出理論上的指導。

參考文獻：

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[3]余鵬翼，王滿四.國內上市公司跨國并購績效影響因素的實證研究[J].會計研究，2014（03）：64-70+96.

作者簡介：楊帆（1995- ），女，江蘇東海人，碩士研究生在讀，研究方向：審計與跨國并購;通訊作者：敖潤楠（1994- ），女，廣東陽江人，碩士研究生在讀，研究方向：并購重組與公司財務