基于EVA理論的JTY公司股份有限公司價值評估應用

吳佳鑫

摘要：2010年1月，國資委將經濟增加值指標列入對中央企業的經營業績考核基本指標，在推行期間，EVA指標在引導中央企業進行科學決策、控制投資風險、提升價值創造能力等方面發揮了積極作用。然而，在民營企業中EVA模式并沒有得到有效推廣。在這樣的背景下，本文以JTY公司股份有限公司為例引入EVA指標并進行了嘗試性應用和財務評價，驗證EVA指標糾正“實虧虛盈”、指導企業創值增值的方向的有用性。對其他民營大型制造企業和同行業企業也具有一定的參考意義。

關鍵詞：EVA指標;價值創造;指標體系

一、JTY公司及傳統價值評估體系

（一）JTY公司股份有限公司簡介

JTY公司股份有限公司成立于1997年1月24日，是中國有色金屬行業集銅等金屬的采礦、選礦、冶煉和加工為一體的特大型聯合上市公司。主要產品包括陰極銅、黃金、白銀等五十多個品種，業務范圍涉及到金融、貿易等多個領域。JTY公司股份有限公司是我國最大的銅加工生產商，建立了完善的銅產業鏈并輻射其他產業。是我國銅精礦自給率最高的公司，擁有六座在產礦山，并積極開拓海外資源，擁有豐富的資源儲備，對于資源密集型企業來說擁有強大的資源后盾。技術方面，JTY公司擁有國內最大、現代化程度最高的銅生產和加工基地，擁有國內規模最大、技術最先進、環保最好的粗煉及精煉銅冶煉廠。并且智能工廠、智能化礦山服務平臺相關模塊都已有序開展建設。同時，JTY公司己在港、滬、英上市，同行業中總市值居前。

（二）傳統價值評估體系

以傳統財務指標和杜邦分析為基礎建立的價值評估體系，易受利潤操縱的影響、忽視權益資本的使用成本，容易掩蓋企業實虧虛盈的情況，此外，這種評估體系還忽視非財務指標在企業價值評估中的作用。例如潛在資源、商譽等，若企業在此方面有絕對的優勢，則在對企業綜合價值評估時不可忽略，否則會對企業價值有一定的低估。因此，為克服傳統價值評估體系的缺陷，本文引入EVA理論應用于JTY公司。

二、JTY公司價值評估指標體系設計

（一）JTY公司價值評估指標體系框架

EVA即經濟增加值理論的核心理念是：一個公司只有在其資本收益超過為所投資本全部成本時才能被認定為公司實現了價值增值。本文使用這種理念，引入EVA及相關指標，構建以EVA為主導的價值評估體系。具體可見圖1.

（二）JTY公司價值評估指標體系具體指標內涵

1.EVA及相關指標

（1）EVA（經濟增加值）

EVA=NOPOT-WACC×T℃其中：NOPOT-調整后的稅后凈營業利潤

wACC-加權平均資本成本率

三、指標計算與結果分析

（一）JTY公司EVA及相關指標

1.EVA指標

通過對凈利潤、資產總額以及平均資本成本的調整，JTY公司股份有限公司2013 2017年間的EVA見表1。

根據表1，可知JTY公司2015年EVA為負，不僅沒有創造經濟增加值，反而出現了公司價值損毀。凈利潤與EVA之間的差額是凈利潤減EVA的值，表示凈利潤指標評估企業價值時中被忽視的資金成本等因素，如2015年JTY公司經濟增加值為-47478.89萬，傳統財務指標凈利潤卻顯示企業盈利68，475.47萬。從企業價值最大化目標角度看，忽視資金使用成本會掩飾企業價值損毀的事實，營造企業實虧虛盈的假象。

四、問題發現一基于EVA的價值影響因素分析

為了更精確地發掘出JTY公司2015年“實虧虛盈”的問題，本節根據EVA的原理，參考前人的研究，將EVA公式進行以下變形，如下：

EVA=稅后凈營業利潤-全部資本成本

因此，在分析影響企業EVA的因素時，首先考慮銷售凈利率、總資產周轉率和加權資本成本率三個變量。2015年JTY公司銷售凈利率和資本成本率下降，總資產周轉率保持平穩，但資本成本率下降幅度與總資產周轉率的貢獻率不敵銷售凈利率的下降幅度，因此企業EVA值下降了。因此，要深究EVA的下降原因，還應進一步分析銷售凈利率的下降。

在其他收入占比很小的情況下，為簡化計算過程，本文將年報中的營業收入代替銷售收入計算銷售凈利率。由于營業成本率過高，導致銷售凈利率。因此，JTY公司要增加經濟增加值的創造，實現EVA指標的增長，重點在于降低營業成本和營業成本率。

五、JTY公司存在的問題及建議

（一）存在“實虧虛盈”的現象

根據JTY公司2015年年報及本文表1，可知JTY公司2015年報送實現利潤68，475.47萬，而如果用EVA指標衡量，其經濟增加值則為47478.89萬，因此，在考慮資本使用成本情況下，2015年JTY公司并沒有盈利，反而是虧損的。

（二）營業收支雙高，營業利潤率低

JTY公司股份有限公司作為年營業收入以千億計的有色金屬行業特大型聯合企業，在總市值前六的同行業企業中，營業收入遙遙領先于其競爭對手，然而其主營業務利潤率卻排名倒數第一，通過本文第四節JTY公司價值影響因素分析可知，其原因在于過高的營業成本。根據JTY公司2017年報，2017年JTY公司原材料支出占成本34.63%，有色金屬貿易及其他支出占61.49%。另一方面，債務方面于2017年9月發行了5億長期債券，資金使用成本較高。因此，在今后發展中，JTY公司應致力于降低采購、管理和貿易成本，控制資本成本。

（三）業績波動大，公司經營狀況況不穩定

據表5，JTY公司營業利潤波動幅度較大，受國際銅價變動影響大，但JTY公司也有著豐富的資源儲備，因此，JTY公司應完善其風險預警和應對機制，合理運用期貨市場、開拓資源，提高抗風險能力。

六、結語

本文以EVA指標代替傳統財務指標，結合非財務指標構建價值評估體系，并運用于JTY公司，展示出此體系能夠更清晰的發現問題，是對企業價值評估方法的一種有益探索。利用EVA指標與傳統財務指標的內在聯系追索EVA的變動原因，是一種運用EVA理論指導實踐的新思路。目前EVA指標在國內還未普及，本文選取的JTY公司是中國制造業民營企業中比較有代表性的企業，體量大，資本成本數額高，且帶有資源密集型產業特色。以JTY公司為嘗試設計基于EVA的價值評估體系期望能夠給同行業企業和類似企業的財務核算創新一點參考作用。