企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險及其控制

霍啟明

摘 要：并購（M&A）涵蓋兼并和收購兩種含義和方式。在國際上會把兼并和并購一起使用，統(tǒng)稱為M&A，在我國統(tǒng)稱為并購。合并和收購在關(guān)于企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的界定和認(rèn)知角度存在不同。因為在平常運作時，二者的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于二者的區(qū)別，因此會把合并和收購統(tǒng)稱為并購。企業(yè)為了獲得另一個企業(yè)的控制權(quán)繼而進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易就是并購，主要目的就是為了獲得部分產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或者全部的產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;財務(wù)風(fēng)險;控制

一、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析

（一）企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險

在企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險伴隨其始末，其中定價融資是否以及財務(wù)整合所形成的風(fēng)險都屬于財務(wù)風(fēng)險。

1、定價風(fēng)險

組織并購的企業(yè)對并購的目標(biāo)價值進(jìn)行評估的風(fēng)險就是定價風(fēng)險。換句話說，目標(biāo)公司的利潤率和價值可能被目標(biāo)公司高估，可能會對并購方造成經(jīng)濟(jì)損失。 定價風(fēng)險主要來自目標(biāo)公司的財務(wù)報表和估值風(fēng)險。

（1）財務(wù)報表風(fēng)險。在并購評估過程中，并購公司主要通過被審計公司的最新財務(wù)報表了解公司的財務(wù)狀況，業(yè)績和現(xiàn)金流量。因此，目標(biāo)公司賬目上會計信息的可靠性和可信性直接影響定價。假使兩方在會計政策選擇中存在不同，或者存在錯誤的會計信息導(dǎo)致財務(wù)信息失真，交易價格將會出現(xiàn)明顯偏差。

（2）評估風(fēng)險。凈資產(chǎn)法、現(xiàn)金流量法、收入法和成本法都是評估人員一般情況下選擇的估值法。在評估中，并購公司使用各種評估方法來評估目標(biāo)公司的價值從而得出不同的評估結(jié)果。同時，在估值過程中，倮選擇的估值參數(shù)不同且預(yù)測不充分，就會導(dǎo)致估值結(jié)果可能無法反映目標(biāo)公司的實際價值，繼而導(dǎo)致價值的偏差。

2、融資風(fēng)險

融資風(fēng)險是指在企業(yè)并購活動中，由于并購方企業(yè)的籌資規(guī)劃及其進(jìn)展而給企業(yè)財務(wù)帶來的不確定性，企業(yè)并購的順利進(jìn)行和成功都需要強大的資金支持，因此籌資活動顯得尤為重要，在這個過程中籌資方式和籌資數(shù)額的比例結(jié)構(gòu)更是會對企業(yè)并購產(chǎn)生大的影響。內(nèi)部和外部的融資方式企業(yè)的基本融資方式。

（1）內(nèi)部融資。內(nèi)部融資主要是將公司的內(nèi)部留存收益用于并購。如果并購公司偏愛使用內(nèi)部留存收益，企業(yè)的融資成本會得到大幅度下降，但也會對企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，會導(dǎo)致現(xiàn)金流的短缺，繼而造成一定的財務(wù)風(fēng)險。

（2）外部融資。外部融資主要包括股權(quán)，固定收益和金融信用融資。其中，股權(quán)融資的實質(zhì)是權(quán)益性融資，無需及時償還本金和利息，償債風(fēng)險相對小，但是資本成本高，而且容易稀釋股份，分散企業(yè)的控制權(quán);

債務(wù)和金融信用融資都是債務(wù)融資，具有較低的資本成本和財務(wù)杠桿收益，但要求公司按時償還本金和利息，假使在一定時期內(nèi)，企業(yè)的經(jīng)營存在問題，將會造成相當(dāng)大的財務(wù)壓力，如果企業(yè)不能到期償還債務(wù)就會加大企業(yè)破產(chǎn)的機(jī)率。 因此，并購企業(yè)在選擇融資方式時一定要考慮自身的資本結(jié)構(gòu)和實際運行狀況。

3、支付風(fēng)險

企業(yè)并購過程中使用的支付方式包括現(xiàn)金、股票、和混合支付三種。目前在我國主要是現(xiàn)金支付。但是如果支付方式選擇不當(dāng)，也會給并購企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。

（1）現(xiàn)金支付導(dǎo)致的風(fēng)險。如果并購企業(yè)選擇現(xiàn)金支付，就必須儲備大量的現(xiàn)金。例如吉利收購沃爾沃時由于缺少現(xiàn)金流的支撐，是的吉利在收購?fù)瓿珊笠欢认萑胴攧?wù)的困難，使得企業(yè)不能很好的應(yīng)對外部環(huán)境變化，不利于企業(yè)接下來的經(jīng)營，加大了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。。同時在海外并購中由于匯率的影響也會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險。

（2）股票支付風(fēng)險。如果選擇股票支付，并購企業(yè)不得不選擇增發(fā)新股的方式去解決，這必然會稀釋原有股東股份引起企業(yè)內(nèi)部的變動，同時由于股票發(fā)行的繁雜手續(xù)會貽誤并購的時機(jī)，增加時間成本。

（3）混合支付風(fēng)險。混合付款風(fēng)險。混合付款意味著并購公司以各種形式付款，例如現(xiàn)金，股票，可轉(zhuǎn)換債券，認(rèn)股權(quán)證等。如果可以借助正確的工具組合，就可以有效地克服以股票或現(xiàn)金支付的缺點。但是，在許多情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)并不理想，并且難以確保混合支付的連續(xù)性，從而給企業(yè)未來的財務(wù)融資帶來巨大的風(fēng)險和損失。因此，公司在選擇付款方式時需要仔細(xì)考慮資本結(jié)構(gòu)。

4、財務(wù)整合風(fēng)險

當(dāng)并購方完成對整個企業(yè)的并購之后，可能在財務(wù)整合和協(xié)調(diào)方面存在問題，就會導(dǎo)致財務(wù)整合風(fēng)險。并購后會對資金，實物資源，信息等有形或無形的資產(chǎn)應(yīng)合理有效的進(jìn)行整合，若整合不當(dāng)，不但不能充分利用資源，而且會給并購企業(yè)帶來很大的風(fēng)險。其中文化的整合比較特殊，對跨國文化沖擊考慮不足，對新企業(yè)會產(chǎn)生很大的風(fēng)險，如TCL并購湯姆遜業(yè)務(wù)基本是不太成功的。

（二）企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因

因為外界環(huán)境存在不確定性、信息存在不對稱性，就會導(dǎo)致企業(yè)未來的財務(wù)狀況出現(xiàn)風(fēng)險。

1、環(huán)境不確定性

并購活動受到周圍環(huán)境的影響。進(jìn)行并購時，對內(nèi)部和外部環(huán)境進(jìn)行徹底調(diào)查可以有效提高并購的成功率。許多不確定因素都會影響公司的并購，從公司內(nèi)部環(huán)境來看，業(yè)務(wù)類型，規(guī)模，資產(chǎn)組合，技術(shù)狀態(tài)以及公司的財務(wù)管理水平屬于不確定因素;企業(yè)外部環(huán)境分析，貨幣市場狀況，經(jīng)濟(jì)增長狀況，市場狀況，產(chǎn)業(yè)政策以及國際金融管理環(huán)境屬于不確定因素。從宏觀環(huán)境來看，存在國家的政治和經(jīng)濟(jì)形勢，通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)周期的波動，匯率和利率的變化等。在微觀環(huán)境中，存在并購總是在不斷變化的價格，資金的流動性，并購后文化整合與管理的協(xié)調(diào)。

2、信息不對稱性

當(dāng)企業(yè)并購時，雙方掌握信息的情況，對自身利益有著較為重大的影響。雙方在掌握信息方面存在差異，如果有一方掌握的信息較為匱乏，將會處于劣勢。信息的不對稱性主要體現(xiàn)在以下三點：

（1）財務(wù)信息，如人力成本、產(chǎn)品定價、潛在負(fù)債和稅負(fù)成本大等因素。

（2）由于并購帶給企業(yè)人員的不確定性很可能導(dǎo)致人才的流失，不利于團(tuán)隊的穩(wěn)定，導(dǎo)致人才流失信息的不對稱。