央行：保持流動性合理充裕 引導貸款市場利率下行

中信證券：《報告》顯示，一季度貨幣政策在“降成本”和“調結構”等方面均展現出了積極成效，后續再貸款和再貼現仍將有約1.1萬億額度有待釋放，貨幣政策仍處于“加力”階段。整體來看，預計二季度仍將看到進一步的降準和降息措施出臺，其中降準時點預期將匹配財政政策的落地時點（如地方專項債的集中發行時點、特別國債的發行時點等），5月和7月下降的概率較大;而從降息來看，我們認為后續OMO及MLF利率均有望進一步下降2次左右，有合計15個基點左右的下降空間，進一步帶動LPR利率下降，到三季度LPR利率有望降至3.7%左右水平。此外，《報告》也提及“存款利率與市場利率正在實現‘兩軌合一軌”，伴隨后續銀行負債端壓力進一步上升，存款基準利率下行概率依然不減。

國盛證券：總體看，央行對經濟更加擔憂，首次認為衰退已成定局，并新提四大風險;刪掉了“不搞‘大水漫灌”，新增“更加重視經濟增長、就業等目標”，后續貨幣政策會更寬松、但會更重視精準投放，再降準“降息”無懸念，存款利率也可能下降，信貸社融有望維持高位;我們也繼續提示，房地產調控有望進一步差異化松動。

華創證券：二季度貨幣政策所面臨的背景，核心是經濟下行壓力仍存和資金脫實向虛風險之間的矛盾。經濟上，疫情沖擊下全球經濟邁向衰退，國內經濟初步走出一季度低谷，但二季度外需沖擊尚未顯現，逆周期調控仍不能松懈。資金上，套利空間再現，房地產市場局部升溫，要求貨幣政策把握節奏，加強對于寬松預期的引導。對應來看，貨幣政策總體仍將維持“走一走+看一看”的節奏，外需清晰前，貨幣政策不宜過度妄動，但寬松基調不改，社融和M2增速略高于名義GDP增速仍是逆周期調控需要。具體而言，預計未來貨幣政策的工作一是配合財政發力呵護流動性，二是繼續推進LPR改革和存量貸款換錨，三是利用萬億再貸款再貼現進一步支持小微企業融資。普遍寬松不宜期待過多，房地產融資政策或有收緊，銀行間資金利率可能存在波動反彈。存款基準利率調整仍有可能，但并不迫切，作為我國貨幣政策工具箱內的重要籌碼，或對應外需回落及其他不確定風險以作對沖。

圖說

4月CPI從3月的4.3%進一步大幅下降至3.3%，低于市場預期的3.75%。從CPI分項數據來看，食品與非食品價格均環比下跌、同比漲幅也都下降。4月PPI從3月-1.5%大幅下跌至-3.1%，低于市場預期的-2.6%。分行業看，石油和天然氣開采業價格月環比在3月大跌17%后、4月進一步大幅下挫35.7%。大部分中下游行業的價格月環比均有所下跌，但內需相關行業的價格相對穩健。就當前疫情發展與復工節奏而言，海外經濟活躍度也開始緩步回升;國內復工復產繼續推進，基建投資持續加速。在本次疫情下，各國央行實行了寬松，乃至非常規的貨幣政策，由于供給與需求同步收縮，不排除某些供給側受阻的品類出現局部通脹的壓力，但從中期的維度看，影響通脹走勢最主要的因素可能還是總需求的強弱程度。

——摘自中金公司宏觀經濟研究報告