我國P2P行業“出清”的教訓及反思

摘 要：近年來，在P2P行業整治下現存機構所剩不多，并面臨轉型。針對P2P全行業退出的現實，分析其快速從興盛至沒落的主要原因，即借鑒國外經驗產生的異化模式、我國信用基礎薄弱、投資者不成熟以及監管政策由鼓勵到嚴苛的大幅搖擺。

關鍵詞：P2P出清? 模式異化? 信用基礎? 監管理念

中圖分類號：F820.4? ? 文獻標識碼：A ? 文章編號：2096-0298（2020）04（a）--02

當下“寒冬”已不足以描述我國P2P行業景況，因為春天不再。政策高壓下，全行業已立于絕壁之崖，“出清”是唯一結果?；赝麃砺罚潭淌畮啄關2P呼啦啦興起又呼啦啦倒下，如流星閃過。為什么興于發達國家的普惠金融工具，在我國如此水土不服？值得認真反思和總結。本文從P2P的借鑒及異化、信用基礎、投資者、監管四個維度展開分析。

1 借鑒、模仿及異化

P2P網絡借貸是個體和個體之間通過網絡實現直接借貸，本質上是連接個人資金借貸雙方的第三方網絡平臺，是一種與互聯網、小額信貸等創新技術、創新金融模式緊密相關的新型借貸形式。2005年，世界上第一個P2P網絡借貸平臺Zopa在英國誕生，隨后美國的Prosper、Lending Club、Kiva等P2P網絡借貸平臺也迅速建立。美國Prosper和Lending Club兩大平臺約占美國市場份額的98%，且呈加速發展之勢。

我國較長時期以來，在金融壓制環境下對普惠金融、互聯網金融發展的探究從未停止。隨著網絡信息技術的進步，依托于互聯網的P2P作為一項重大的金融創新，成為打破普惠金融困境的突破口。早期模式復制階段，主要借鑒國外Zopa、Prosper等平臺純信息中介模式，只負責撮合線上交易，具有交易金額小、交易對象分散等特點。以2007年成立的拍拍貸為標志。由于金融環境和條件與發達國家不同，P2P后來的發展并未沿著這一純中介的正宗模式大規模持續發展，而是衍生了種種具有中國特色的異化模式。

P2P偏離純中介模式主要的異化模式大致類型為：（1）有擔保模式，其中包括第三方擔保、風險準備金、抵押、借款保險四種方式;（2）債權轉讓模式，為了滿足借貸雙方偏好不同，通過建立資金池來應對由借短貸長、期限錯配等造成的資金鏈壓力和擠兌風險。實際上，許多P2P模式并非如此典型，而是交叉復雜的形態。

無論上述異化模式如何不同，都有一個共同特點，即不同程度地從“信息中介”轉變為“信用中介”，演化為類銀行機構，因而褪去了P2P的本色，同時背離了管理層借鑒推行P2P的初衷。因此，“中國式”P2P的退出是遲早的事情。

為什么P2P如此水土不服？以下從借款人、投資人、監管三個方面分析原因。

2 借款人信用基礎薄弱

信用是金融的基礎和前提。其含義是：在商品交換或其他經濟活動中，授信人在充分信任受信人能夠實現其承諾的基礎上，用契約關系向受信人放貸，并保障自己的本金能夠回流和增值的價值運動。這里的關鍵詞是：充分信任、契約關系。而這恰恰是P2P目前的軟肋。

信用關系成立的第一要素：充分信任，P2P相比傳統信貸更難獲得。原因在于，第一，P2P的虛擬性，借款人所有信息的真實性難以進行核實，借款后的資金用途難以追蹤。第二，P2P借款人大多是傳統銀行難以獲得貸款的小微企業和低收入人群。在市場經濟發達國家被稱為“薄檔案人群”，即沒有建立信用檔案或信用記錄不足的人群。其還款能力乃至還款意愿不穩定，稍有不利于經營的情況發生，即產生還本付息困難。第三，更具中國特色的原因是，改革開放以來，人口流動加大，以熟人為主的社區被陌生人為主的社區替代，由于信用不佳而產生的人際壓力大大減輕。由此可見“充分信任”的社會基礎非常薄弱。

信用關系成立的第二要素：契約關系。鑒于我國從農業大國、農民為主的自然經濟轉型以工業化、產業工人中產階層為主的市場經濟的時間不長，契約精神的涵養不足，企業、個人、部分官員缺少對信用的尊重和敬畏，信用思想基礎薄弱。加上市場經濟體制不夠完善、交易雙方信息不對稱、征信體系不健全、企業信用的法律約束和保障機制乏力、信用中介服務落后等問題，導致失信現象頻繁發生，社會誠信水平走低。

基于以上社會和思想基礎，有些借款人因為還款能力出現問題而拖延、賴賬甚至逃債，更有借款人是壓根沒有還款意愿，惡意騙貸，時機一到卷款走人。P2P公司作為依托互聯網的金融企業，在這一業務中為出借人與借款人提供居間服務，面對這樣的借款群體，信用風險是不言而喻的。

3 投資人“劣勢”

信用產品買賣交易中，如果說借款人是賣方，貸款人，即P2P的投資人就是買方。在P2P交易中，處于劣勢的投資人使劣質借款人得以成交，大行其道。投資人的劣勢表現在信息獲取、認知能力、專業判斷、權益維護等方面。

P2P的高收益對應著高風險。高收益對投資者而言是顯而易見的，但是高風險卻很難知曉。相對其他投資途徑而言，P2P投資者面臨著更加嚴重的信息不對稱，借款人的信息披露不能滿足需要，投資者需要通過觀測他人投資的行為進行決策，進而產生追逐高收益投資的羊群行為。而這種羊群行為傳遞的信息量有限，可是卻帶來了累積的巨大風險。

又如，許多宣稱資金為銀行存管的平臺，只限于一紙銀行存管協議，其實未上線或部分上線。投資者無法識別真假存管，資金處于被挪用的風險狀態。

從投資者認知能力及專業判斷看，P2P “剛性”兌付的觀念根深蒂固，盡管政府部門一再強調其高收益一定對應高風險，且存管銀行不承擔借貸違約責任，但在人們的逐利本能慣性沒被損失痛擊前，通常是難以停頓的。即使認識到有風險，但也心存僥幸認為“最后一棒”是別人，直到“剛性”被打破。

最后一個劣勢表現在承受風險能力的弱勢。由于P2P投資的便利及其早期的“高收益”效益，不僅吸引了大量工薪族，還吸引了許多老年族。這些并不富裕的投資者往往投入了與自己風險承受能力不成比例的大額資金，期望借助高收益較快增加財富。結果事與愿違，財富大大縮水，其中有很多是老年人賴以安度晚年的基礎。

一個缺乏成熟投資人的P2P市場，將導致“劣幣驅良幣”結果。遵章守紀的平臺、誠實守信的借款人，在借款人篩選、利率報價、資金托管（效率）方面處于競爭劣勢，因而難以生存。

4 監管政策大起大落

政府對于P2P的監管盡管起步較晚，但是卻經歷了從放任自流到強化的快速切換，陷入了“一放就亂，一抓就死”的中國式困境。在行業萌芽早期還處于認識摸索時期，一度認為是普惠金融的創新突破口，大力提倡鼓勵各方積極參與，放任其自由發展。隨著問題平臺涌現，監管層又依照“強干預、硬規范”的理念，不斷加大監管政策實施的力度，直至按下行業發展“暫停”鈕。

以2007年拍拍貸成立為我國P2P誕生的標志，直至2016年前的近十年時間，政府對于P2P一直持鼓勵支持態度。例如，2015年《政府工作報告》中，互聯網金融被表述為“異軍突起”，具有草根金融優勢期間;當年11月在《關于制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》中，P2P網貸被納入十三五規劃，得到國家層面認可等。政府過度鼓吹形同對P2P網貸平臺變相信用背書，促使大量逐利投資者涌入。因此，相當長一段時間，P2P行業一直是“無監管、無門檻、無規則”放任自流的“三無”狀況。行業快速發展，高度“景氣、繁榮”。政府持積極推動態度的主要原因在于：認識新事物P2P需要過程，尤其要在實踐中發現和解決問題，并期待通過市場競爭進行“優勝劣汰”的自我調節。但是因為上述第一、第二個原因而市場失靈，導致P2P平臺良莠不齊，潛在問題平臺不斷增長，風險逐漸暴露。這個階段后期的監管最大限度在于輿論約束，即“P2P網貸四條紅線” [1]（P2P的中介性質、不能提供擔保、不能搞資金池、不能吸收公眾存款），“五條導向” [2]（P2P機構應具備一定的從業門檻并實行獨立第三方托管，注重披露信息和風險以增加透明度，支持行業自律，鼓勵行業推廣最佳實踐）和“十大原則”。由于這些要求缺少可操作性的實質內容，且沒有通過立法程序，對平臺的約束有限。

2016年成為P2P的監管元年。P2P行業問題平臺連續性爆發引起政府的高度重視，推動了加快建立健全監管步伐。當年8月《網絡借貸信息中介機構業務管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的正式面世，意味著全面的行政監管時代開啟。為了確保監管規則的落實，《暫行辦法》給出12個月的P2P網貸行業整改期，大規模平臺整改運動拉開帷幕。由于整改要求極其嚴苛，隨著持續全面推進，引發大批網貸平臺的退出潮。

從2018—2020年初，國家政策已由當初的紅線劃定轉變為當下的以清退為主要目標。面對監管政策的不斷趨嚴，P2P網貸平臺的清退速度也在不斷加快，許多地區P2P全軍覆滅，例如湖南、山東、重慶先后取締轄內全部P2P網貸業務。至2019年底，全國P2P平臺數量與高峰期比已減少93.21%，目前只有429家平臺正常運營，P2P野蠻生長的時代宣布終結。曾經提出的P2P轉型助貸，已不再被提及;近期“83號文”提出的轉型小貸公司，卻門檻較高，很難有P2P平臺能夠真正達到。如此嚴監管高壓下，P2P行業大受打擊，還未迎來成熟就走向了落沒。其中為數不多的運行良好的P2P網貸平臺也不幸沉淪。

總之，我國P2P行業快速興起及隕落的歷程的原因是復雜的，以上分析僅限于其主要的顯性原因，即金融供給不足、信用基礎涵養不深、投資者不成熟、監管理念大幅搖擺。更深入的原因還有待進一步探究。正如前人民銀行行長周小川所說：“……值得深刻總結”，俗話說“置之死地而后生”，事實上，市場對P2P有需求，對促進資金有效配置有存在的意義和價值。期待P2P經過整治“浴火”能夠以嶄新的面貌“重生”。

參考文獻

廖理，李夢然，王正位，等.觀察中學習：P2P網絡投資中信息傳遞與羊群行為[J].清華大學學報（哲學社會科學版），2015（1）.

石英劍.中美P2P網絡借貸發展模式的差異比較及經驗借鑒[J].對外經貿實務，2016（8）.

作者簡介：楊米沙（1955-），女，漢族，湖南長沙人，中山大學金融學碩士，教授，主要從事金融營銷、互聯網金融方面的研究。