國企改革背景下的國有企業(yè)投資并購分析

黃珊

摘要：作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展的重要途徑，投資并購長期在我國私有企業(yè)領(lǐng)域有著較為廣泛應(yīng)用，而隨著新一輪國企改革政策的出臺(tái)，“整體上市”、“兼并重組”、“混合所有制”、“國有資本投資公司試點(diǎn)”等政策依據(jù)為國有企業(yè)投資并購奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。基于此，文章將簡單分析國企改革對國有企業(yè)投資并購造成的影響，并深入探討國有企業(yè)投資并購面臨的問題及解決措施，希望研究內(nèi)容能夠?yàn)橄嚓P(guān)業(yè)內(nèi)人士帶來一定啟發(fā)。

關(guān)鍵詞：國企改革;國有企業(yè);投資并購

隨著《中共中央、國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點(diǎn)的意見》等文件的相繼發(fā)布，國企改革“1+n”頂層設(shè)計(jì)體系由此完成。受國企改革影響，國有企業(yè)得以真正擁有經(jīng)營權(quán)和管理權(quán)，國有資產(chǎn)與國有資本的分割也為國有企業(yè)投資并購提供了契機(jī)，為保證投資并購較好服務(wù)于國有企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展實(shí)現(xiàn)，正是本文圍繞國企改革背景下的國有企業(yè)投資并購開展具體研究的原因所在。

一、國企改革對國有企業(yè)投資并購造成的影響

新一輪國企改革對國有企業(yè)投資并購帶來的影響較為深遠(yuǎn)，主要表現(xiàn)為解縛國有資本、加快資本運(yùn)作步伐、推進(jìn)國際投資并購。

（一）解縛國有資本

隨著國企改革的推進(jìn)，以管資本為主的管理思想使得國資委的監(jiān)管、國有資產(chǎn)的運(yùn)行方式發(fā)生了根本性改變，國有資產(chǎn)集中監(jiān)管、國有資本合理流動(dòng)、國有資本授權(quán)經(jīng)營體制改革、國有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能轉(zhuǎn)變也由此實(shí)現(xiàn)。基于改革，國有企業(yè)得以真正獲得國有資產(chǎn)的管理權(quán)和經(jīng)營權(quán)，企業(yè)的經(jīng)營自主權(quán)因此大幅提升，國有企業(yè)的主觀能動(dòng)性、積極性可由此充分調(diào)動(dòng)，國有企業(yè)對民營企業(yè)資本、外資企業(yè)資本的吸引力可由此實(shí)現(xiàn)長足提升，由此打造混合所有制企業(yè)，國有企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展即可獲得有力支持。

（二）加快資本運(yùn)作步伐

新一輪國企改革鼓勵(lì)國有資本入股非國有企業(yè)、非國有資本參與國企改革，并提出國有企業(yè)集團(tuán)層面的整體上市和股權(quán)多元化發(fā)展方向，以及股權(quán)置換、股權(quán)收購、認(rèn)購可轉(zhuǎn)債、出資入股等可操作性較強(qiáng)的具體操作方式，國有企業(yè)可由此以更加市場化的姿態(tài)、新的角色轉(zhuǎn)變參與市場化競爭。通過經(jīng)營方式的轉(zhuǎn)變，優(yōu)秀的戰(zhàn)略投資者可更好被引入國有企業(yè)，國有企業(yè)存量資產(chǎn)的快速做大、產(chǎn)業(yè)鏈延展的順利推進(jìn)、跨界生態(tài)的迅速發(fā)展均可由此實(shí)現(xiàn)。

（三）推進(jìn)國際投資并購

受經(jīng)濟(jì)全球化、國際市場業(yè)務(wù)拓展等因素影響，近年來我國企業(yè)頻頻開展國際投資并購，雖然受國際形勢、貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響，近年來海外并購目的地監(jiān)管方收緊了對中國買家參與的并購交易審查，但中國企業(yè)投資并購的熱情并未受到較大影響，步入全面合作階段的“一帶一路”為我國企業(yè)并購提供了充足動(dòng)力。基于新一輪國企改革背景，國有企業(yè)應(yīng)更充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，推進(jìn)海外并購，通過對全球資源的整合，國有企業(yè)的國際化進(jìn)程加速、國際知名高端品牌的打造、國際市場的開拓均可由此實(shí)現(xiàn)。

二、國有企業(yè)投資并購面臨的問題及解決措施

（一）問題分析

1. 國有資產(chǎn)流失

國有企業(yè)投資并購很容易引發(fā)國有資產(chǎn)流失問題，這里的國有資產(chǎn)包括國家債券、物資、財(cái)產(chǎn)，具體的流失可細(xì)分為體制性流失和交易性流失。體制性流失指的是因國有企業(yè)管理不到位、體制僵化、決策不科學(xué)導(dǎo)致的資源浪費(fèi)問題，這種流失并非人為活動(dòng)造成，而是源于國有企業(yè)體制漏洞，由于無法追究個(gè)人責(zé)任，體制性國有資產(chǎn)流失往往無法得到較好處理。交易性流失屬于人為的違法行為，主要是由于國有資產(chǎn)交易過程中的資產(chǎn)評估低于市場普遍交易額，這種情況的出現(xiàn)與國有企業(yè)缺乏投資并購經(jīng)驗(yàn)存在直接聯(lián)系，并購制度不完善、并購行為不規(guī)范均會(huì)導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失。結(jié)合實(shí)際調(diào)研可發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)投資并購過程中的國有資產(chǎn)流失主要變形為沒有真實(shí)評估人力、技術(shù)上的資源，或在違背法律的前提下私自進(jìn)行國有資產(chǎn)交易、將國有資產(chǎn)占為己有，國有企業(yè)的總價(jià)值會(huì)因國有資產(chǎn)流失而跌落。

2. 并購交易風(fēng)險(xiǎn)較高

國有企業(yè)投資并購的風(fēng)險(xiǎn)較高，這是由于并購交易本質(zhì)上屬于收益和風(fēng)險(xiǎn)并存的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，且并購風(fēng)險(xiǎn)存在客觀且難以預(yù)估特點(diǎn)。結(jié)合實(shí)際調(diào)研可以發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)投資并購交易涉及的風(fēng)險(xiǎn)主要包括運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)、隱藏訴訟信息風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、欺詐風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)、反收購風(fēng)險(xiǎn)、職工安置風(fēng)險(xiǎn)等，投資談判過程的認(rèn)識(shí)偏差、手工方故意隱藏法律訴訟、企業(yè)整合不善、資產(chǎn)報(bào)表不實(shí)、內(nèi)幕交易、政府過度干預(yù)、反收購不當(dāng)、人力資源管理不善均可能引發(fā)并購交易風(fēng)險(xiǎn)。深入分析可發(fā)現(xiàn)，上述問題的出現(xiàn)與資產(chǎn)評估不合格、并購交易操作不規(guī)范存在直接聯(lián)系，如資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、方法出現(xiàn)問題，便會(huì)導(dǎo)致評估值與實(shí)際值不符，而在產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清晰、產(chǎn)權(quán)交易市場不成熟、高水準(zhǔn)管理團(tuán)隊(duì)缺乏、并購審批制度不完善等因素的影響下，國有企業(yè)投資并購將面臨多方面風(fēng)險(xiǎn)威脅。

（二）解決措施

1. 規(guī)范并購交易程序

為適應(yīng)新一輪國企改革，降低國有企業(yè)投資并購風(fēng)險(xiǎn)，投資并購交易程序的規(guī)范必須得到重視，具體的規(guī)格可圍繞以下幾方面展開：（1）完善資產(chǎn)管理制度。為避免投資并購導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失，必須明確國有企業(yè)資本與風(fēng)險(xiǎn)問題的負(fù)責(zé)人與管理人，因此需針對性明確政府職能與產(chǎn)權(quán)關(guān)系。為解決長期以來國有企業(yè)的通病，必須完善國有企業(yè)工作體系和監(jiān)督制度，政府可結(jié)合國有企業(yè)實(shí)際直接參與管理，或建立國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展間接管理，管理過程中的責(zé)任和權(quán)利必須得到明確。此外，基于國有資產(chǎn)監(jiān)事會(huì)的投資并購指導(dǎo)和監(jiān)督、法律風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制與資產(chǎn)損失責(zé)任追究制度的建立也需要得到重視，投資并購的決策風(fēng)險(xiǎn)可由此得到較好控制。（2）強(qiáng)化國有資產(chǎn)評估管理。在國有企業(yè)投資并購過程中，應(yīng)盡量選擇能力強(qiáng)、信譽(yù)度高的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)，國家也需要同時(shí)加大對市場的監(jiān)管力度，配合評估過程中的行為規(guī)范、規(guī)章制度約束，國有資產(chǎn)評估管理的科學(xué)性、有效性即可實(shí)現(xiàn)長足提升。（3）并購交易方式改革。基于計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，國有企業(yè)可通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)公開征集和選擇評估機(jī)構(gòu)合作方、并購目標(biāo)，通過更加清晰的判斷，即可保證評估機(jī)構(gòu)的資質(zhì)能夠滿足風(fēng)險(xiǎn)控制需要，國有企業(yè)交易并購的透明程度也將大幅提升。并購交易方式改革還應(yīng)建立有效的競爭機(jī)制，保證競爭程序的公平公正，以此保證國有資產(chǎn)存量，降低各類風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生幾率。

2. 控制并購交易風(fēng)險(xiǎn)

為更好控制國有企業(yè)投資并購風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范并完善并購流程和協(xié)議、產(chǎn)權(quán)交易程序的嚴(yán)格落實(shí)、中介機(jī)構(gòu)作用的充分發(fā)揮屬于其中關(guān)鍵，具體控制措施如下：（1）規(guī)范并完善并購流程和協(xié)議。在國有企業(yè)進(jìn)行并購獲得前，必須充分考察和調(diào)研目標(biāo)企業(yè)，以此判斷其是否存在潛在風(fēng)險(xiǎn)，如交易后國有企業(yè)利益受損，需及時(shí)進(jìn)行溝通并要求對方補(bǔ)償，必要時(shí)國有企業(yè)需利用法律武器維護(hù)自身權(quán)益。此外，協(xié)議的保密性、雙方信息的真實(shí)性、合同條款的清晰性必須得到嚴(yán)格控制，并專門設(shè)立隱瞞真實(shí)經(jīng)營狀況或虛報(bào)財(cái)務(wù)等情況的應(yīng)對條款，以此為相關(guān)糾紛處理、國有企業(yè)利益維護(hù)提供支持。（2）嚴(yán)格落實(shí)產(chǎn)權(quán)交易程序。國有企業(yè)的投資并購必須保證產(chǎn)權(quán)交易程序的嚴(yán)格落實(shí)，法人治理結(jié)構(gòu)改善、法人權(quán)責(zé)界定、崗位明確、結(jié)構(gòu)優(yōu)化也需要得到重視。通過優(yōu)化國有企業(yè)內(nèi)部程序、并購后整合公司法人結(jié)構(gòu)、調(diào)整和配置內(nèi)部管理層，即可實(shí)現(xiàn)對企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的全方位監(jiān)督。同時(shí)，國有企業(yè)還可以基于招拍掛程序考察目標(biāo)企業(yè)，并保證目標(biāo)企業(yè)與自身具有較高的優(yōu)勢互補(bǔ)性，以此保障國有企業(yè)利益。（3）中介機(jī)構(gòu)作用發(fā)揮。在國有企業(yè)投資并購過程中，投資銀行、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)需充分發(fā)揮自身作用，因此國有企業(yè)必須通過合理選擇保證各類中介機(jī)構(gòu)的能力和資質(zhì)。此外，為保證中介機(jī)構(gòu)更好服務(wù)于并購交易，國有企業(yè)還應(yīng)通過新聞媒體和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行全過程監(jiān)督，政府則需要同時(shí)抑制自身干預(yù)可能帶來的不良影響。對于擾亂市場規(guī)則、弄虛作假的中介機(jī)構(gòu)，必須對其進(jìn)行嚴(yán)懲，以此更好滿足國有企業(yè)投資并購需要。

三、結(jié)論

綜上所述，國企改革背景下的國有企業(yè)投資并購存在較高現(xiàn)實(shí)意義。在此基礎(chǔ)上，本文涉及的完善資產(chǎn)管理制度、強(qiáng)化國有資產(chǎn)評估管理、規(guī)范并完善并購流程和協(xié)議、中介機(jī)構(gòu)作用發(fā)揮等內(nèi)容，則提供了可行性較高的國有企業(yè)投資并購路徑。為更好推進(jìn)國有企業(yè)發(fā)展，投資并購過程中的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)控制、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制、市場風(fēng)險(xiǎn)控制、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)控制同樣需要得到重視。

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（作者單位：渤海證券股份有限公司）