上市公司基于EVA價值管理研究

徐乾浩

[摘 ? ?要] 企業(yè)價值是企業(yè)未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。引入基于EVA的價值導(dǎo)向管理體系，企業(yè)不再僅僅通過會計利潤來衡量，而且對公司的評價和未來的發(fā)展都是非常有益的。通過這種方式，可以更準(zhǔn)確地衡量公司的盈余，并為公司的未來發(fā)展尋求更強勁的新的增長點。在此基礎(chǔ)上，引入適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)價值管理模式，使企業(yè)在快速變化的市場競爭環(huán)境中立于不敗之地。文章以山西杏花村汾酒廠股份有限公司為例，對上市公司價值管理進行探索。

[關(guān)鍵詞] 價值驅(qū)動;價值管理;EVA

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 07. 054

[中圖分類號] F272.5 ? [文獻標(biāo)識碼] ?A ? ? ?[文章編號] ?1673 - 0194（2020）07- 0134- 03

1 ? ? ?引 ? ?言

企業(yè)想要在如今激烈的競爭中立于不敗之地，就要在企業(yè)管理中堅持以價值為導(dǎo)向的管理。進行價值管理對企業(yè)的好處，不僅在于能夠傳承落實公司的遠景，更能設(shè)定企業(yè)員工守則、工作信條等方法，在組織內(nèi)部進行各種層面的溝通，凝聚組織、團體、團隊與個人的目標(biāo)成為共同信念，以增加組織成員的生活品質(zhì)滿意度，最終做好顧客服務(wù)，持續(xù)組織的競爭力和獲得長久的事業(yè)成功。利用預(yù)測的財務(wù)報表來進行公司價值的評估，對公司的價值有一個合理的定位，之后再根據(jù)預(yù)計財務(wù)報表的信息對企業(yè)價值驅(qū)動因素來進行分析，以確定公司的價值驅(qū)動因素，還要引入以價值為導(dǎo)向的企業(yè)管理模式。對山西杏花村汾酒廠股份有限公司（以下簡稱“山西汾酒”）而言，只有解決好價值創(chuàng)造、價值評價、價值分享這一條價值鏈的連接和平衡，才能促使員工有持續(xù)的動力去創(chuàng)造價值。

2 ? ? ?汾酒集團價值創(chuàng)造的評價標(biāo)準(zhǔn)

著名的管理大師Peter Drucker在哈佛商業(yè)評論中寫道：“我們通常說的利潤并不是真正的利潤。如果一個企業(yè)不能獲得比資本成本更多的利潤，它將虧損。納稅后，它好像是一種真正的利潤，但它是沒有意義的，若企業(yè)的收益小于其全部的資本成本，企業(yè)就不能創(chuàng)造價值，就會處于一種毀損價值的狀態(tài)”。20世紀(jì)80年代，美國思騰思特公司首次提出EVA（Economic Value Aaded，經(jīng)濟增加值），并將其理念引入可口可樂公司，使其能夠在實際操作中取得成果。從那時起EVA被廣泛應(yīng)用于世界各地的企業(yè)。到目前為止，世界上已有超過300家公司（包括西門子、索尼等）已經(jīng)采用價值管理系統(tǒng)，其效率和增長率都有了很大的提高。EVA被美國財富雜志稱為財富創(chuàng)造的關(guān)鍵。EVA不僅可以評價公司是否為股東創(chuàng)造價值，還可以確定經(jīng)濟增長點，實現(xiàn)以價值為核心的管理。

2.1經(jīng)濟增加值的介紹

經(jīng)濟增加值是一種剩余價值指標(biāo)，在數(shù)量上等于稅后凈經(jīng)營利潤超過資本成本部分的價值。其計算公式為：

EVA=IC×（ROIC-WACC） ? ? ?ROIC=NOPAT/IC ? ? ? ?（1）

式中，NOPAT為稅后凈經(jīng)營利潤;WACC為公司加權(quán)平均資本;IC為投入資本額;ROIC為投入資本收益率;IC為投入資本平均余額;NOPAT可根據(jù)EBIT直接計算，即：

NOPAT=EBIT（1-t）=凈利潤+利息費用×（1-t）。

山西汾酒預(yù)測期投入資本、稅后凈經(jīng)營利潤、經(jīng)濟增加值計算結(jié)果見表1，表2。

2.2 ? 山西汾酒引入EVA的意義

山西汾酒引入EVA之后，不再單純地以會計利潤來衡量，對公司的評價與未來的發(fā)展是非常有利的，因為如果只看會計上的利潤，就會造成資本成本畸形。EVA是減去債務(wù)和股權(quán)資本成本后的價值，是使用全部資本得機會成本。EVA指數(shù)提醒，減掉所有的成本后的利潤的部分，才是真正的盈余。它會防止一些公司通過盈余管理，出現(xiàn)“數(shù)字”上的業(yè)績和虛高的利潤，沒有反映公司價值的創(chuàng)造狀況。這樣的話，就能更準(zhǔn)確地衡量公司的盈余狀況，為公司未來的發(fā)展尋求更加強勁的新的增長點。

3 ? ? ?山西汾酒基于EVA的價值驅(qū)動因素分析

在公司價值EVA已經(jīng)完成評估的情況下，需要對公司的價值驅(qū)動因素來進行探究，以便為公司在各大財務(wù)決策方面提供一個可靠的參考，為公司未來的發(fā)展方向提供指引。

3.1 ? 價值驅(qū)動因素分析的思路

價值驅(qū)動力是影響或促進價值創(chuàng)造的重要因素。根據(jù)財務(wù)評價理論，公司價值創(chuàng)造的來源是當(dāng)前資產(chǎn)所創(chuàng)造的價值和公司未來成長機會所創(chuàng)造的價值。

MV=IC存量資產(chǎn)+■■+■■（2）

式中，資產(chǎn)的價值創(chuàng)造主要取決于公司資源的運營效率，未來增長的價值主要取決于增量資源的輸入和整合。因此，可以從企業(yè)效率和成長價值兩個方面來研究價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素。公式中，存量資產(chǎn)的價值創(chuàng)造主要取決于公司存量資源的經(jīng)營效率;未來增長價值主要取決于增量資源的投入和整合。因此可從經(jīng)營效率和增長價值兩個方面研究價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素。

3.2 ? 經(jīng)營效率和增長價值的驅(qū)動因素分析

現(xiàn)以EVA為例說明不同價值驅(qū)動因素對山西汾酒公司價值的影響。根據(jù)公式（2），影響EVA的因素主要有投入資本總額，稅后凈經(jīng)營利潤和加權(quán)平均資本成本。

山西汾酒目前投入資本大約2 000萬元，資本成本為10%，投入資本收益率第一年為18%，以后每年遞減1%，到第9年時與資本成本相同。未來EVA現(xiàn)值與公司價值計算如表3所示。

根據(jù)上表，假設(shè)山西汾酒資產(chǎn)的賬面價值和投入資本相同，市場價值計算如下：

MVA=2 000+160×（P/A，10%，8）=2 533

上述計算表明公司將來EVA的現(xiàn)值為533萬元，公司的市場價值（2 533萬元）為IC與未來EVA現(xiàn)值之和。根據(jù)表3，分析不同因素變化對公司價值的影響：

（1）提高現(xiàn)有投入資本收益率（ROIC）

山西汾酒通過提高經(jīng)營效率，使第一年的ROIC由18%提高到20%，以后每年遞減1.25%。使第9年的ROIC與資本成本相同。若IC和WACC等因素保持不變，ROIC變化對公司價值的影響見表4。

結(jié)論：在其他因素不變的情況下，提高投入資本收益率，未來EVA的現(xiàn)值增加了133萬元，公司價值也增加了133萬元。

（2）降低資本成本

假設(shè)汾酒公司資本成本降低到8%，則第一年ROIC于間的差額為10%，以后每年遞減1.25%，第9年時為零，如表5所示。

表5表明，降低資本成本2%，使未來EVA現(xiàn)值增加了171萬元，公司市場價值由2 533萬元增加到2 704萬元，同樣增加了171萬元。

4 ? ? ?山西汾酒基于EVA的企業(yè)管理發(fā)展模式的建議

4.1 ? 基于EVA的價值管理思路對山西汾酒現(xiàn)狀進行分析

山西汾酒以“華夏酒魂誠信理念”為指導(dǎo)，取得了改革的開門紅。山西汾酒在營銷、品牌、資源利用方面有較大的優(yōu)勢，收益穩(wěn)定。

但山西汾酒在管理模式上存在很大不足：①由于系統(tǒng)的限制，山西汾酒的管理水平相對較低。市場營銷仍處于市場銷售階段。營銷結(jié)構(gòu)不完善，人才匱乏，營銷策略缺失，嚴(yán)重阻礙了其發(fā)展。②沒有在產(chǎn)品屬性服務(wù)質(zhì)量和品牌等客戶價值上做文章。③沒有建立客戶信息共享機制和內(nèi)部溝通機制，通過客戶服務(wù)來創(chuàng)造價值。④沒能將員工的工作與公司前景、戰(zhàn)略、部門工作相連接，設(shè)置戰(zhàn)略目標(biāo)不合理，不切實際。⑤企業(yè)還是局限于傳統(tǒng)的會計利潤指標(biāo)來考核員工薪酬，沒有從價值創(chuàng)造的角度來確定公司的薪酬戰(zhàn)略和薪酬政策，實現(xiàn)員工自身價值最大化。

所以山西汾酒應(yīng)該從價值創(chuàng)造、價值評價、價值分享體系來改善公司的管理，建立以預(yù)測和價值為核心的企業(yè)管理模式。

4.2 ? 基于EVA的價值創(chuàng)造體系

公司價值的實現(xiàn)是通過為顧客創(chuàng)造價值，或為顧客提供超越競爭對手的價值使公司和股東價值提升。為了提高顧客價值，企業(yè)不僅要對產(chǎn)品的價值和收益、服務(wù)質(zhì)量和價格品牌做規(guī)劃，而且要研究影響顧客支出成本的因素，盡量減少顧客的購買成本、時間成本、心理成本和風(fēng)險承擔(dān)。通過建立客戶信息共享機制和內(nèi)部溝通機制，實現(xiàn)了公司與客戶的雙向溝通。

4.3 ? 基于EVA的價值評價體系

價值評估系統(tǒng)是一套完整的評價資源價值或價值創(chuàng)造動因的過程。山西汾酒為了對公司所創(chuàng)造的價值進行合理的評價，需要做好以下工作：①使員工的個人需求與公司的戰(zhàn)略和發(fā)展動力相連接，從而使員工的利益與公司的利益聯(lián)系在一起。②將員工的利益與顧客的價值相聯(lián)系，共同為顧客的價值服務(wù);③正確制定員工業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)，使員工評價標(biāo)準(zhǔn)與公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向連接在一起，使得員工按照有利于公司發(fā)展的業(yè)績指標(biāo)和獎懲標(biāo)準(zhǔn)來規(guī)范自己的行為朝著有助于公司往好的方向發(fā)展。使員工業(yè)績考核指標(biāo)能夠真正發(fā)揮導(dǎo)引作用。

4.4 ? 基于EVA的價值分享體系

這里的價值分享主要是從員工績效評價的角度進行的。價值分享制度主要解決這兩個問題：①如何確定公司的固定薪酬戰(zhàn)略;②以什么樣的方式和什么樣的薪酬水平激勵員工，即薪酬的模式選擇。設(shè)計價值分享系統(tǒng)的目的是使個人價值最大化，同時使公司價值和股東價值最大化。公司價值最大化需要員工創(chuàng)造價值，比如實現(xiàn)工作目標(biāo)、提高工作技能、認(rèn)同公司的價值觀等等。個人價值的最大化需要員工的合理價值分配，如工資、獎金、榮譽、良好的工作氛圍，甚至分配給員工的股票和期權(quán)。員工分配的價值是基于他們創(chuàng)造的價值，這涉及如何評估員工創(chuàng)造的價值或價值創(chuàng)造的要素。

對山西汾酒而言，只有解決好價值創(chuàng)造，價值評價，價值分享這一條價值鏈的連接和平衡，才能促使員工有持續(xù)的動力去創(chuàng)造價值，換言之，才能建立員工的動力機制。

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