韋爾破頂重生

韓璐

中國A股市場，向來藏龍臥虎，不缺低調實力玩家，也不乏造富神話，科技板塊更是如此。以芯片股為例，去年一年漲勢驚人，從事半導體設計與分銷的韋爾股份更是在6個月內，股價實現超400%的漲幅。去年末，韋爾股份董事長虞仁榮以302.6億元財富值，位列2019福布斯中國400富豪榜第72名。

實際上，這只“神股”自2017年上市以來，直至去年上半年，股價始終表現平平，在每股30-40元區間徘徊。2019年下半年，韋爾股份結束了長達2年的窄幅震蕩，股價一路跳升，最高站上221.87元。沖高回落后，股價依舊維持在160元上下，市值一度逼近2000億元，下調后市值還是站穩1400億元，成為不折不扣的芯片第一股。

兩年前上市發行時，韋爾股份的市值不過70億元。與2019年年初相比，韋爾股份市值已經翻了5倍。

為何僅半年時間，韋爾股份就破頂重生，搖身一變成了龍頭股？

十年精進

虞仁榮在1990年畢業于清華大學無線電系，1998年創業，從事半導體貿易。2000年，國務院出臺《鼓勵軟件產業和集成電路產業發展的若干政策》，國內半導體行業進入加速期。2007年，虞仁榮與同在半導體行業摸爬滾打多年的馬劍秋，在上海創立了韋爾股份，從事半導體設計以及電子元器件分銷業務。兩位低調的創始人，幾乎找不到完整的公開資料，卻帶著韋爾股份一路狂奔。

據悉，虞仁榮進入設計領域，來自貿易業務的啟發。早年，代理分立器件供應商美國安森美半導體公司的產品時，虞仁榮的公司一年能有千萬美元的利潤。在此過程中，他熟悉了產品市場，看到了半導體設計領域的高額利潤，又掌握分銷網絡，便從貿易轉向自主研發業務。

2008年后，家電與手機開啟了一波波更迭浪潮，整個半導體行業迎來升級換代，賽道上的玩家悉數經歷了幾輪洗牌，韋爾股份卻在行業波動中站得愈發穩健，并且在10年后的2017年，成功登陸A股市場。

一個重要原因，是用戶思維。韋爾股份模仿安森美的經營方式，培訓大量現場工程師，通過前期與客戶深入溝通、掌握客戶動向，共同設計產品。譬如在起靜電防護作用的瞬態二極管（TAS）產品設計上，韋爾股份便是與聯發科、聯想等客戶溝通時，發現他們需要一種產品解決充電口保護問題。這種以市場為導向的設計方式，韋爾股份保持至今。

另外，韋爾股份在研發投入上毫不吝嗇。以2018年為例，研發投入1.67億元，同比增長65.07%，占營業總收入的比例為4.22%，已擁有專利67 項，其中發明專利 20 項，實用新型 47 項;集成電路布圖設計權 75 項;軟件著作權 84 項。

韋爾股份一邊修煉技術內功，一邊通過收購拓展產品線，增強研發實力。2014年開始，韋爾股份通過收購數字電視芯片設計企業北京泰合志恒、無錫中普微，向SOC芯片、射頻芯片領域延伸。2016年下半年，子公司上海磐巨和上海矽久，主力研發硅麥產品和寬帶載波芯片產品。2017年，韋爾股份新增子公司韋孜美，致力于研發高性能IC產品。

目前，韋爾股份業務已覆蓋移動通信、車載電子、安防、網絡通信、家用電器等多個領域。其自行研發設計的半導體產品（分立器件及電源管理IC等）已進入小米、金立、維沃（步步高）、酷派、魅族、樂視、華為、聯想、摩托羅拉、三星、海信、中興、波導等手機品牌的供應鏈，被市場評價為“國內僅次于華為海思的芯片設計公司”。

并購展業

韋爾股份從分銷轉型設計的故事，一開始似乎并沒有打動二級市場。根據2018年財報顯示，韋爾股份的營收為39.6億元，其中代理銷售營收貢獻31.3億元，占收入比重接近80%，而毛利率更高的半導體設計及銷售業務，營收8.3億元，占收入比重20%。市場還是將其視作中間貿易商，而不是研發企業。

2018年8月韋爾股份發布公告，以近150億元收購3家芯片設計公司。交易完成后，韋爾股份持有北京豪威100%股權、視信源79.93%股權，直接及間接持有思比科85.31%股權。業務也從半導體設計分銷，拓展到了CIS（圖像傳感器）領域，產品運用于智能手機攝像頭、車載攝像頭、醫療攝像頭、監控設備、無人機、VR/AR 攝像頭等場景，因此熱度大漲。

北京豪威原是專注CIS的美國企業，一度以超過30%的市占率，成為全球第一大廠商。隨著索尼、三星的崛起，其份額逐漸跌落至行業第三，2016年被中資財團收購。2017年上市僅一個月的韋爾股份曾企圖從多家股東方處收購豪威科技股份，但沒成功。

隨后，北京豪威的發展每況愈下，市占率跌至11%，受到全球手機出貨量增長放緩的影響，凈利潤從2017年的24億元下滑至2018年2.2億元。業績沖擊之下，2018年韋爾股份再度出手。歷時近一年時間，完成了對豪威科技的收購過戶，2019年三季度完成合并報表。

而思比科主要負責CIS中低端市場，韋爾股份一筆交易，覆蓋了CIS高中低全部領域。華西證券在近期一份研報中提到，在5G時代，光學依舊是智能終端的核心亮點之一，在“多攝+堆疊式工藝+面積變大”趨勢下，CIS產能趨緊，行業景氣度旺盛，受益國產化趨勢確立，韋爾股份作為國內CIS龍頭，預計迎來高速增長。

事實上，2019年初，智能手機、汽車電子和安防監控等多市場驅動下，CIS市場爆發。根據WSTS統計，2019年全球圖像傳感器的銷售規模為193.2億美元，CIS就貢獻了188.1億美元。產能緊張，價格上揚，持續走高的市場需求下，CIS廠商迎來了一波機會。

此前，北京豪威的業績承諾是2019年、2020年、2021年實現的凈利潤分別不低于5.45億元、8.45億元、11.26億元。而思比科 2019年、2020年和2021年的扣非凈利分別不低于2500萬元、4500萬元和6500萬元。

CIS業務的確助推了韋爾股份的業績增長。在韋爾股份公布的2019年三季度財報中，營收達到94億元，同比增長40%。其全年業績公告預計，2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤將增加2.6億—3.6億元，同比增加188.18%到260.22%。

韋爾股份打算繼續通過資本方式，將疆域拓寬。2019年末，韋爾股份發布公告，擬通過境外全資子公司以5000萬美元現金方式，參與投資由璞華資本管理的境外半導體基金，基金總認繳規模為2億美元，計劃重點參與境內外集成電路領域的并購整合，投資有核心競爭力的公司。