企業借殼上市動因及股票市場反應研究

王曉瑩

〔內容提要〕 隨著快遞行業的迅速發展，快遞企業之間的競爭也日益激烈。為了爭奪市場資源，滿足對資金的大量需求，提升企業的競爭力，快遞企業選擇通過借殼上市模式達到這一目的。本文以圓通速遞為例，2016年圓通速遞成功借殼大楊創世進入資本市場，在物流行業中具有很強的企業競爭力。本文通過深入研究圓通速遞借殼上市的動因及股票市場反應，為未來上市的快遞企業提供一些參考和經驗，使得其他快遞企業作出更適合自身情況的上市決策。

〔關鍵詞〕 快遞企業 借殼上市 股票市場

隨著從事快遞行業公司的不斷增加，以及電子商務迅猛發展的沖擊，民營快遞行業的市場份額受到了極大的影響。因此，快遞企業應借助資本市場的力量擺脫這一困境，促進公司的長期發展。我國快遞行業中圓通、申通、順豐等公司在2016年均借殼上市。本文以國內物流行業首家借殼上市公司圓通速遞為例，剖析其借殼上市的動因及股票市場反應。

一、交易雙方簡介

（一）借殼方：圓通速遞

圓通速遞有限公司是國內快遞知名企業中的領頭羊，總部建立在上海。圓通物流業務眾多，主要以快遞及快遞相關的產業為主，且公司的經營十分有遠見，集速遞、航空、電子商務等為一體，網點遍布全國。通過把數字化網絡技術和先進交通工具的熟練運用及良好配合，促使圓通速遞穩定發展并且始終走在時代的前列。

（二）讓殼方：大楊創世

大連大楊創世股份有限公司，成立于1992年，并于2000年在上海證券交易所上市。該公司有清晰的市場定位，主要開發服裝市場，集中以中等以及高端正裝為主營業務。其主要產品除了西裝外還有運動服裝，并且創立了該行業較為成功的品牌。

（三）借殼過程

大楊創世于2015年12月31日發出公告，宣布將以該日實際所有者權益作價12.34億元通過現金方式出售給圓通股東蛟龍集團、云鋒新創。此外，大楊創世以7.72元/股向蛟龍集團、阿里創投、云鋒新創、喻會蛟等發行22.67億股用以購買圓通速遞價值175億元的100%股權，并且在配套資金方面，大楊創世向喻會蛟等定向募集了將近23億元，用于公司經營項目的需要。

二、借殼上市動因分析

（一）大楊創世動因分析

大楊創世經營不善及受整體經濟不景氣的影響，公司股價持續下跌，利潤下滑嚴重，面臨退市風險。公司如果想要渡過難關，通過賣殼為企業注入優質資產，調整新的業務發展方向，實現產業結構轉換，保住其上市資格，賣殼不失為一種良策。

（二）圓通速遞動因分析

近年來，國家給予物流行業大量的支持，放寬準入標準，圓通想要在資本市場環境中擴充自己的市場影響力。而且IPO上市方式具有要求高、審核嚴格、耗時長等困難，而借殼上市審核程序相對簡單，成本較低、用時較短。另外，資本市場對于上市企業的規制為圓通速遞完善企業管理制度提供了契機，有利于圓通建立健全企業管理制度，從而使企業的運行更加規范和高效，改善公司內部治理結構。在激烈的物流行業競爭中，圓通速遞要想實現可持續的發展，那么選擇借殼上市方式能夠增加企業的融資渠道，獲得資本市場的支持，擴大融資規模。

三、市場反應分析

（一）確定事件日及事件窗

本文研究的是圓通速遞借殼上市的短期市場績效，確定時間為2016年3月22日大楊創世發布重組公告，宣告圓通速遞借殼上市的消息，此時大楊創世正處于停盤狀態，因此事件日選擇為復盤日，即為2016年4月11日。本文研究公布借殼上市公告后股票市場的反應變化，于是選取了包括事件日在內前后10個交易日，共21個交易日作為窗口期，選取窗口期前120天作為估計期。

（二）計算個股正常報酬率

本文選取市場模型計算個股正常收益率，市場模型為：Ri，t=αi+βiRm，t+εi，t其中Ri，t表示i公司t期的報酬率，Rm，t：表示t期的市場加權指數股票之報酬率，εi，t：表示非正常報酬率。βi：表示回歸斜率。

在市場模型下，個股收益率計算為：Ri，t=（Pi，t-Pi，t-1）/Pi，t-1;市場收益率計算為Rm，t=（Pm，t-Pm，t-1）/Pm，t-1。根據市場模型求出β系數，即利用EXCEL函數公式可以得到回歸方程為Ri=Rm*1.42107403013119+0.00388792970183606。

（三）計算超額收益率和累計超額收益率

在事件期內的超額收益率（AR）計算方法為ARi，t=Ri，t-E（Ri，t）;累計異常收益率（CAR）計算方法為CAR=∑ARit。通過計算，可以對超額收益率及累計超額收益率的變化趨勢得出圖1。通過圖1可以看出，在借殼上市消息公布以后，大楊創世的超額收益率在事件日上升明顯，并且累計超額收益率也持續上升，在10個事件日后依然處于較高的水平，進一步說明了股票市場對此次借殼上市方案持有正面態度。

（四）市場績效的評價

依據本文的事件研究結果可以發現，大楊創世發布重組公告，宣告圓通速遞借殼上市的消息之后，大楊創世股價的超額收益率在事件日明顯上升，累計超額收益率之后也不斷提高，持續時間也較長。整體來看，借殼上市事件帶來的正向效應是強烈的。因此可得出結論，作為快遞行業第一支上市的股票，得到了市場的期待和認可，市場對圓通速遞借殼上市計劃持有正向的態度，這次事件也提升了企業價值與所有者權益。

四、啟示與結論

當前社會，公司選擇上市的方式，除了考慮時間、成本、審核標準等因素外，還應立足于本公司的實際情況加以分析，才能得出更適合公司發展的上市方式。對借殼上市的企業而言，尋找優質且合適的殼資源至關重要，因此需要對殼公司各方面進行綜合、詳細地調查和分析，幫助公司作出正確的決策。借殼上市完成后，企業對雙方資源的整合很大程度上影響著企業的盈利和發展，必須充分發揮雙方各類資源的協同效應，防范各種經營風險，以達到雙贏的局面。

本文通過對圓通速遞借殼上市的動因分析，可以看出其采取借殼上市受諸多因素影響，外部環境是其主要原因，借助殼資源拓寬了自身的融資渠道，擴大了業務范圍，降低了企業成本和風險，提升了在物流市場中的影響力。此外，深入分析圓通速遞借殼上市的股票市場反應的研究發現，在短期內股票價格持續上漲，表明市場上有一個積極的響應，并且保障了雙方公司的股東權益。

（作者單位：青海民族大學經濟與管理學院）

責任編輯：梁 欣