政府補(bǔ)貼與企業(yè)經(jīng)營績效
——基于企業(yè)管理異質(zhì)性角度

張 洪

(上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué) 上海 201620)

一、引言

我國在經(jīng)歷了市場化改革后采取了獨特的分權(quán)式財政制度，地方GDP作為中央考察地方官員的主要渠道，因此地方政府官員在晉升激勵下會積極尋求經(jīng)濟(jì)投資渠道，企業(yè)作為我國市場經(jīng)濟(jì)的主要發(fā)展依托就成為了政府的重點關(guān)注對象，政府補(bǔ)貼作為一種直接的貨幣資金投資成為地方政府干預(yù)企業(yè)經(jīng)營以及投資活動最直接的方式。在全球經(jīng)濟(jì)下行趨勢下，通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平是刺激經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)活力的重要方式之一，政府通過財政貼息、研究開發(fā)補(bǔ)貼等形式支持企業(yè)經(jīng)營、創(chuàng)新能力的升級。企業(yè)尤其中小企業(yè)經(jīng)營資金獲取通常存在著資金周期長、額度不足等問題，政府的直接資金提供彌補(bǔ)了企業(yè)的資金獲取難度缺陷，促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新投入，進(jìn)一步影響企業(yè)的績效。

員工的薪資激勵往往被企業(yè)運用于實際管理活動中，員工漲幅能夠給企業(yè)績效帶來直接的提升，因此現(xiàn)代企業(yè)管理制度積極尋求不同的員工薪資激勵方式。現(xiàn)代企業(yè)中高管通常直接掌握著企業(yè)的經(jīng)營決策權(quán)，政府補(bǔ)貼作為企業(yè)的營業(yè)外收入給企業(yè)的管理層提供了投資決策機(jī)會，企業(yè)高管薪資對于政府補(bǔ)貼的利用效率存在很大的影響作用，并且高管薪資也與企業(yè)績效有直接關(guān)系，因此研究薪資激勵對于了解管理層運用政府補(bǔ)貼的機(jī)制路徑有重要意義。已有研究大多從制造業(yè)，農(nóng)業(yè)，新能源等不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)以及企業(yè)政治關(guān)聯(lián)、研發(fā)創(chuàng)新投入的中間路徑影響分析政府補(bǔ)貼對企業(yè)績效的長短期效應(yīng)，本文通過全樣本回歸研究由于管理層的薪資的異質(zhì)性分析企業(yè)對于政府補(bǔ)貼利用效率的影響，為之后的研究者研究企業(yè)異質(zhì)性在政府補(bǔ)貼對企業(yè)績效影響中的作用提供思路。

二、國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

政府補(bǔ)貼對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)在國內(nèi)外學(xué)界一直都存在比較大的爭議，無論是在理論還是實證上對于政府補(bǔ)貼與企業(yè)績效之間的關(guān)系都存在三個不同觀點：(1)政府補(bǔ)貼提升了企業(yè)績效；(2)政府補(bǔ)貼影響了企業(yè)績效的提升；(3)政府補(bǔ)貼對企業(yè)績效的影響存在異質(zhì)性。

政府補(bǔ)貼對企業(yè)績效的正向效應(yīng)主要通過降低企業(yè)融資風(fēng)險、增加R&D投入、提高企業(yè)償債能力幾個方面作用于企業(yè)生產(chǎn)率而提升企業(yè)績效。研究R&D的中介效應(yīng)發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼對企業(yè)R&D投入存在誘導(dǎo)效應(yīng),可以通過提高政府補(bǔ)貼提高企業(yè)對自身的R&D投入，加強(qiáng)創(chuàng)新水平，進(jìn)而對企業(yè)績效有正向促進(jìn)作用(莊婉婷、李鳳芳，2018[1])。國外學(xué)者對于企業(yè)績效與政府補(bǔ)貼直接的關(guān)系大多持積極態(tài)度，但是也有少數(shù)學(xué)者認(rèn)為政府補(bǔ)貼是企業(yè)與政府雙向?qū)ぷ獾慕Y(jié)果,與政府關(guān)系密切的企業(yè)更容易獲取補(bǔ)貼,但更多的補(bǔ)貼并沒有提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。我國的地方政府擁有部分財政自主支配權(quán)，這種現(xiàn)狀極易滋生企業(yè)“尋租”行為，邵敏、包群(2012)認(rèn)為在我國的財政分權(quán)制度下企業(yè)獲得補(bǔ)貼的數(shù)量一定程度上建立在于地方政府建立的尋租關(guān)系上，這會造成資源的錯配，也衍生了腐敗主義。國內(nèi)有研究表明政府補(bǔ)貼不利于國有企業(yè)消除產(chǎn)能過剩[2]，并且在國有企業(yè)內(nèi)研發(fā)投入存在擠出效應(yīng)，會削弱企業(yè)的創(chuàng)新能力。

還有一部分學(xué)者通過微觀理論模型與實證得出了政府補(bǔ)貼與企業(yè)績效之間的正相關(guān)關(guān)系，但是認(rèn)為這種效應(yīng)存在著閾值效應(yīng)。李曼妮等(2019)基于2011～2015年A股上市公司數(shù)據(jù)研究了國有企業(yè)績效受到補(bǔ)貼異質(zhì)性與競爭異質(zhì)性的影響，通過實證得到政府補(bǔ)貼的適度區(qū)間為[0.0039,0.0099][3]。政治關(guān)聯(lián)企業(yè)獲得了更多的政府補(bǔ)貼,但是由于企業(yè)沒有關(guān)注自身經(jīng)營能力提高而僅僅依靠政府補(bǔ)貼，因此對其績效績效提升是負(fù)向作用；非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)獲得的補(bǔ)貼較少，但充分利用了補(bǔ)貼優(yōu)勢，因此提升了其績效。

三、研究設(shè)計

數(shù)據(jù)來源及主要自變量解釋

1.數(shù)據(jù)來源

本文所有數(shù)據(jù)均來自于wind數(shù)據(jù)庫，使用的是面板數(shù)據(jù)，選取了A股2013-2017年的3624個上市公司，在去除缺失值以及ST股上市公司之后剩下7270個樣本，數(shù)據(jù)為平衡面板數(shù)據(jù)。

2.主要變量

本文的主要解釋變量為政府補(bǔ)貼，我們采用的政府補(bǔ)貼是公司年度報表的營業(yè)外收入下的政府補(bǔ)貼與期末總資產(chǎn)的比值。主要被解釋變量為企業(yè)績效，已有文獻(xiàn)主要用托賓Q與盈利指標(biāo)值來衡量企業(yè)績效，由于盈利指標(biāo)反映了公司的利潤水平，直觀的體現(xiàn)了公司績效，因此筆者采取資產(chǎn)收益率來作為主要被解釋變量。

3.模型設(shè)計

本文主要研究政府補(bǔ)貼對于企業(yè)績效的研究，并且根據(jù)企業(yè)在薪資激勵上的異質(zhì)性研究高管工資對政府補(bǔ)貼效率的影響，主要構(gòu)建的模型如下：

roait=α+β1subit+β2subit×salaryit+β3X+Σyear+εit

該模型中,被解釋變量roait表示企業(yè)i在t年的資產(chǎn)收益率；主要解釋變量subit表示企業(yè)i第t年的政府補(bǔ)貼；X是控制變量組，包括企業(yè)每股凈收益、員工總數(shù)、企業(yè)規(guī)模；分別是年份固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)。本文研究的關(guān)注政府補(bǔ)貼項的系數(shù)β1,通過β1系數(shù)的大小以及是否顯著可以得到企業(yè)績效受政府補(bǔ)貼的影響，同時我也們也關(guān)注系數(shù)β2，該系數(shù)的大小以及是否顯著可以判斷薪資激勵對政府補(bǔ)貼利用效率的影響。

四、實證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計

通過主要變量的描述性統(tǒng)計，可以發(fā)現(xiàn)各企業(yè)的主要特征最大值與最小值之間的差距都很大，由于樣本包括了大型國有企業(yè)與中小型民營企業(yè)，因此企業(yè)間差異較大是合理的。其中roa的最小值小于零，為-156.1%，這可能由于企業(yè)自身經(jīng)營環(huán)境的不足導(dǎo)致的，也可能是由于企業(yè)獲得政府補(bǔ)貼后并沒有將其用于創(chuàng)新投入、企業(yè)管理等提高企業(yè)績效的領(lǐng)域，而是惡性循環(huán)進(jìn)行“尋租”，因此企業(yè)績效出現(xiàn)負(fù)增長。觀察salary的均值可以發(fā)現(xiàn)與最大值3,908萬元與最小值12.65萬元之間差距也很大，說明不同企業(yè)管理層薪資激勵程度差距很大，由于我們選取的樣本中包含了大型國有企業(yè)與中小型民營企業(yè)，因此薪資的描述性統(tǒng)計僅僅只作為一個參考值，對本文問題的研究沒有太大意義。

(二)政府補(bǔ)貼對企業(yè)績效的影響

本文采用年份和行業(yè)固定效應(yīng)，首先對主要變量政府補(bǔ)貼回歸，而不增加企業(yè)得到的政府補(bǔ)貼與前三高管薪資的交乘項，以此來判斷政府補(bǔ)貼對不同企業(yè)的績效提升是否有影響，使用Hausman和F檢驗拒絕原假設(shè)，所以本文選擇固定效應(yīng)模型而不是隨機(jī)效應(yīng)。

表1 企業(yè)績效與政府補(bǔ)貼回歸結(jié)果

Standard errors in parentheses

*p < 0.05,**p < 0.01,***p < 0.001

通過回歸表格1-3列我們可以發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼對于企業(yè)績效提升是正向促進(jìn)作用，第一列報告了不加入控制變量以及固定效應(yīng)的系數(shù)值為0.767(0.129)，該結(jié)果顯著為正。第二列說明了固定效應(yīng)的必要性，系數(shù)由0.767變?yōu)?.488，第三列加入了其他的控制變量，sub前的系數(shù)為0.547(0.161)，顯著為正，說明政府補(bǔ)貼提升了企業(yè)績效。由于政府補(bǔ)貼作為企業(yè)的營業(yè)外收入給企業(yè)提供了直接性的貨幣資金，促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新投資，通過提高企業(yè)的生產(chǎn)率提升企業(yè)的經(jīng)營績效。

(三)高管薪資對企業(yè)利用政府補(bǔ)貼的效率影響

利用主要回歸模型進(jìn)行回歸來分析企業(yè)高管薪資水平對該企業(yè)利用政府補(bǔ)貼效率的影響，回歸結(jié)果顯示在表1第4-6列。可以觀察到一個sub_salary的系數(shù)在固定效應(yīng)下顯著為負(fù)，分別為-0.000141(0.00110)和-0.000179(0.00110)，這和預(yù)期的薪資激勵路徑相悖，這說明在企業(yè)獲得政府補(bǔ)貼之后，企業(yè)高管對該筆投資的利用率降低，從而導(dǎo)致企業(yè)績效降低，我們主要考慮以下可能性。

高管作為企業(yè)對外活動的關(guān)鍵需要有良好的的薪資激勵制度，我國盡管處于管理制度改革中，但由于當(dāng)前的現(xiàn)實高管薪酬模式的設(shè)計缺陷較多，對高管人員的激勵作用有限。并且大部分公司在薪酬設(shè)計時都注重短期效益，而短期效益與高管投資活動的風(fēng)險性有很大關(guān)系，但是由于工資的提高降低了高管開始尋求更簡單無風(fēng)險的方式，也就是政府“尋租”來代替市場投資活動，因此忽視了企業(yè)自身的經(jīng)營管理活動優(yōu)化，長期導(dǎo)致企業(yè)缺乏創(chuàng)新能力而不具備市場競爭力，企業(yè)績效下降。

五、結(jié)論及建議

通過分析政府補(bǔ)貼以及政府補(bǔ)貼與公司高管薪資的交乘項得到以下結(jié)論：(1)政府補(bǔ)貼對企業(yè)績效具有促進(jìn)作用，(2)薪資激勵越大，以前三高管工資總額衡量，企業(yè)對政府補(bǔ)貼的利用效率反而更低，即企業(yè)績效更低。盡管得出的第二個結(jié)論違背管理學(xué)中的薪資激勵機(jī)制，但是給政府補(bǔ)貼對企業(yè)績效影響中的高管薪資閾值效應(yīng)研究提供了思路，筆者同樣認(rèn)為該交乘項對于企業(yè)績效的影響是存在閾值的。筆者的該研究結(jié)果支持了企業(yè)異質(zhì)性在政府補(bǔ)貼與企業(yè)績效研究中的重要性，且從管理層面上去分析該問題，對現(xiàn)代企業(yè)管理制度改革有推動作用，且根據(jù)大量文獻(xiàn)研究我們認(rèn)為更關(guān)鍵的是如何提高企業(yè)利用政府補(bǔ)貼的效率而不是僅僅加大政府補(bǔ)貼的力度和擴(kuò)大范圍。要從企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)以及管理制度設(shè)計的優(yōu)化入手來提高企業(yè)績效，已實現(xiàn)企業(yè)長期的績效優(yōu)勢。