先選賽道 后看估值

馬曼然

在股市投資，我們更偏重的是對未來趨勢的把握，以及對估值的合理評估。憑借個人多年的投資經驗和長期觀察，我認為在中國股市，甚至在全世界的股市范圍內，對未來市場的把握會越來越重要，因為這個時代的變化非常大。

我認為投資最重要的事情，第一是選對在未來有廣闊發展的賽道，第二是學會合理估值。

我說過一句話：用破產的價格買入破不了產的企業。這是投資的最佳策略，因為"破產的價格"代表很低的估值，而"破不了產的企業"則代表這家企業會活的特別久。企業不會被淘汰，也說明它符合未來的發展方向。在估值非常低的時候買入一家未來不會被淘汰，而且還能活的很好的企業，這不就是好的投資策略么？之前我在微博上說，未來20年，現有的很多公司能活下來，并且能活的好的企業不會超過50家。其實，我認為是不會超過20家到30家。

先選賽道，再看估值，哪些賽道會有好的發展呢？

一個是老齡化。這是中國最大的事，也是全世界最大的事。我們國家現在進行的醫保體制改革是國家大事，會對老齡化社會應對起到至關重要的作用。

一個是消費升級。這幾年海天味業、涪陵榨菜、洽洽食品為什么股價漲的非常好，就是因為消費升級，將企業產品從過去散裝、雜牌逐步演化到品牌化。

投資是件非常復雜的事情，如果只看估值，那就變成了銀行股便宜買銀行，鋼鐵股便宜買鋼鐵，或者去買這個板塊里估值最便宜的。只考慮估值的話，買白酒股很可能就買不到茅臺，因為茅臺的估值在白酒里面不是最低的，甚至還偏高，如果投資者因為估值而買入了五糧液或者更低端的一些品牌，投資回報的差距就會非常大，因此，純粹只看估值會有很大的問題。如果企業本身沒有向好的方向發展，估值便宜的東西只會持續的便宜。

在這一點上，巴菲特已經看的非常透了，當年他買伯克希爾紡織廠就是因為看估值后，貪圖便宜去買，后來伯克希爾轉型銀行、轉型保險，就是因為紡織行業沒有前途，看似買的便宜，實際卻非常貴。當然也有很多好公司，你看著買的貴，但卻有可能會非常便宜，比如片仔癀。好多人說，買40多倍市盈率的片仔癀不如買4倍市盈率的銀行，片仔癀和銀行是不同的東西，不同的東西不能拿同樣的標準去衡量，這也是我在選股上的一個重要思想。

經常有人會問我，這家銀行股和這家消費股相比到底誰更好，甚至說片仔癀和馬應龍誰好？我認為，即便是同一個行業，但兩家公司生產的產品不一樣，也沒法直接比較。比較工商銀行和中國銀行誰更好還算可行，但是拿銀行和汽車，或者消費相比就沒有可比性。不是一個行業，生產的產品不一樣，面對的消費者不一樣，這樣的不同企業沒法比較，只能依靠估值衡量。

如果總是嘗試去比較不同行業的不同公司，那只能說明這樣的投資者連基本的投資門檻都沒有過。不能說40倍的片仔癀就一定比4倍的銀行股貴，因為片仔癀的估值高有它自己的邏輯，銀行股的估值低也有自己的邏輯，片仔癀的估值高和銀行股的估值低之間沒有關系，不能因為銀行股估值低，就判斷片仔癀估值高是錯的。雖然片仔癀的估值高不見得對，但是對或者不對，都跟銀行股的估值低沒關系。

從這個角度說，在投資多年后，我們始終認為選賽道是最重要的。大家在買股票時，要時刻把這個要點放在最前面，這是最重要的，我們寧愿買貴的好的，也不買便宜的一般的。巴菲特說的很清楚，寧愿用合理的價格買入一家前景向好的公司，也不愿以低估的價格買入一家前景不好的公司。當然如果公司又好又便宜，那就最是難得了。就像醫藥股，高的時候怎么看都好，真到低的時候卻又不覺得他好了;茅臺也是一樣，30倍市盈率的茅臺怎么看都好，10倍市盈率的茅臺你就會覺得是不是又不喝白酒了，是不是三公消費又受影響了？為什么便宜的股票沒人買，因為便宜的時候一定是利空消息比較多的時候，那個時候你總會找到不買的借口。

把選賽道放在第一位，選估值放在第二位。如果賽道不行，估值再便宜也不要。如果賽道可以，估值不便宜時就小倉位，便宜時就大倉位，如果都不便宜就都買點。現在的股市就是底部，我們現在抄誰的底，這很重要。