余額寶收益率破“2”，成股市行情啟動標志？

張俊鳴

持有人數超過6億的天弘余額寶，本周首度出現7日年化收益率跌破2%，再創歷史新低。遙想成立之初年化收益率超6%，2018年一度限購的場景，如今余額寶的收益率已經有如雞肋。對喜好低風險和注重流動性的投資者來說，這不是一件那么令人愉快的事情;但對股市投資者來說，又由此升起“資金搬家”的想象。余額寶收益率破“2”能否成為股市行情的發動機？筆者認為二者不能完全劃上等號，至少不是領先或同步的指標，還需要有更多的指標進行輔助觀察。

余額寶不僅是中國規模最大的基金，更從2017年開始成為全球最大的貨幣基金，其收益率的高低，客觀上反映了國內資金面的松緊程度，某種意義上可視為無風險收益率的一種表現形式。因此，其收益率歷史性的破“2”，折射出目前國內流動性處于比較寬松的程度，這和另外兩個指標——銀行間同業拆借利率和交易所國債逆回購利率可以相互印證。以上海銀行間隔夜拆借利率為例，今年以來鮮少超過2%，3月下旬更有多日跌破1%;而上交所1天期國債逆回購3月份以來大部分時間也都低于2%，3月19日到23日更是盤中大部分交易時間都在1%以下。因此，早在余額寶之前，這兩大無風險收益率的指標早已經破“2”，甚至還有破“1”的情況出現，余額寶收益率走低并不是令人意外的事情。和余額寶類似，目前許多基金特別是在交易所掛牌的場內貨基，7日年化收益率也已經破“2”，顯示在降準等貨幣寬松政策的引導下，國內的無風險收益率明顯走低。理論上來說，這對股市的資金面是一大利好，也更凸顯高股息品種的“性價比”優勢，催生“資金搬家”的效應，有助于股市走強。

不過，理論不一定等于現實，至少不一定馬上轉換為現實。盡管今年以來貨幣基金收益率不斷走低，但其整體規模卻有增無減。最新數據顯示，今年前2個月貨幣基金規模增長超過13%，增長的絕對數量超過偏股型基金，占了國內公募基金規模的將近一半。投資者對貨幣基金避險需求的上升，超過了收益率下滑帶來的投資需求減弱的部分。顯然，在一季度全球資本市場的大動蕩過程中，不少投資者選擇了“現金為王”，將貨幣基金作為資金停泊的“避風港”。

歷史上，貨幣基金收益率走低，股市并未上漲甚至下跌的“背離”并不是第一次出現。2014年1月到7月，余額寶的7日年化收益率從6.70%下滑到4.17%附近，跌幅超過30%，而同期滬深300指數并未出現上漲，而是維持橫盤整理（圖中“1”的部分）;2018年1月到11月，余額寶的7日年化收益率從4.39%下滑到2.49%附近，跌幅超過40%，同期滬深300指數在短暫沖高之后一路下跌，累計跌幅接近20%（圖中“2”的部分）。除了這兩次比較典型的背離之外，今年以來余額寶的收益率出現了將近20%的下跌，但同期大盤也出現了一定程度的下跌（圖中“3”的部分）。因此，如果一看到貨幣基金收益率走低，就認為一定會成為股市行情啟動的標志，很難得到充足的事實依據。

在筆者看來，余額寶等貨幣基金收益率的走低，固然是股市的長期利好，但影響股市的因素有很多，資金利好未必能夠馬上得到盤面的反應，在被其它因素壓制的情況下，出現一段時間的“背離”并不算太離譜的事情。而在貨幣基金收益率持續走低的過程中，市場潛藏的資金動能也在不斷地累積中，等待其它壓抑股市的因素逐漸減弱、消退之后，資金面反應出來的向上力量就會厚積薄發地展現出來。什么時候接近從量變到質變的臨界點？筆者認為有三大指標可以關注：

一、余額寶收益率在持續走低一段時間之后，出現階段性的企穩甚至小幅走高。這在2014年7月、2019年1月行情啟動前，都有出現類似的現象。

二、場內貨基從溢價變為持續折價。這一現象反映出原先在貨幣基金避險的資金開始出現流出，存在向股票“搬家”的可能。而場內貨基作為股市投資者現金管理的工具之一，如同“股民余額寶”，比天弘余額寶更貼近股市，能夠更靈敏地反應出資金的風險偏好。

三、整體貨基的規模不再快速增長，甚至有所下滑。這一指標更直觀地表達出投資者不滿足于貨基所能提供的風險收益比，其中一部分資金可能流向債券基金、銀行理財等固定收益品種，也有一些可能選擇股市作為新戰場，將會為股市帶來新的生力軍。

投資者除了觀察這三大指標之外，更需要未雨綢繆提前謀劃。余額寶等貨幣基金收益率破“2”，并不是一個偶然事件，而是全球貨幣寬松大潮中的一朵小浪花。即使未來重新回到“2”以上，也很難再現2013年成立之初的盛況。可用于長期投資的閑錢放在貨幣基金無疑是一種閑置和浪費，布局股市相關品種，從長遠角度來看具有更高的性價比。