挖掘優質消費股“好股平價”比“好股低價”更重要

2020年4月8日，三全食品預披露了其一季度業績大幅預增的情況，這在市場上引起了廣泛關注，4月9日收盤，公司股價便收在漲停。

毫無疑問，這就是直接受益于新冠肺炎疫情的典型案例。或許投資者會有這樣的質疑，疫情的影響是短期的，那這樣的業績增速也是不可持續的，現在過于樂觀了吧。但筆者認為，這并不是短期效應，即使短期來看，消費板塊的市場偏好也在不斷修復。而從長期來看，業績的提升仍是助推消費股上漲的核心邏輯，盡管優質消費龍頭的估值已經不便宜了，但他們理應享受估值溢價，投資價值依然可期。

短期看消費板塊的市場偏好在修復業績提升助推消費股長期上漲

事實上，除了三全食品外，近期還有海天味業等多只消費股的股價創下了歷史新高，這顯然并不是短期效應。在筆者看來，從短期看，最近以食品飲料為代表的消費股的崛起，確實是受益于新冠肺炎疫情的影響，使市場的風險偏好發生了改變。其中科技股的“高貝塔”屬性，代表著市場參與者對風險資產配置的升溫，而食品類等防御性品種則表達了市場參與者對穩健的追求，這是市場參與者風險偏好在不同風險屬性板塊之間的直接表達。

但從投資消費股的邏輯來看，業績的提升仍是助推其股價上漲的核心。以貴州茅臺、海天味業、格力電器、美的集團和伊利股份5只大家熟知的消費龍頭的成長史為例，筆者選取了從2015年4月7日到2020年4月7日，它們近5年的股價、估值及業績表現作為參考（見附表）。如附表所示，可以清晰地看到，它們股價在過去5年的漲幅絕大部分還是依靠業績推動的。而且在過去市場演繹過程中，企業業績在逐步得到驗證的同時，也助推了企業估值的提升，就是俗稱的“戴維斯雙擊”。但需要注意的是，如果脫離了業績的逐步驗證，僅靠市場偏好所帶動的估值提升是難以持續的。這在白酒行業中高端白酒股的股價和二三線的對比也可以證明。所以，從長期看，助推股價上漲的核心還是業績的提升。

同行業內龍頭企業享受估值溢價不同行業成長空間大的同樣享受溢價

但與此同時，投資者或許又產生了新的質疑，它們的估值在逐年提升，那么還有表現空間嗎？

筆者認為，這應該分成兩類情況來看，首先是同行業內的公司對比，我們可以發現的是，龍頭企業的估值普遍比行業內中小企業的估值更高。如2020年4月7日，海天味業的市值又刷新了歷史新高，截至收盤市值達到了3614.44億元，成為名副其實的“醬油王”。而同行業中的中炬高新的股價、估值和凈利潤，雖然在同期分別增長了2.34倍、27.27%和1.91倍，目前估值為52.92倍;千禾味業由于2016年上市，目前估值是62.92倍。但均小于海天味業。

而從營業收入和凈利潤規模、凈利潤增速和投資收益等硬性指標對比來看，龍頭企業估值溢價現象更加明顯。如海天味業2019年的營業收入、凈利潤、凈利潤增速和凈資產收益率（TTM，下同）分別為197.97億元、53.53億元、22.64%和32.28%;而中炬高新則分別為46.75億元、7.18億元、18.19%和18.18%，據渤海證券3月31日研報中預測的數據，千禾味業的營業收入和扣非凈利潤規模就更小了，扣非凈利潤增速和盈利能力要更加低一些。除此之外，龍頭企業還具備品牌價值、管理效率等軟性指標的優勢。

其次是不同行業中的公司對比，如海天味業2019年的凈利潤只有53.53億元，目前市值達到了3614.44億元;而根據中信建投3月29日的預計，美的集團2019年的凈利潤可以達到240.80億元，目前市值卻為3420.77億元。為何同樣被稱為大消費類核心資產的標的，估值差異如此之大，竟然相差約4.67倍。

筆者認為，估值差異之所以如此之大，主要是受這些企業市場空間和市場占有率提升空間影響，即企業未來的成長空間在估值差異因素中起到了絕大部分作用。根據國家信息中心發布的《2018年度空調市場分析報告》顯示，格力、美的、海爾、海信等前十位品牌商，2018年度市場占有率總和達到95.17%。行業TOP3品牌的格力、美的、海爾市場占有率總和達到了71.17%。換句話說，從市場格局來看，空調行業龍頭企業已經進入天花板了。而再看一下調味品行業，根據Choice數據，2018年我國醬油行業龍頭海天味業收入市占率為17.15%，美味鮮（中炬高新）市占率4.34%，行業集中度為31.53%。這表明，我國醬油行業的集中度仍有較大提升空間。而通過這樣比較又可以證明，調味品行業內的其他企業與行業龍頭有很大差距，同時行業龍頭未來市場占有率提升空間巨大。

優質消費龍頭股的長期投資價值仍然可期

總的來說，從短期來看，似乎僅是由于受到新冠肺炎疫情的影響，市場投資的偏好開始轉向相對防御性的消費股而已。但仔細回顧一下過去行情的演繹卻不難發現，在疫情期間消費股也是跟跌的，而為何最近其股價又起來了呢？這主要還是業績的提升在長期投資邏輯中得到了驗證。

眾所周知的是，以消費股為代表的核心資產已連續多年演繹了行情的主線。因為核心資產對應標的的長期盈利能力、業績增速等仍在助推股價上漲。盡管估值是逐年提升了，股價也漲了很多倍，但是高估有高估的原因，長牛也有長牛的邏輯。

所以，筆者認為，做大消費領域的投資，最好是從長期邏輯入手，這樣才能夠抱得住長牛股。并且，在牛股輩出的大消費領域——食品、白酒、家電、醫藥等，不要“機會主義”，需要用長遠眼光看待投資機會，用戰略定力持有優質大消費龍頭。而“好股平價”的重要性，也可能遠遠大于“好股低價”。如果沒有這樣的邏輯，像海天味業、恒瑞醫藥等高估值的優質消費股，你可能永遠沒有合適的上車機會。

（注：萬羿笙系作者筆名;文中涉及個股僅做舉例，不做買入或賣出推薦）