恩華藥業(yè)：股東回報(bào)不足

杜鵬

2019年，恩華藥業(yè)（002262.SZ）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.49億元，同比增長(zhǎng)7.55%;凈利潤(rùn)6.63億元，同比增長(zhǎng)26.39%;扣非凈利潤(rùn)6.03億元，同比增長(zhǎng)20.93%;基本每股收益0.66元，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）。

相比過(guò)去幾年，恩華藥業(yè)2019年股利支付率有所提升，但是仍然處于偏低水平，不僅顯著低于同行水平，而且與其強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表以及現(xiàn)金流不匹配。恩華藥業(yè)完全有能力繼續(xù)提高分紅水平，加大對(duì)股東回報(bào)力度。

而且，分紅不大方的恩華藥業(yè)，卻要投入巨額資金蓋辦公大樓，但上市公司并不缺少辦公空間，這些真金白銀不如投入到正在遭遇集采壓力的醫(yī)藥主業(yè)上去，或者用于分紅。

分紅偏低

恩華藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)藥生產(chǎn)、研發(fā)和銷售，醫(yī)藥銷售含公司生產(chǎn)的制劑銷售及醫(yī)藥批發(fā)和零售業(yè)務(wù)。公司主要從事中樞神經(jīng)類產(chǎn)品的生產(chǎn)，包括麻醉類、精神類和神經(jīng)類醫(yī)藥原料及其制劑類產(chǎn)品的生產(chǎn)制造。

恩華藥業(yè)2019年年報(bào)公布了利潤(rùn)分配預(yù)案，以2019年12月31日總股本10.19億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00元（含稅），本次實(shí)際分配現(xiàn)金股利共計(jì)1.02億元。

恩華藥業(yè)2019年凈利潤(rùn)6.63億元，當(dāng)年支付股利占凈利潤(rùn)的比例為15.36%。

恩華藥業(yè)于2008年7月正式登陸中小板市場(chǎng)，在IPO募集資金1.7億元之后，派發(fā)了史上最高比例的分紅，當(dāng)年股利支付率為29.48%。而在此之后，恩華藥業(yè)派息比例常年維持在偏低水平，最高年份也沒(méi)有達(dá)到17%，多個(gè)年份均在10%左右，2016-2018年分別為12.22%、12.79%、11.66%。

如果與同行業(yè)內(nèi)規(guī)模相差不大的上市公司比較，恩華藥業(yè)分紅比例也處于偏低水平。信立泰（002294.SZ）2018年收入和凈利潤(rùn)分別為46.52億元、14.58億元，其自2009年上市以來(lái)股利支付率均在38%以上，2016-2018年分別為52.44%、57.64%、57.39%。京新藥業(yè)（002020.SZ）2019年收入和凈利潤(rùn)分別為36.47億元、5.2億元，2011年以來(lái)股利支付率均在29%以上，2017-2019年分別為54.12%、55.7%、39.56%。

恩華藥業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁，完全有能力提高分紅比例。截至2019年年末，公司賬面貨幣資金18.21億元，交易性金融資產(chǎn)7000萬(wàn)元，其他流動(dòng)資產(chǎn)中有9000萬(wàn)元的理財(cái)產(chǎn)品，而其有息負(fù)債只有3800萬(wàn)元的短期借款。

與此同時(shí)，恩華藥業(yè)每年還能夠創(chuàng)造巨額的真金白銀流入，2017-2019年，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為4.52億元、4.05億元、3.06億元。

因此，恩華藥業(yè)有能力并且有必要提升分紅比例，加大對(duì)投資人回報(bào)力度。2019年12月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民提出，要推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量的行動(dòng)計(jì)劃，提高上市公司風(fēng)控水平;如果上市公司長(zhǎng)期不能實(shí)現(xiàn)分紅，那就無(wú)法給投資者一個(gè)好的預(yù)期;下一步，證監(jiān)會(huì)還將繼續(xù)引導(dǎo)上市公司切實(shí)履行社會(huì)責(zé)任，通過(guò)現(xiàn)金分紅、股份回購(gòu)等方式來(lái)繼續(xù)回報(bào)投資者。

大手筆蓋樓

分紅不大方的恩華藥業(yè)，卻熱衷于蓋樓。

恩華藥業(yè)2019年年報(bào)的在建工程科目顯示，公司金額最大的在建項(xiàng)目是“恩華移動(dòng)醫(yī)療基地”，預(yù)算投資額5.03億元，年末工程累計(jì)投入占預(yù)算的比例為21.35%，期末余額為5957萬(wàn)元。

恩華藥業(yè)2019年年報(bào)第26頁(yè)披露的“報(bào)告期內(nèi)正在進(jìn)行的重大的非股權(quán)投資情況”顯示，上述項(xiàng)目由公司第三屆董事會(huì)第九次會(huì)議決議通過(guò)，這次董事會(huì)決議的公告日期為2014年11月5日。然而奇怪的是，這份公告根本沒(méi)有提及恩華移動(dòng)醫(yī)療基地項(xiàng)目，難道2019年年報(bào)披露的信息并不真實(shí)？這個(gè)項(xiàng)目投資總額占2019年年末上市公司凈資產(chǎn)的比例為13.89%，對(duì)此恩華藥業(yè)究竟有沒(méi)有召開(kāi)董事會(huì)通過(guò)并及時(shí)公告呢？

2019年10月28日，徐州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)官網(wǎng)發(fā)布了一篇名為“金龍湖國(guó)際廣場(chǎng)矗起新廈”的新聞稿件。文章稱，恩華移動(dòng)醫(yī)療科研基地項(xiàng)目建筑面積約7萬(wàn)平方米，總投資5億元;項(xiàng)目分兩期進(jìn)行建設(shè)，其中一期工程建筑1棟，為地上19層地下1層，建筑面積34071.49平方米，主要用途為恩華總部辦公大樓及地下停車庫(kù)，車庫(kù)建筑面積8000平方米，主樓面積26071平方米，項(xiàng)目計(jì)劃2020年8月投入使用。

根據(jù)2019年年報(bào)，恩華藥業(yè)在職員工總數(shù)以及母公司在職員工數(shù)量分別為4414人、1604人，按照7萬(wàn)平方米建筑面積計(jì)算，全部員工以及母公司員工人均建筑面積分別為16平方米、44平方米。按照目前的員工數(shù)量，恩華藥業(yè)根本不需要面積如此大的總部辦公大樓。

值得注意的是，恩華藥業(yè)在此之前已經(jīng)有一棟總部辦公大樓了。

公司官方網(wǎng)站介紹，恩華大廈于2007年9月完成主體建設(shè)，2008年1月底裝修完畢，2008年2月交付使用;大廈建筑總面積約為20000平方米，樓層建筑面積1050平方米，層高3.5米;大廈部分用于恩華總部辦公，部分作為寫字樓出租。

上述官網(wǎng)介紹表明，公司已有的恩華大廈不僅完全可以滿足自身辦公需求，而且還有部分對(duì)外出租。財(cái)報(bào)顯示，2019年年末，公司投資性房地產(chǎn)賬面余額有4143萬(wàn)元。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，投資性房地產(chǎn)是指為賺取租金或資本增值，或兩者兼有而持有的房地產(chǎn)。

因此，恩華藥業(yè)完全沒(méi)有必要斥資5億元再蓋一棟新辦公大樓，這些錢投入到主業(yè)之中應(yīng)該是更好的選擇。

集采壓力

恩華藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)按照產(chǎn)品劃分由八個(gè)部分構(gòu)成：麻醉類、精神類、神經(jīng)類、其他制劑、原料藥、商業(yè)醫(yī)藥、其他貿(mào)易及勞務(wù)、其他業(yè)務(wù)，2019年收入分別為14.23億元、11.01億元、1.59億元、1.05億元、7270萬(wàn)元、12.34億元、3758萬(wàn)元、1662萬(wàn)元。

麻醉類、精神類、神經(jīng)類藥物產(chǎn)品構(gòu)成恩華藥業(yè)最主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。公司麻醉類產(chǎn)品包括力月西（咪達(dá)唑侖注射液）、一思（鹽酸右美托咪啶注射液）等，精神類產(chǎn)品包括帕格（阿立哌唑片）、思貝格膠囊（鹽酸齊拉西酮膠囊）、氯硝安定片、思利舒片（利培酮片）等，神經(jīng)類產(chǎn)品包括迭力（加巴噴丁膠囊）、力月西片（馬來(lái)酸咪達(dá)唑侖片）、利魯唑片等。

對(duì)于這些產(chǎn)品的具體銷售額，恩華藥業(yè)2019年年報(bào)沒(méi)有披露，相比同行信披工作很不到位，如麗珠集團(tuán)（000513.SZ）等多家醫(yī)藥上市公司均會(huì)在年報(bào)詳細(xì)披露具體產(chǎn)品的銷售額。

恩華藥業(yè)作為仿制藥企，也正在承受著來(lái)自集采的巨大壓力。

2019年9月24日，全國(guó)帶量采購(gòu)試點(diǎn)擴(kuò)大到25個(gè)省市，恩華藥業(yè)的右美托咪定和利培酮普通片未中標(biāo)，導(dǎo)致股價(jià)大幅下滑。中標(biāo)企業(yè)中，利培酮普通片降價(jià)91%，右美托咪定降價(jià)72%，且中標(biāo)企業(yè)拿走公立醫(yī)院市場(chǎng)70%份額，對(duì)公司影響頗大。

恩華藥業(yè)2019年9月26日發(fā)布的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表稱，公司利培酮普通片的收入占比約2%左右，右美托咪定收入占比約8%左右，各自對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)占比和收入占比情況差不多;照此計(jì)算，對(duì)公司收入影響4億元，凈利潤(rùn)影響約6000萬(wàn)元。

華泰證券2020年3月31日發(fā)布的研究報(bào)告稱，恩華藥業(yè)2019年右美托咪定受集采影響實(shí)際增速下滑20%左右，集采的負(fù)面影響已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)。

根據(jù)2019年年報(bào)，恩華藥業(yè)目前開(kāi)展一致性評(píng)價(jià)的項(xiàng)目有18個(gè)，已通過(guò)一致性評(píng)價(jià)項(xiàng)目?jī)H有3個(gè)，其余項(xiàng)目仍在準(zhǔn)備資料及審評(píng)過(guò)程之中，整體進(jìn)度偏慢。在這些品種中，除了利培酮和右美托咪定以外，后續(xù)可能進(jìn)入帶量采購(gòu)的品種有度洛西汀、阿立派唑、丙泊酚和瑞芬太尼。

除了仿制藥，恩華藥業(yè)還布局了創(chuàng)新藥。根據(jù)2019年年報(bào)，公司在研創(chuàng)新藥項(xiàng)目共計(jì)11個(gè)，其中3個(gè)項(xiàng)目計(jì)劃于2020年申報(bào)臨床（CY150112、H04、TRV130），8個(gè)項(xiàng)目處于臨床前研究階段，篩選確定2個(gè)候選藥物并計(jì)劃在2020年開(kāi)展藥學(xué)及臨床前藥理毒理研究工作。

從研發(fā)進(jìn)度來(lái)看，這些創(chuàng)新藥布局均在早期階段，中短期之內(nèi)不會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生貢獻(xiàn)。更何況，創(chuàng)新藥是高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，能否產(chǎn)生預(yù)期效益存在重大不確定性。

2019年，恩華藥業(yè)研發(fā)投入金額1.89億元，同比增長(zhǎng)9.85%，占營(yíng)業(yè)收入的比例只有4.55%，無(wú)論是絕對(duì)金額還是增幅以及占收入比例，相比行業(yè)內(nèi)的明星公司均是遜色許多，恩華藥業(yè)或許更應(yīng)該將蓋總部大樓的錢投入研發(fā)。

《證券市場(chǎng)周刊》記者給恩華藥業(yè)發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到上市公司回復(fù)。