業績亮眼現金充裕 碧桂園深耕城鎮化紅利

日前，碧桂園（2007.HK）發布2019年年報，無論是營收還是凈利潤，以及具有前瞻性的簽約銷售，碧桂園都保持了強勁的增長勢頭，這無疑又是一份靚麗的業績。

業績優秀

2019年公司實現營收約為4859.1億元，同比增長28.2%;毛利潤約1266.4億元，同比增長23.6%;凈利潤約為612億元，同比增長26.1%;股東應占核心凈利潤達401.2億元，同比增長17.6%。

比業績更加亮眼的是公司的分紅。根據業績報告，碧桂園宣布每股派息34.25分，同比增長13%，連同中報時的分紅，全年每股派息達到57.12分，共分派現金紅利123.94億元。繼2018年分紅首次達到百億元后，碧桂園再次送出百億元以上的現金紅包。

實際上，作為為數不多穩定派息的龍頭房企，10余年來碧桂園分派的現金紅利從未低于過凈利潤的30%。這樣如此之高的股利支付率且能夠堅持10余年，在上市房地產公司中絕無僅有。

碧桂園之所以能夠連續送出百億元的現金分紅紅包，得益于公司強大的自我造血能力。自2016年起，公司已經第四次連續在年末實現正凈經營性現金流了，這在民營房企中是寥寥無幾。2016年-2018年，碧桂園經營活動產生的現金流量凈額分別為412.63億元、240.84億元和293.81億元。

經營現金流連續為正顯示了碧桂園內生增長的穩定性，這來自于公司優異的銷售回款率。2019年碧桂園不僅銷售業績位居行業首位，而且銷售回款能力處于行業領先水平。

2019年公司權益物業銷售現金回籠約5301億元，權益回款率達96%，遠超行業平均水平。上一年的2018年，碧桂園取得房地產權益銷售現金回籠約4557.9億元，權益銷售回款率高達91%。

自2016年經營現金流轉正以來，碧桂園的銷售回款率都在90%以上。正是在銷售回款的強勁助推下，碧桂園的內生造血能力才逐步走強。此外，2019年碧桂園的權益去化率達72%。在企業超強的去化率和銷售回款能力下，公司經營現金流才能保持連續為正的喜人勢頭。

除了經營現金流連續轉正，碧桂園的現金儲備同樣水漲船高。2016年-2019年，公司現金及銀行存款分別為964.9億元、1484億元、2425.4億元和2683.5億元。4年時間碧桂園的現金儲備漲幅高達1.78倍。每一年公司的現金儲備都在刷新歷史新高，直至如今現金儲備達到有史以來的最高值。

這也使得碧桂園借貸凈額直接受益。2016年-2018年，公司的借貸凈額分別為397.06億元、663.62億元和859.32億元，2019年借貸凈額還未披露。碧桂園2016年-2019年的凈負債率分別為48.7%、56.9%、49.6%和46.3%，基本保持穩定且多在50%以下。

最近幾年，碧桂園借貸凈額的漲幅不過一倍出頭，但公司的合同銷售規模已經增長了數倍。2016年，碧桂園的合同銷售為3088.4億元，2019年達到5522億元。需要指出的是，2016年的合同銷售和合并口徑，2019年則是權益口徑。同樣是權益口徑，碧桂園的合同銷售漲幅遠超一倍。

這就是說，在碧桂園銷售規模擴大的同時，公司更加注重的是內生增長而非依賴對外借款的增加。分紅同樣如此，公司連續百億元分紅的基礎是盈利能力的提高而不是依靠對外大幅借貸來實行對股東的連續穩定分紅。

盈利持續穩定增長，分紅一貫優秀，境內外機構一直看好碧桂園就不足為奇了。

一致看好

2020年1月，三大評級機構之一的惠譽給予碧桂園投資級的BBB-企業信用評級，在民營房企中，能夠獲得三大機構投資級的房企少之又少。

惠譽認為，碧桂園擁有足夠的土地儲備來支持其合同銷售，該公司在應對不斷變化的市場環境方面表現出良好的記錄，例如調整其城市層結構，從而支持可持續的財務狀況。

三大機構中的另外兩家-2019年中穆迪將碧桂園的評級展望由“穩定”上調至“正面”。穆迪認為，碧桂園強大的執行能力和審慎的財務管理，將有助于企業迎接行業挑戰。

穆迪預計碧桂園將繼續受益于中國城市化進程，這將在未來1-2年內支持公司產品在二線城市的需求。同時，碧桂園強大的市場地位和融資渠道，將使公司從行業整合中受益。

標普也給予碧桂園長期發行人信用評級為BB+，展望“穩定” 。不止是境外機構，境內的券商也紛紛表示對碧桂園給予了積極的預期。

海通證券就認為，從兩方面來看，一住宅需求總量仍將保持高位，頭部企業所面臨是市場空間依舊可觀;二是三四線仍具空間。三四線城市體量足夠大且有韌性。碧桂園深耕多年，擁有品牌優勢，且市場占有進一步提升空間。

碧桂園聚焦三四線、鞏固一二線，戰略布局清晰，土地儲備資源足以滿足公司四到五年的成長。而合伙人機制、高周轉模式、人才儲備戰略都為公司的快速發展奠定了制度的基礎。

西南證券表示，盡管三四線基本面處于高位，疫情帶來了額外的不確定性，但碧桂園的三四線項目依然存在資金周轉快、復工返工更早、市場定價能力強、產品競爭力突出等優勢。

碧桂園注重有質量的增長，連續四年實現凈經營性現金流為正，2019年公司加權平均借貸成本為6.34%，2020年還可能存在一定改善的空間。西南證券表示。

已經成為行業龍頭的碧桂園分享了國家經濟高速增長的紅利。2020年是全面建成小康社會的決勝之年，未來的城鎮化率要達到70%等等，這對于深耕三四線城市的碧桂園來說，公司的未來發展仍將與國內經濟緊密相關。

如同碧桂園集團總裁莫斌在業績發布會上所講，碧桂園對中國房地產市場有信心，城鎮化的推進仍有巨大空間。在疫情可控、政府出臺相關支持政策的前提下，公司有信心能夠抓住疫情下的市場機會，實現高質量發展。

堅定城鎮化戰略

作為國家新型城鎮化戰略的堅定追隨者，碧桂園的領先優勢在于把握行業大勢、踩準行業周期，聚焦主流市場，和實現更精準的城市布局、項目投資及營銷策略。

2020年初的新冠疫情給房企銷售帶來了一定的沖擊。據了解，2020年1-2月份。碧桂園錄得的銷售額同比下降了約30%。房地產行業和國家宏觀經濟都受到了一定的沖擊。

目前國內疫情已經基本得到控制，經濟發展逐步重回正軌。也正因如此，碧桂園堅信國內經濟仍將繼續穩定發展，城鎮化的紅利仍未結束。

多家機構也都認為，疫情雖帶來地產行業銷售及開工的短期停滯，但需求只會延后不會消失。隨著市場秩序和購房需求的慢慢恢復，房地產市場有望在二季度恢復正常的銷售節奏。

而碧桂園方面也表示對后市有信心，伴隨著復工率的提升，截至目前，公司3月份的銷售錄得環比大幅上升，已恢復至接近去年同期水平。

根據國家統計局的數據，2019年中國城鎮化率突破60%，但根據規劃藍圖，我國的城鎮化目標是到2030年實現70%的城鎮化。因此，城鎮化率仍有不小的空間。即使達到70%以后，海通證券指出，城市人口的擴張在達到70%的城市化率拐點后開始出現放緩，但此后人口集聚程度仍可繼續提升。

海通證券指出，目前我國城鎮化率水平尚低于主要發達國家，僅約相當于1930年左右的美國和1965年左右的日本，預計達到70%的城市化率拐點最快也要10年之后。

更為重要的是，我國的戶籍城鎮化更加落后，國家統計局統計，2019年我國的戶籍城鎮化率僅為44.38%，落后城鎮化率約15個百分點。即人口“城市化”尚不足一半，因此，城市擴張的進程不會停止。

就在早前，中央下發通知，其中明確，全面取消城區常住人口300萬以下的城市落戶限制，全面放寬城區常住人口300萬至500萬的大城市落戶條件。

由于超大、特大城市戶籍限制依然存在，而其周邊城市已具備產業、戶籍等優勢，所以人口將會向這些周邊城市聚集，形成以超大、特大城市為中心并帶動周邊三四五線城市共同發展的都市圈。海通證券就表示，未來很長一段時期內，“城市化”將會接棒“城鎮化”，成為拉動經濟增長的新動力。未來10年，作為中間層的三四五線城市的城區人口有翻番的潛力，這勢必會給經濟增長帶來新的動力。

作為重點布局三四線的龍頭房企，碧桂園是伴隨著中國的城鎮化進程一同成長的。而在公司的土地儲備中，布局也恰好暗合了城市群效應。

截至2019年底，碧桂園的項目已遍布內地31個省（直轄市、自治區）的200多個地級市，擁有的權益可售資源約為24181億元，其中73%的權益貨值位于中國長三角、環渤海等五大城市群。

根據中央戶籍政策，碧桂園判斷落戶政策將使得城區人口在100萬-500萬的大城市成為主要受益地區。而目前公司有97%的權益貨值位于常住人口50萬人以上的區域，93%位于人口流入區域，很好的契合了未來的人口流動趨勢。