環境信息披露水平對公司績效的影響研究
——基于化工行業上市公司的經驗數據

（北京化工大學經濟管理學院， 北京 100029）

引言

在經濟全球化背景下，我國經濟水平迅速提高，但在發展的過程中企業會對環境和資源造成一定的負面影響。化工行業是我國的基礎性產業之一，人們日常生活離不開化工產品，然而化工行業作為重污染行業也會對環境造成不可忽視的影響。企業進行環境信息披露作為其向公眾發布環境信息的重要手段，有利于外界對企業的綠色發展情況進行了解。同時獲取利潤是企業本身存在的目的，因此探究企業環境信息披露水平對績效的影響，不僅關系著能否對環境進行有效保護和維護生態平衡，也關系著企業能否長遠發展。

以往研究在衡量企業環境信息披露水平方面，可以劃分為定量、定性、定量與定性相結合3 種方式［1］。定量研究主要是根據企業對環境信息的披露數量，如字數等構建指標評價體系；定性研究主要是根據企業是否進行環境信息披露，構建0～1 變量的指標體系，簡單的對企業披露的環境信息進行量化；定性與定量相結合的研究主要是在對環境信息構建0～1 指標體系的同時亦對其披露數量進行衡量。學者們對環境信息披露水平的研究，多停留在理論分析與描述性分析的層面，如余婷等（2018）［2］分析了重點排污單位的上市公司環境信息披露現狀；鄭飛鴻和鄭蘭祥（2018）［3］、孔慧閣和唐偉（2016）［4］探究了企業環境信息披露的影響因素。在探究其與績效關系的研究中，學者們也持有不同的觀點，多以行業面板方面研究為主，Ofoegbu（2016）［12］以尼日利亞制造業上市企業為樣本，利用最小二乘回歸模型進行分析，結果表明企業的環境信息披露水平對財務業績有重大影響；常凱（2015）［5］運用中國重污染行業的非均衡面板數據檢驗環境信息披露與財務績效的相關性，結果表明產生的影響程度呈現明顯的周期性差異；呂峻和焦淑艷（2011）［6］、Deswanto（2018）［11］分別以我國造紙業、建材業上市公司，印尼農業、采礦業、化工等行業為樣本，實證研究結果發現上述地區行業企業環境信息披露水平與財務績效間不存在明顯的相關關系。也有部分學者選取企業的碳信息披露質量作為衡量企業環境信息披露水平的指標，李秀玉和史亞雅（2016）［7］、溫素彬和周鎏鎏（2017）［8］，Hassan 等（2017）［13］通過實證分析上市企業的碳信息披露和財務數據發現，隨著碳信息披露質量的提高，企業的財務績效也會隨之提高。

綜述以上研究，由于采用的研究樣本、方法、途徑及變量評價指標各有不同，研究結論也是不盡相同。國外學者對于企業環境信息披露水平是否會對績效產生影響持有不同觀點，并未形成一致結論，對于研究的對象和使用的研究方法沒有統一，缺乏較為系統的研究；國內學者對于環境信息披露水平的研究還不夠成熟，多停留在理論分析和描述性分析方面，缺乏對企業環境信息披露水平與績效的相關性研究。基于此，本文選取定性與定量相結合的方式對化工企業環境信息披露水平與企業績效的相關性進行實證研究，目的是驗證提高企業環境信息披露水平是否會對績效產生影響，并為企業提高環境信息披露水平與提高企業績效方面從宏觀和微觀角度提供可參考的建議。

1 變量與模型

1.1 變量描述

1.1.1 解釋變量

2015 年環境保護部發布的《中國上市公司環境責任信息披露評價報告》（以下簡稱《報告》 ）中，提出企業應當在年度報告中披露下列信息：（1）是否進行環境管理的情況；（2）是否進行節能減排的情況；（3）是否進行循環經濟的情況；（4）是否有對環境投資的情況。

本文根據《報告》 中要求的具體披露內容，構建環境信息披露水平指數，把這一指標作為解釋變量，將披露的環境信息分為披露內容與披露字數兩部分進行評價，披露內容共計20 項，無描述0 分，簡單描述1 分，有數據描述2 分，合計披露字數0～100 字為0 分、100～500 字為2 分、500～1000 字為5 分、1000 字以上為10 分，滿分為50 分，具體評價指標見表1。

表1 環境信息披露水平指數評價表

續 表

1.1.2 被解釋變量

公司績效的表現主要體現在3 個方面，即盈利能力、營運能力和償債能力。本文選取總資產收益率（ROA）、總資產周轉率（TAT）和流動比率（CR）作為被解釋變量，分別衡量化工企業的盈利能力、運營能力和償債能力。總資產收益率可以評價企業運用全部資產時的總體獲利能力，相比于其他指標可以更加全面地反映出企業的盈利能力；總資產周轉率概括性和綜合性較強，能夠從總體上表示出企業在運營方面的能力；由于本文研究所選取的數據時間跨度較短，流動比率可以較好地反映企業短期的償債能力。

1.1.3 控制變量

選取企業規模、企業上市年限、資產負債率、營業收入增長率、每股凈資產和前十大股東持股比例作為控制變量。企業規模越大，規模效應越強，企業的盈利能力越好，那么公司將會更加傾向于對環境信息進行披露。由于不同企業期末總資產的金額差距較大，因此本文采用企業期末總資產的自然對數作為衡量公司規模的指標。不同的企業上市年限不同，累計的財富可能不同，因此企業上市時間可能會對企業的績效帶來一定的影響。資產負債率，該指標會通過財務杠桿作用對企業績效產生影響。營業收入增長率，以營業收入的增長額除以上年營業收入總額來計算，反應企業的發展能力及成長能力。每股凈資產，這一指標反映每股股票所擁有的資產現值。股權結構是公司治理機制的基礎，前十大股東持股比例對公司治理模式的形成、運作及績效有較大影響。

綜合以上分析，被解釋變量、解釋變量與控制變量見表2。

表2 被解釋變量、解釋變量與控制變量

1.2 基本假設

企業利益相關者可分為內部利益相關者及外部利益相關者，內部利益相關者包括股東、管理層、員工；外部利益相關者包括政府的相關部門、顧客、供貨商和競爭對手以及社會公眾。企業為了滿足相應內部及外部利益相關者的需求，需要對其環境信息進行披露。企業環境信息披露水平越高，向外界傳達的信息越充分，有助于樹立良好的社會形象，越會獲取利益相關者更多的青睞，從利益相關者方面獲得的資源越多。企業獲得的資源越多，發展空間越大，績效越好。因此提出假設H1：

假設H1：企業環境信息披露水平對企業績效產生正向影響。

同時，企業的環境信息所帶來的對績效的影響并不是立刻能呈現的，需要一定時間給利益相關者和相關市場帶來相應反饋，因此環境信息披露水平不會立刻對企業績效產生影響。因此提出假設H2：

假設H2：企業環境信息披露水平對績效的影響具有滯后性。

1.3 模型構建

固定效應回歸是面板數據中隨個體變化但不隨時間變化的一類變量方法，本文選取企業當期規模、企業當期上市年限作為控制變量，因此可使用固定效應模型來檢測企業當期的環境信息披露水平對當期績效的影響，構建模型如下：

公式中F表示企業的績效，分別為資產收益率（F1）、總資產周轉率（F2）、流動比率（F3），α是常數項，β1～β7是回歸系數。

使用固定效應模型來檢測企業前期的環境信息披露水平對當期績效的影響以驗證滯后性，構建模型如下：

2 實證分析

2.1 樣本選取及數據來源

本文采用申銀萬國行業分類方式中化工行業上市公司為研究樣本。選取此行業主要有以下兩點原因：（1）化工行業的污染現象較為普遍，受到國家與公眾的重點關注；（2）由于不同產業處理污染物的排放成本有較大區別，因此單一選擇某一行業進行分析可以排除由于選取行業不同對研究結果造成影響。

在巨潮資訊網上對化工行業所有上市公司進行統計，共有329 家。為保證所選取的樣本具有可靠性，對樣本作如下處理：（1）去除帶有PT、ST 等標記的上市企業，因為此類企業存在較大的風險，具有一定的不穩定性，可能會導致信息產生異常；（2）去除2015～2018 年間剛上市的公司。進行篩選后得到的樣本企業共計164 家。

文中所選用的數據主要來源于國泰安數據庫，環境數據來源于上市公司年度報告和社會責任報告。

2.2 描述性統計分析

本文采用Stata14 統計軟件對樣本的環境信息披露水平、資產收益率、總資產周轉率、流動比率、企業規模和上市年限情況進行描述性分析，描述性統計結果見表3。

表3 描述統計量

通過表3 可以看出：

（1）化工行業上市公司的環境信息披露水平指數綜合來看并不高，平均值為28.74，最低值為14，說明自2015 年環境保護部發布《報告》以來，并未引起化工行業上市公司的重視，環境信息披露自愿程度較低。

（2）樣本企業的資產收益率在-2.234～17.42之間，平均值為0.07，總資產周轉率在0.01～3.82之間，均值為0.72，流動比率在0.169～28.03 之間，均值為1.842，說明企業之間的盈利能力、營運能力、償債能力水平存在不小的差異，且大部分企業績效水平較低。

（3）企業規模在19.42～28.10 之間，上市年限在2～26 年之間，資產負債率在0.0290～2.394之間，營業收入增長率在-2.726～26.79 之間，每股凈資產在-2.738～15.58 之間，前十大股東持股比例在13.47～95.4 之間，說明選取的樣本企業較為隨機，實證結果可以較好地反映化工行業整體水平，同時，各變量均值與中位數均大致持平，說明選取的變量呈正態分布。

2.3 相關性分析

對樣本的自變量與控制變量進行相關性分析，若變量間的相關系數大于0.5，則以此變量進行回歸分析可能會影響結論的可靠性，分析結果見表4。

表4 相關性分析

通過表4 可以看出，環境信息披露水平指數與企業規模、上市年限之間的相關系數均小于0.5，基本可確定變量間不存在明顯的共線性。因此模型有效，可以進行下一步模型回歸分析。

2.4 模型回歸分析

通過對3 個因變量資產收益率、總資產周轉率和流動比率分別進行回歸分析，并以企業規模、上市年限、資產負債率、營業收入增長率、每股凈資產和前十大股東持股比例作為控制變量，顯著性檢驗結果見表5。

根據表5 可以得出以下結論：

（1）環境信息披露水平指數與資產收益率存在正相關關系。資產收益率與自變量的回歸分析中，環境信息披露水平指數的系數大于0，顯著性p＜0.01，與資產收益率在99%的置信區間相關。

表5 顯著性檢驗結果

續 表

（2）環境信息披露水平指數與總資產周轉率存在正相關關系。總資產周轉率的回歸分析中，環境信息披露水平指數的系數大于0，顯著性p＜0.01，與總資產周轉率在99%的置信區間相關。

（3）環境信息披露水平指數與流動比率存在正相關關系。流動比率的回歸模型中，環境信息披露水平指數的系數大于0，顯著性p＜0.05，與流動比率在95%的置信區間相關。

再將樣本中F分別代入模型2 中進行回歸分析，并以企業規模、上市年限資產負債率、營業收入增長率、每股凈資產和前十大股東持股比例作為控制變量，顯著性檢驗結果分析見表6。

由表6 結果可以看出：

（4）企業環境信息披露水平對績效的影響具有滯后性。模型2 的擬合程度相對模型1 的擬合程度較好，說明企業上一期的環境信息披露水平情況對當期的績效會產生更多的正面影響，企業環境信息披露行為對績效的影響是有時間滯后性的。

2.5 結論

通過構建環境信息披露水平評價指標，對所選變量進行描述性統計分析，探究發現化工行業上市企業環境信息披露的水平總體普遍較低。選取衡量盈利能力、運營能力、償債能力的指標以衡量企業績效，以此構建固定效應模型，分別探究化工行業環境信息披露水平對績效之間的影響。

實證結果表明，化工企業環境信息披露水平對績效的影響是存在且較為顯著的，同時，環境信息披露水平對公司績效的影響也具有滯后性。

表6 顯著性檢驗結果

3 建 議

本文的實證研究證實了化工行業上市公司環境信息披露水平會對績效產生一定影響，披露的信息越完善，績效越好，獲得的利益越多。因此，企業應當積極地披露環境信息，并提升披露信息水平與披露內容質量，推動我國的可持續發展政策。因此根據前文的研究結論，提出以下相關建議。

3.1 宏觀層面

（1）制定行業環境信息披露的統一標準。本文在構建環境信息披露水平評價指標時發現，我國雖然在法律上對重污染企業進行環境信息披露提出了要求，但是卻沒有制定統一的標準，在獲取相關信息時存在困難。由此建議相關部門根據需要對企業環境信息的披露格式及其內容進行統一制定，頒布相應的法律法規，從立法的層面制定一系列環境責任報告制度，使企業在進行環境信息披露時按照統一標準進行編寫，同時也方便了信息使用者的使用。

（2）引入第三方對企業披露的環境信息真實性進行檢驗。本文在對企業環境信息披露水平進行評價時發現，現階段我國企業進行環境信息披露時較為主觀隨意，披露的環境信息并未通過第三方的檢驗，無法驗證其是否真實。若企業為了獲得更多的績效而編造并不存在的環境信息進行披露，便不能真實的反應企業履行環境責任的情況。因此，應引入除企業本身和利益相關者以外的第三方機構，對企業披露的環境信息進行檢驗以保證真實性。

（3）加強政策約束，健全激勵機制。政府應重視環境信息披露與績效的關系，并在指定相關政策或規范時考慮到二者的關系，引領企業進行積極的環境管理，樹立正確的環保理念，同時推動生態環境與經濟環境的平穩與可持續發展。此外可通過建立專用基金款項等方式，對積極并且有效進行環境治理的企業給予一定的獎勵，激勵企業提高對環境的保護力度，從而增加企業對環境信息的披露，提高環境信息披露水平。

3.2 微觀層面

（1）增加環境信息披露內容，提高企業環境信息披露水平。本文的實證研究結果表明企業環境信息披露水平對績效的影響過程存在時間滯后性。企業將自身環境信息的披露作為一個向市場發送預示其能力上升的信號，這個信號獲得反饋的過程是具有滯后性的。因此，企業為了擁有更佳的成長機會以及獲得更多的利潤，可預先承擔起對環境的義務，同時增加對外披露的環境信息，改變企業的自身形象，方便從利益相關者處獲得更多的支持。

（2）轉變環保理念。本文在對企業環境信息披露水平指數進行評價時發現，樣本企業三廢治理支出、排污費等環境投資方面金額均較高，說明現如今企業依舊是后期治理的傳統環境保護理念。企業在環境被破壞后再進行治理，不僅會面臨著較高的環境治理費用，甚至需繳納環境污染處罰費用，使企業成本上升的同時亦損害了企業的形象。因此企業應改變污染后再治理的傳統環保理念，對環境保護應當由后期治理轉變為前期投入，緩解環境壓力的同時降低企業成本，進而提升企業綜合競爭力。此外，還可重點關注提高員工環保意識，做好環保工作的前提是擁有好的環境保護意識，可以讓工作人員時刻積極地發揮對環境保護的作用，技術人員在進行方案的設計和技術的改造時，采用對環境破壞盡可能少的方案，盡量減少發生問題的幾率，同時，領導具有好的意識，在決策中會考慮到企業的日常活動是否會對環境造成影響，使環保工作獲得一定的保障。

（3）增加相關投入。本文在構建環境信息披露水平評價指標時發現，企業在環境保護方面的投入相對較少。因此，企業環保工作要保證有適當投入，才能達到想要的效果，增加相關的投入可以提高企業的環境信息披露水平，具體有以下幾個方面：①加強相關人員的投入。建議企業設立特別的環保部門對環境問題進行管理，同時，對相關的環保設備與器具安排技術操作人員對其的運行負責并進行定期維護；②加強相關設施與設備的投入。設備在運行的同時，也需要一定的維護和保養，像企業運行的生產設備一樣；③加強技術改造的投入。企業若想長遠發展，需要緊跟時代的變化，對其設備定期進行更新換代，建議優先對環境造成較少污染的先進技術進行考慮和選擇；④加強污染治理相關項目的投入。建議企業進行科學的決策，選擇合理的污染治理技術和方案，有效利用資金。

（4）借鑒行業中優良企業的經驗，發揮帶頭和引領作用。企業可借鑒行業中環境信息披露水平較高的企業，提升自身環境信息披露程度，以此提高整體行業環境責任意識，使企業可充分展示環境責任意識水平，提升企業所披露環境相關信息的完整性、及時性和有效性，進一步增強報告的可讀性，方便各利益相關方進行比較與分析。