銀行貸款關注企業環境信息披露嗎？

武龍 李騰龍

【摘 要】 以A股代表性重污染行業上市公司2015—2017年的數據為樣本，檢驗企業環境信息披露對其貸款可獲得性的影響及異質性。研究發現，環境信息披露質量能夠幫助重污染企業獲得更多的銀行貸款，且對新增短期貸款和新增長期貸款都有顯著的正向作用。銀行業發展水平越低的地區，銀行越會借助企業披露的環境信息了解與環保相關的貸款風險;內部控制越差的企業，銀行越會重視環保風險評估，更多地關注其環境信息披露;同等環境信息披露質量下，銀行更樂意貸款給國有企業。

【關鍵詞】 環境信息披露; 銀行貸款; 環保風險

【中圖分類號】 F275? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2020）07-0106-07

一、引言

近年來霧霾等污染問題使得全民對環保空前關注，黨的十九大報告也將污染防治列為新時期三大攻堅戰之一，而綠色金融是通過資金要素的配置進行污染防治的重要手段。方穎和郭俊杰[ 1 ]通過對環保部門披露的企業環保違規信息的市場反應研究發現，綠色金融在股票市場方面的治理作用一定程度上失靈。那么，在信貸市場上銀行是否關注企業的環境信息披露呢？關于這一問題的研究很少見。

2007年7月，國家環保總局、中國人民銀行、中國銀監會聯合出臺了《關于落實環保政策法規防范信貸風險的意見》，要求銀行控制對高污染、高耗能行業的信貸投放，標志著我國綠色信貸政策的正式推出。之后政府推出了一系列綠色信貸的政策文件。但這些只是綠色信貸的政策外因，而商業銀行是否真會將企業的環境信息納入信貸評估范圍，將環境信息轉為信貸審核的內因，這一問題有待檢驗。本文以A股代表性重污染上市公司2015—2017年的數據為樣本，基于信息不對稱理論，從貸款的環保風險角度研究企業環境信息披露質量對其銀行貸款可獲得性的影響。

二、文獻回顧與理論分析

（一）環保風險與企業貸款可獲得性相關研究

影響企業貸款可獲得性的因素既有貨幣政策、地方經濟發展壓力、銀行業發展水平等宏觀因素[ 2-3 ]，也有市場競爭程度、高新技術水平等行業中觀因素[ 4-5 ]，還有產權屬性、公司規模、盈利能力、償債能力、成長性等微觀企業特征[ 6-10 ]。同時，由于銀企間信息不對稱的存在會衍生道德風險和逆向選擇問題，銀行通常只能采取信貸配給，以限制資信度低的企業準入[ 8 ]。

環保風險是貸款風險的一部分，銀行承擔的與環保有關的貸款風險主要有三種。一是信貸違約風險，即當發生環保事故時所需付出的高額賠償可能嚴重影響企業的債務償還能力，進而增大貸款違約風險[ 11 ]。二是法律風險，即當銀行違反環境法律制約違規投放信貸所面臨的法律或行政懲罰[ 12 ]。三是聲譽風險，即當企業發生環保事故被公眾關注時，為該項目提供資金支持的金融機構也可能因未盡到環保治理義務而受到聲譽損失[ 11 ]。

（二）銀行貸款對企業環境信息披露的關注度分析

要讓銀行在信貸配給時關注企業環境信息披露，需具備兩個條件：一是環保因素足夠影響企業的償債能力和貸款風險;二是企業披露的環境信息具備有用性，能夠切實幫助銀行了解到企業的環保風險。隨著一系列政策的出臺，這兩方面條件都已具備。

2010年5月，國家稅務總局發布的《關于進一步做好稅收促進節能減排工作的通知》要求依法加強對“兩高”及產能過剩行業和企業稅收征管;2013年12月，國家稅務總局、國家發展改革委發布的《關于落實節能服務企業合同能源管理項目企業所得稅優惠政策有關征收管理問題的公告》規定符合節能服務的企業，可享受“三免三減半”優惠政策。以上政策使銀行不得不將環保風險納入信貸審核范圍。環保部于2008年發布的《上市公司環境保護核查行業分類管理名錄》及2010年的《上市公司環境信息披露指南》，要求重污染行業強制披露污染排放等環保信息，增強了環境信息披露的規范性和有用性。

綜上，本文認為銀行貸款會關注企業環境信息披露。即得假設H1：其他條件相同的情況下，企業環境信息披露質量越高，其貸款可獲得性越好（即更多的貸款規模、更低的貸款成本）。

（三）銀行貸款對企業環境信息關注度的異質性分析

不同特征的企業面臨的貸款風險及銀企間信息不對稱程度不同，會影響銀行貸款對環保風險的重視程度， 以及環境信息披露在評估環保風險方面的可替代性，本文進一步分析不同條件下銀行貸款對企業環境信息披露關注度。

第一，地區銀行業發展水平差異的調節作用。對于銀行業發展水平較高的地區，銀企間信息不對稱程度相對較低，商業銀行可以通過多種渠道了解企業貸款的環保風險，弱化對企業自身披露的環境信息的依賴。即得假設H2：地區銀行業發展水平對企業環境信息披露質量與貸款可獲得性之間的關系具有負向調節作用。

第二，企業產權屬性的調節作用。相對于非國有企業，銀行向國有企業投放貸款所面臨的環保風險可能更小，一是環保違規后受到處罰的可能會因國有屬性而降低，二是即使因環保問題而陷入財務困境也有政府的無形擔保保證貸款的償付。即得假設H3：企業環境信息披露質量對貸款可獲得性的正向影響對于非國有企業更有效。

第三，內部控制質量差異的調節作用。內部控制作為一套溝通協調機制，有利于表達各利益相關方訴求，提高企業對包括環保在內的社會責任，有效的內部控制本身意味著較低的環保風險。即得假設H4：內部控制質量對企業環境信息披露質量與貸款可獲得性的關系具有負向調節作用。

三、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

本文選取A股重污染行業2015—2017年的上市公司為樣本，剔除ST公司和數據缺失的樣本，得到633個樣本。其中，重污染行業根據環保部發布的《上市公司環境保護核查行業分類管理名錄》（環辦函〔2008〕373號）和《上市公司環境信息披露指南》（環辦函〔2010〕78號）以及證監會2012年修訂的《上市公司行業分類指引》篩選，同時借鑒沈洪濤等[ 2 ]的行業分類將行業進行合并選取有代表性的重污染行業，包括采掘、紡織服裝、鋼鐵、化工、建筑材料、造紙印刷、醫藥生物、有色金屬八大類別行業。公司的財務數據均來自WIND數據庫，環境信息數據從各公司的年報、環境報告和社會責任報告中手工收集，內部控制質量數據取自迪博公司編制的內部控制指數（http：//www.dibdata.cn）。

（二）關鍵變量定義

1.貸款可獲得性（Yi，t）。分別從貸款規模和貸款成本兩方面進行度量，其中貸款規模進一步細分為短期貸款和長期貸款。在借鑒祝繼高等[ 9 ]方法的基礎上具體從五個方面度量。（1）貸款總額（Loani，t），即銀行借款總額除以年初總資產;（2）貸款增量（Loani，t），即現金流量表中“借款取得的現金”除以年初總資產;（3）新增短期貸款（SLoani，t），即年末短期借款除以年初總資產;（4）新增長期貸款（LLoani，t），即年末長期借款減去年初長期借款再除以年初總資產;（5）貸款成本（Costi，t），即財務費用除以本年平均銀行借款。

2.環境信息披露質量（Enviri，t-1）。內容評分法是度量環境信息披露質量的常用方法，本文在借鑒葉陳剛等[ 13 ]方法的基礎上，從顯著性和充分性兩個維度衡量上市公司環境信息披露質量。（1）顯著性。如果編制獨立的環境報告或者社會責任報告披露環境信息賦值為1，否則為0。（2）充分性。共設計了10項細分指標：消耗能源的種類和數量、降低污染的收益、污染物排放達標情況、排污費、綠化費、環保投入成本、環境績效指標、環境管理體系認證、污染物的種類及數量、環保獎勵收入。每項指標的評分標準：未披露相關信息賦值0分;定性披露相關信息賦值1分;定性與定量相結合披露相關信息賦值2分。得分進行標準化，即環境信息披露得分=（實際值/可獲最優分值）。

3.地區銀行業發展水平（Debanki，t）。以王小魯等[ 14 ]編制的《中國分省份市場化指數報告（2016）》中的各省市“金融業市場化”指數進行度量，該指標為正指標。

4.內部控制質量（ICIi，t）。以“迪博·中國上市公司內部控制指數”予以度量。該指數是迪博公司根據上市公司公開信息從內部控制五目標入手構建的標準化指數。

（三）模型設定

為檢驗銀行貸款是否關注企業環境信息披露（即假設H1），特建立回歸模型（1）。其中，被解釋變量Yi，t分別為衡量貸款可獲得性的五個方面，解釋變量為環境信息披露質量（Enviri，t-1），控制變量除了地區銀行業發展水平（Debanki，t）、內部控制質量（ICIi，t）外，還借鑒吳超鵬等[ 15 ]、Marti和Quas[ 16 ]等的方法控制了企業的產權屬性（SOEi，t）、公司規模（Sizei，t-1）、盈利能力（ROAi，t-1）、財務杠桿（Levi，t-1）和成長性（Growthi，t-1），具體變量定義見表1。此外，為控制反向因果問題，解釋變量Enviri，t-1采用滯后一期處理，回歸過程控制固定效應，并采取聚類穩健回歸以控制組內相關和組間異方差問題。

為檢驗銀行貸款對企業環境信息披露關注度的異質性（即假設H2、H3和H4），進一步在模型（1）的基礎上引入交乘項Enviri，t-1×Xi，t，構建模型（2）。其中，Xi，t分別為Debanki，t、SOEi，t和ICIi，t，以檢驗銀行業發展水平、產權屬性、內部控制質量的調節作用。由于Debanki，t和ICIi，t為連續變量，在構建交乘項Enviri，t-1×Debanki，t、Enviri，t-1×ICIi，t時先對Enviri，t-1、Debanki，t和ICIi，t做去中心化處理，以控制交乘項與原變量的共線性問題。

（2）

四、實證結果與分析

（一）描述性統計

表1為各變量的描述性統計。Loani，t的均值和中位數僅為14.6%和12.1%，表明銀行對高污染行業的信貸投放相對謹慎，綠色信貸政策或許起到了一定的約束。？駐SLoani，t和？駐LLoani，t的均值分別為11.0%和0.2%，說明銀行對高污染企業的貸款投放以短期貸款為主，而長期貸款更為審慎。Enviri，t-1的均值和中位數分別為0.202和0.190，說明這些重污染行業的上市公司雖然被強制要求披露環境信息，但普遍以定性披露為主，且披露不完整。其他變量與相關文獻數據類似。

進一步按Enviri，t-1的中位數0.190將樣本分為高低兩組做對比統計，結果如表2所示。除貸款成本外，貸款總額、貸款增量、新增短期貸款和新增長期貸款在Enviri，t-1高組中的均值均在1%水平上顯著大于Enviri，t-1低組，說明環境信息質量越高，企業貸款可獲得性越好，即銀行貸款會關注企業的環境信息披露質量。

（二）相關性分析

表3列出了各變量的Pearson相關系數，環境信息披露質量與貸款規模的四個變量均在1%水平上顯著正相關，同樣表明環境信息披露質量能夠提高企業貸款可獲得性。此外，自變量之間的相關系數均小于0.5，表明不存在嚴重的共線性問題。

（三）多元回歸分析

1.環境信息披露與企業貸款可獲得性

表4是根據模型（1）關于環境信息披露對企業貸款可獲得性影響的多元回歸結果。列（1）—列（4）中的環境信息披露質量與貸款規模的四種度量指標均呈正相關，且顯著性水平分別為1%或5%，表明環境信息披露質量的提高能夠幫助企業獲得更多的銀行貸款。相比于沒有披露環境信息的企業（Enviri，t-1=0），披露內容完備且均采用定量披露的公司（Enviri，t-1=1）的銀行借款總額占期初總資產的比例多出了12.3%，以“借款收到的現金占期初總資產的比例”度量的貸款增量多出了8.03%，新增短期借款在期初總資產的占比多出了8.95%，而新增長期借款在期初總資產的占比也多出了2.26%。這些都表明銀行在貸款審批時會顯著關注企業的環境信息披露。

列（5）中的Envirri，t-1與Costi，t的相關系數為負，但不顯著，表明銀行在確定對高污染企業貸款的利率時，未明顯考慮環境信息披露。可能是我國企業的環境信息披露仍以定性為主，缺乏定量信息，銀行無法做定量分析。控制變量除SOEi，t外，與以往相關研究一致。SOEi，t與貸款總額、貸款增量和新增短期貸款均在5%的水平上顯著負相關，說明國有屬性不但沒有像以往文獻普遍認同的那樣增大企業貸款的可獲得性[ 7，9 ]，反而顯著減少了重污染上市公司的貸款規模。

2.銀行貸款對企業環境信息披露關注度的異質性檢驗

本文進一步從地區銀行業發展水平差異、產權屬性和內部控制質量差異等方面檢驗了銀行貸款對企業信息披露關注度的異質性，結果列于表5（因篇幅所限，僅列示關鍵變量）。

表5A是銀行業發展水平差異的調節作用結果。Enviri，t-1在各列中的相關系數及其顯著性水平與表4結果類似。交乘項Enviri，t-1×Debanki，t與貸款總額、貸款增量和新增短期貸款均在5%的水平上顯著負相關，表明環境信息披露質量對貸款規模的影響程度隨地區銀行業發展水平的上升而下降，即地區銀行業發展水平具有負向調節作用，支持假設H2。

表5B是產權屬性的調節作用結果。Enviri，t-1在列（1）—列（4）中的相關系數仍顯著為正，而交乘項Enviri，t-1×SOEi，t的相關系數也在5%或10%的水平上顯著為正，表明在國有企業中環境信息披露質量對貸款規模的正向作用更大，與假設H3相反。同時，SOEi，t的系數仍如表4的結果一樣。可能因為國有企業有更好的債務融資環境，當面對銀行因綠色信貸政策收緊重污染行業的貸款配置時，國有企業可較為容易轉向其他債務融資渠道;而當國有重污染企業能提供同質量的環境信息披露時，可以比非國有重污染企業從銀行獲得更多的貸款資源，仍支持以往文獻所認同的產權歧視的結論。

表5C是內部控制質量的調節作用結果。交乘項Enviri，t-1×ICIi，t的相關系數與A欄交乘項Enviri，t-1× Debanki，t的情況類似，因此也支持內部控制質量的負向調節作用，即與假設H4的預期一致。

（四）內生性與穩健性檢驗

為了保證上述結果的可靠性，做了如下工作：（1）為了避免銀行貸款與企業環境信息披露之間反向因果問題，在上述實證過程中對環境信息披露質量和盈利能力等財務數據做了滯后一期處理。（2）盡管控制了年度和固定效應，但可能存在同時影響銀行貸款和企業環境信息披露的重要遺漏變量，為解決這一內生性問題，借鑒Larcker和Rusticus[ 17 ]、葉陳剛等[ 13 ]的做法，選擇“期初行業平均的環境信息披露質量得分”作為樣本公司本年度環境信息披露質量的工具變量，用二階段回歸法（2SLS）予以檢驗。環境信息披露質量及相關交叉變量的系數相關性和顯著水平與表4和表5基本一致（因篇幅所限未做列示）。

五、結論與建議

通過企業環境信息披露對貸款可獲得性的影響檢驗，本文考察了銀行是否已將環保風險和環境信息披露內化到實際的信貸資源配置中。以A股重污染企業2015—2017年的數據為樣本，實證研究發現：（1）環境信息披露質量能夠幫助重污染企業獲得更多的銀行貸款（包括貸款存量和貸款增量），并且對新增短期貸款和新增長期貸款都有顯著的正向作用。進一步研究發現，外部的銀行業發展水平和內部的內控質量都對這一關系有顯著的負向調節作用（主要是對新增短期貸款的調節）。這些結果說明，我國商業銀行在信貸配給中已經重視企業的環保風險和環境信息披露，且銀行業發展水平越低的地區，銀行越會借助企業披露的環境信息了解環保相關的貸款風險，而內部控制越差的企業，銀行越會重視對該企業的環保風險評估，更多地關注其環境信息披露。（2）環境信息披露質量對貸款成本沒有顯著影響，可能是由于當前重污染企業的環境信息披露大多以定性信息為主，不足以被銀行用于風險定價和利差計算。（3）與以往研究不同的是，國有重污染企業不僅沒有獲得更多的銀行貸款，反而因國有屬性對重污染企業的貸款可獲得性具有顯著的負向影響，不過在同等環境信息披露質量下，銀行更樂意貸款給國有企業。

本文結論一定程度上支持了我國重污染企業環境信息披露在信貸市場上的有效性，這與方穎和郭俊杰[ 1 ]關于我國環境信息披露在股票市場上失效的結論并不相同，因此具有理論意義。同時，本文結論具有一定的現實啟示。隨著污染防治攻堅戰的逐步深入推進，政府從立法和執法層面不斷加大對環保違規事件的處罰力度，環境問題已成為銀行信貸不可忽視的風險來源，而綠色信貸政策也使得銀行收縮了對高污染、高能耗領域的貸款投放。另外，重污染企業因技術升級和環保改造仍會有大量融資需求，而銀行信貸目前依然是我國社會融資的最主要來源。就銀行而言，在執行綠色信貸政策時，不應對重污染企業的貸款需求“一刀切”地拒絕，而應多渠道收集其環保信息，充分評估其貸款風險，對積極進行環保改造和履行環保責任的企業給予必要的資金支持，以便綠色信貸政策更好地發揮環保治理作用。就企業而言，面對信貸供給的收緊，重污染企業應該積極履行環保責任，并注重環境信息披露，以便降低銀行的環境信息搜集成本，進而降低銀企間信息不對稱和提高貸款可獲得性，這對那些處于銀行業發展水平較弱的地區和內部控制水平相對較低的企業格外重要。此外，重污染企業還應提高環境信息的定量化披露程度，以便銀行充分進行環保風險的定量評價和利差確定。●

【參考文獻】

[1] 方穎，郭俊杰.中國環境信息披露政策是否有效：基于資本市場反應的研究[J].經濟研究，2018（10）：158-174.

[2] 沈洪濤，馬正彪.地區經濟發展壓力、企業環境表現與債務融資[J].金融研究，2014（2）：153-166.

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